С одной стороны, существует «негативный ценовой шок», возникший в результате кризиса локдаунов и «зеленой политики». Предложение товаров по отношению к спросу сократилось, а цены на энергию выросли вместе с производственными затратами. Конфликт в Украине только усугубил ситуацию. Повышение цен в экономике привело к снижению реальных доходов людей и, следовательно, их уровня жизни.
С другой стороны, существует огромный «денежный излишек»: центральные банки значительно увеличили количество денег в последние годы.
Когда денежный излишек встречается с отрицательным ценовым шоком, неизбежным результатом становится инфляция. Люди столкнулись не с разовым падением реальных доходов, а с продолжительным и серьезным снижением их материального благосостояния.
Это довольно непредсказуемая среда для ужесточения денежно-кредитной политики. Ни отрицательный ценовой шок, ни существующий денежный излишек не обратить вспять повышением процентных ставок. Отрицательный ценовой шок рано или поздно прекратится, хотя цены на многие товары могут остаться высокими. Но это уже не будет инфляцией – постоянным ростом цен на товары.
Денежный излишек, в свою очередь, сокращается за счет повышения цен на товары, т.е. за счет всплеска инфляции, и/или ускоренного роста объема производства. Все, что может сделать центральный банк на данном этапе, — это поднять процентные ставки до уровня, который замедлит рост кредита и денежной массы, что снизит инфляцию в будущем. Другими словами: быстрого решения текущей инфляционной проблемы инфляции не существует.
Важно отметить, что отрицательный ценовой шок носит ограничительный характер: он снижает покупательную способность и ослабляет спрос в экономике. А печатание денег в начале 2020 года носило экспансионистский характер, поскольку денежная масса в экономике росла, а цены на товары оставались достаточно стабильными. Однако все изменилось с ростом цен на товары: теперь инфляция уменьшает денежный излишек, обесценивая покупательную способность денежных запасов людей.
Таким образом, ограничительный эффект в настоящее время действует сам по себе через экономическую и финансовую систему.
Иными словами, замедление экономической активности уже происходит. Если центробанки продолжат ужесточать денежно-кредитную политику, это может закончиться рецессией.
Таким образом, насущный вопрос заключается в следующем: как высоко удастся поднять процентные ставки, не сбросив экономику с обрыва, но оказав влияние на будущую инфляцию?
Неутешительный ответ: никто не знает. Правда в том, что центральные банки идут по пути проб и ошибок. Излишне говорить, что на этом пути все может пойти не так.
Если центральные банки поднимут процентные ставки слишком высоко, рецессия станет более чем реальной; если они будут держать процентные ставки слишком низкими, инфляция останется высокой или продолжит расти.
Что важнее, те, кто отвечает за денежно-кредитную политику, знают, что возможности повышения процентных ставок весьма ограничены, учитывая чрезвычайно высокий уровень долга в мировой финансовой системе. Во многих странах реальные процентные ставки (т.е. номинальные ставки с поправкой на инфляцию) последнее десятилетие находятся на отрицательной территории. Вернуть их выше нуля без серьезных последствий для экономической и финансовой системы практически невозможно.
Представьте себе сценарий, в котором центральные банки непреднамеренно вызывают рецессию и обрушивают финансовые рынки. Скорее всего, они тут же изменят курс денежно-кредитной политики и вернутся к крайне инфляционной позиции.
В конце концов, финансовый и экономический стресс будет крайне болезненным, а «устойчиво высокая инфляция» может стать меньшим злом по сравнению с сокращением производства, масштабными дефолтами по кредитам и массовой безработицей.
В целом риск наступления кризиса довольно велик, и инвесторам не стоит им пренебрегать. Скорее всего, общая картина в ближайшие годы будет сильно склоняться в сторону высокой инфляции. Реальные процентные ставки, особенно по краткосрочным и высококачественным облигациям, должны оставаться отрицательными, даже если центральные банки продолжат ужесточать политику. Ввиду начавшегося ослабления мировой экономики это кажется тем более вероятным, что еще больше ограничивает возможности для повышения процентных ставок.
Инвестиции в физическое золото и серебро были и остаются эффективной стратегией снижения рисков инвестиционного портфеля, а именно риска, связанного с постоянным обесцениванием покупательной способности официальных валют; а также риска дефолта, который может возникнуть в результате «жесткой посадки» в текущем цикле, не говоря уже о крахе финансовой и экономической системы.
При текущих ценах физическое золото и серебро можно рассматривать как эффективную страховку со значительным потенциалом роста цен. В 2014 году Алан Гринспен, бывший председатель Федеральной резервной системы, написал:
Золото обладает особыми свойствами, на которые не может претендовать ни одна другая валюта, за исключением, возможно, серебра. На протяжении более двух тысячелетий золото практически безоговорочно использовали в качестве платежного средства. Оно не требует кредитной гарантии третьей стороны. К оплате золотом никогда не возникало никаких вопросов.
Во времена растущего риска кризиса будет весьма полезно вспомнить, что сегодняшние официальные валюты, или фиатные валюты, страдают от необратимых экономических и этических проблем и что физическое золото и серебро, вероятно, будут одними из очень немногих форм денег, которые смогут защитить инвесторов от краха глобальной валютной системы. На данном этапе цикла есть все основания инвестировать в физическое золото и серебро.