Факторы стресса, связанные с «кредитными рисками», уже распространились по всему миру, еще до недавних печальных событий, касающихся региональных банков США: от кризиса репо в 2019 году и спирали облигаций в 2020 году до обвала ценных бумаг в 2022 году.
Затем в 2023 году последовало банкротство SVB и других, и, конечно же, предсказуемая катастрофа Credit Suisse.
Но, как мы также предупреждали буквально с первого дня санкций против России, очень важный нефтедоллар станет следующей костяшкой домино, которая упадет, и именно это мы сейчас и наблюдаем.
Изменение роли нефтедоллара является еще одним встречным ветром для казначейских облигаций США и американской валюты, но очевидным попутным ветром для золота.
Но прежде чем мы углубимся в этот исторический переломный момент, важно осознать, почему все рушится.
Рынок облигаций
Мы не устанем это повторять: рынок облигаций играет важную роль.
Признаки поколенческих и глобальных сдвигов в мировой торговле, валютных расчетах и политической нестабильности напрямую связаны с неработающими суверенными кредитами, задыхающимися под давлением искусственного повышения процентных ставок.
Меньше кредита, меньше роста, больше волатильности
После недавних банкротств банков и текущего тщательного замалчивания СМИ, за кулисами кредитные условия ужесточаются, и это плохой знак.
Даже самые безопасные компании в США с кредитным статусом «инвестиционного уровня» не выпускают облигации на кредитном рынке, где наблюдается волатильность на коротком конце рынка казначейских облигаций (UST), который больше похож на торговлю криптовалютами, чем на актив с «безрисковой доходностью».
Недавние колебания на рынке 2-летних UST и фьючерсов превзошли уровни объемов торгов, наблюдавшиеся в 1987 году, 9-11 сентября или даже во время глобального финансового кризиса 2008 года, но я готов поспорить, что эти детали не попали в заголовки финансовых СМИ.
Однако, как недавно отметил WSJ, мартовский выпуск облигаций даже компаниями с самым высоким рейтингом составил чуть менее $60 млрд долларов, что значительно ниже среднего показателя за пять лет в $180 млрд долларов за тот же месяц.
А что касается более дешевых компаний и их более дешевых облигаций, что ж... их удача, равно как и спрос на их долговые расписки, практически иссякли.
В марте американские «мусорные» заемщики (которые живут за счет низких ставок в стиле «продлевай и притворяйся, что все хорошо» и отчаявшихся инвесторов в облигации) выпустили облигаций всего на $5 млрд долларов, по сравнению со средним показателем за пять лет более $24 млрд долларов за тот же месяц.
Проще говоря, легкий, дешевый и свободно доступный кредит, который был приятным, но токсичным ветром под сломанными крыльями так называемого «восстановления» (пузыря) после 2008-го года, сдувается, а значит надежда на какие-либо признаки экономического роста в США теперь превратилась почти в открытую шутку.
В ближайшие месяцы небольшие банки будут разрушаться один за другим по мере того, как вкладчики открыто переходят в более крупные банки и на денежные рынки, и в итоге получить кредит для малого бизнеса в США будет очень сложно, почти невозможно.
Излишне говорить, что ни один из этих открытых сигналов об ужесточении кредитования не сулит ничего хорошего ни Мэйн-стрит в частности, ни экономическому росту в целом.
Сокрушительный удар ФРС по молодым поколениям
ФРС, возможно, отдала топ-10% населения США 90% всего богатства, созданного за счет «пузыря», который появился в результате их репрессий в отношении процентных ставок после 2008 года.
Но теперь тот же самый централизованный банк, повышающий ставки, влепил игнорируемым 50% владельцев малого бизнеса и среднестатистических безработных на Мэйн-стрит настоящую пощечину.
Рецессия, в которой мы, вероятно, уже находимся, тем не менее (и вскоре) будет становиться все более неоспоримой и, да, дизинфляционной на фоне общей инфляции.
Более того, в ближайшей перспективе такое замедление роста и ужесточение условий кредитования также станут попутным ветром для доллара США.
Но, на мой взгляд, эти дизинфляционные ветры и растущий курс доллара продлятся недолго.
Почему?
На это есть шесть простых причин.
Почему дизинфляционные силы и растущий доллар США будут «временными»
Конечно, я ненавижу использовать слово «временный», но существует шесть причин, по которым сильный доллар и краткосрочные дизинфляционные силы, вероятно, не продлятся долго.
- Дядя Сэм испытывает двойной дефицит.
- США буквально «смотрят в дуло пистолета» при размере долга на конец года в $33 триллиона долларов.
- Снижение налоговых поступлений (на 10% в годовом исчислении).
- Фактические процентные расходы по непогашенному суверенному долгу США составляют 118% от налоговых поступлений.
- Открытое ужесточение условий кредитования.
- Дедолларизирующийся мир, проявляющий все меньший интерес к американским долговым распискам.
В итоге США окажутся в безвыходной ситуации и им придется печатать деньги, чтобы выжить.
Проще говоря: разворот неизбежен
Почему?
Потому что, будучи вынужденными выбирать между рушащимися кредитными рынками или умирающей валютой, центральные планировщики пожертвуют долларом, а не рынками.
Как я неоднократно предупреждал, валюта всегда является последним пузырем, который лопается в разрушенной финансовой системе.
И это произойдет именно тогда, когда инфляционные силы волшебных триллионов, созданных из воздуха, превзойдут дизинфляционные силы (описанные выше) разрушенной экономики и банковской системы с сокращающимся количеством кредитов — за все это мы можем поблагодарить всех без исключения руководителей центральных банков с тех пор, как Алан Гринспен занял кресло в Экклз-билдинг.
Все дороги ведут к золоту
Все это, конечно, подводит нас к моей любимой теме и активу: физическому золоту.
Излишне говорить, что мы с моим коллегой Эгоном фон Грейерцем всегда много внимания обращали на этот так называемый «варварский реликт».
Многие, конечно, просто называют нас «золотыми жуками» и «слепыми сторонниками золота», но те, кто разбирается в математике и истории денег в целом или в нарушенных кредитных циклах в частности, являются немного большим, чем просто «золотыми жуками».
А что касается неизбежного направления движения золота, мы знаем, что оно будет двигаться на север по той неоспоримой причине, что валюты, с тех пор как Никсон отказался от Бреттон-Вудского золотого стандарта, неуклонно движутся на юг.
Все просто.
Фактор ОПЕК: история рифмуется, золото сияет
Но, несмотря на наши последовательные аргументы, основанные на здравом смысле, давайте посмотрим на сдвиги в роли нефтедоллара в последнее время.
Такие люди, как Крис Рутерглен и Люк Громен, проделали исключительную работу, напомнив нам об истории, а также о критической важности рынков золота, нефти и кредита.
История рифмуется
Как я уже не раз говорил, история может и не повторяться, но она определенно рифмуется.
Рутерглен и Громен продемонстрировали поэзию рифмованных узоров в контексте постоянно меняющейся нефтедолларовой политики, что, говоря со всей скромностью, мы тоже предвидели более года назад.
Как мы предупреждали буквально с первого дня западных санкций против России и Путина, конечный результат будет катастрофическим для Запада в целом и доллара США в частности.
И этот прогноз по доллару США был наиболее верным в отношении нефтедоллара.
Однако, как предполагают Громен и Рутерглен, эта связь между нефтью и долларом США не была надежной в 70-х годах и будет еще менее надежной в ближайшие годы.
И это окажет огромное влияние на золото в ближайшие годы.
Каким образом?
Давайте разбираться.
Золото и нефть
Хотя я все еще ходил пешком под стол, когда Никсон закрыл золотое окно в 1971 году, и все еще смотрел мультфильмы в субботу утром, когда цена на золото взлетела со $175 долларов за унцию в 1975 году до более чем $800 долларов за унцию менее чем через пять лет, по крайней мере, сейчас я достаточно взрослый, чтобы извлечь несколько исторических уроков и проследить закономерности, которые могут указывать на похожие тенденции и грядущий рост стоимости золота.
Золото, как напоминают Громен и Рутерглен, стремительно дешевело в конце 70-х годов в основном потому, что привязка нефти к доллару США еще не была предрешена.
В ту ушедшую эпоху диско, ABBA, широких галстуков и клетчатых костюмов ни ОПЕК, ни Европа не были против идеи расчетов по нефтяным сделкам золотом, а не долларами США.
А все потому, что те же самые американские казначейские облигации (благодаря закрытию золотого окна Никсоном) не ценились в 70-х годах.
Уже понимаете, к чему я клоню?
К счастью, Пол Волкер смог убедить нефтяные страны довериться бумажным деньгам дяди Сэма, подняв (и я действительно имею в виду повышение) процентные ставки до небес, чтобы восстановить веру в UST и, следовательно, повысив доверие ОПЕК к долларам.
В частности, Волкер повысил ставки до 15+%, и в итоге реальные ставки по важнейшей 10-летней UST составили +8%.
Такая ястребиная политика изменила правила игры, создав нефтедоллар, а следовательно, сделав доллар США мировым резервным энергетическим активом (и угрозой) для грядущего поколения.
Пауэлл — не Волкер
К сожалению, и благодаря постыдным огромным расходам дяди Сэма (то есть уровням долга), те дни, а также те доллары США и UST, вышли из-под контроля и, следовательно, медленно исчезают с радаров ОПЕК.
За это мы также можем поблагодарить откровенно загнанную в угол так называемую войну Пауэлла с инфляцией, которая, среди множества других неудач, привела к медленному и неуклонному процессу дедолларизации и снижению веры в эту очень важную глобальную долговую расписку, иначе известную как UST.
Нефтяные страны не глупы
Люди из ОПЕК знают, что долговые расписки дяди Сэма уже не те, что раньше.
Однако, в отличие от Волкера, Пауэлл не сможет поднять реальные ставки по 10-летним UST до 8% (т.е. с поправкой на инфляцию).
Даже его так называемые «ястребиные» номинальные ставки в 5% сокрушили кредитные рынки, казначейские облигации и почти все остальное на своем пути.
И если бы Пауэлл даже мечтал о повышении ставок до 15% аля Волкер, чтобы соблазнить ОПЕК, он буквально убил бы всю экономику США двузначным повышением ставок на фоне государственного долга в $31 трлн долларов.
Проще говоря, просто невозможно сравнить ситуацию Волкера в 70-х годах с долговыми реалиями Пауэлла в 2023 году.
Это означает, что в этот раз ФРС не сможет сделать то, что потребуется, чтобы помешать отказу ОПЕК от долларов и казначейских облигаций США и, следовательно, становлению золота основным активом для расчетов по энергетическим сделкам.
Дни могущественного нефтедоллара медленно, но неуклонно подходят к концу.
Только подумайте об этом.
Есть о чем подумать
Сведя все к простой математике, если 2020-е годы повторят 1970-е, что звучит вполне реально, и золото станет основным (или даже вторичным) расчетным активом на энергетическом рынке, один только этот фактор отправит цену золота к $9.000 долларам к 2027 или 2028 году.
Опять же, есть о чем подумать, не так ли?
А пока я бы не хотел оказаться на месте Пауэлла.
Попытается ли он спасти нефтедоллар, разрушив экономику США, или, кто знает, даже что-нибудь похуже?
Возможно, его соседи-неоконсерваторы в Вашингтоне отвлекут нас новыми военными играми?
Мы можем только ждать и наблюдать, как у США заканчиваются хорошие варианты и остаются только плохие (и отчаянные).
Уже купили золото?