Номинальная и реальная доходность
В последнее время реальная доходность, которая представляет собой номинальную доходность облигаций за вычетом инфляции, резко выросла.
Показатель для 10-летних облигаций поднялся почти на 40 базисных пунктов с минимума -1,06% две недели назад до -0,67% в четверг, 25 февраля, на момент написания статьи.
Последнее значение стало самым высоким за восемь месяцев с июня 2020 года.
Наряду с повышением инфляционных ожиданий номинальная доходность облигаций утроилась с 50 базисных пунктов 6 августа 2020 года до примерно 1,50%, поэтому реальная доходность растет.
Отрицательная корреляция между номинальной доходностью облигаций и золотом в настоящее время составляет -0,8. На приведенном ниже графике видно: когда доходность растет, золото падает, и наоборот.
На следующий день после того, как 6 августа 2020 номинальная доходность облигаций достигла дна, золото и серебро взлетели до рекордных пиков.
Итак, как высоко поднимется доходность по облигациям? Для этого давайте посмотрим на 30-летние гособлигации США.
Месячный график доходности 30-летних «казначеек» показывает, что каждый раз, когда она достигала или немного превышала 100-месячную скользящую среднюю, она разворачивалась вниз. Этот график был настолько надежным, учитывая его 30-летнюю «родословную» и огромное количество тестов, что еще в октябре 2017 года я написал в Твиттере, что если доходность этих облигаций достигнет указанной скользящей средней — или, лучше, окажется немного выше нее, — это сигнал к покупке. Я также сказал, что доходность упадет ниже 2% и, возможно, даже 1,0%. Остальное уже история.
Дело в том, что сейчас мы наблюдаем за возвращением к этой скользящей средней, которая в настоящее время проходит на уровне около 2,75%, а текущая доходность составляет 2,32% и быстро растет. Я ожидаю, что история повторится, и доходность достигнет максимума где-то между 2,75-3,00%, а затем снова пойдет вниз.
Это, скорее всего, совпадет с введением ФРС «контроля кривой доходности» или, проще говоря, ограничением и снижением доходности путем покупки казначейских облигаций США по всей кривой. Для этого ФРС придется печатать новые доллары, увеличивать баланс и дальше ослаблять доллар. Вспомните, что произошло с американской валютой после ее пика в марте 2020 года, когда ФРС начала печатать триллионы новых банкнот.
В сочетании с новым планом Байдена по бюджетному стимулированию на сумму, близкую к $2 триллионам долларов, плюс последующие стимулы, если МВФ добьется своего, объемы будут только расти, начиная со следующего месяца.
Без вмешательства ФРС резкое увеличение выпуска облигаций для финансирования дополнительных стимулов приведет к дальнейшему увеличению доходности, что сделает правительство неплатежеспособным только на основании годовых затрат на погашение процентов. У них нет выбора. Добавьте возможное введение универсального базового дохода (UBI), и вмешательство ФРС станет не просто вероятным, а неизбежным. Либо так, либо крах.
Инфляция уже растет, и мы знаем это, просто глядя на цены продуктов питания, нефти и товарных фьючерсов. Дополнительный стимул на стероидах только усугубит ситуацию. Ограничение доходности Федеральным резервом одновременно с ростом инфляционных ожиданий означает, что существует асимметричный риск снижения реальной доходности. Для золота, серебра и особенно добывающих компаний это означает только одно — сильный рост.
Перспективы доллара
Новые стимулы и связанная с ними печать денег, также известная как современная денежная теория (СДТ), не сулит ничего хорошего для будущего доллара и его статуса глобальной резервной валюты. Однако тем временем мы можем увидеть значительный краткосрочный отскок доллара. Он сильно упал с пика в марте 2020 года:
Объем коротких позиций по доллару чрезвычайно высок. Кажется, мир шортит доллары, но теперь он созрел для «короткого сжатия». После достижения более низкого минимума валюта пробила линию нисходящего тренда и теперь тестирует поддержку. Похоже, она готова к взлету. Можем ли мы сначала увидеть тест минимума февраля 2018 года на отметке 88,15? Конечно. Но данные подтверждают значительный отскок индекса доллара (DXY) «в краткосрочной перспективе», особенно если он пробьет 20-месячную скользящую среднюю.
Это может оказать давление на золото и серебро, однако рост доллара по отношению к более слабым валютам в краткосрочной перспективе не означает, что они не могут все вместе упасть против золота и серебра. Учитывая продолжающееся с сентября снижение DXY и падение золота, усугубляемое ростом реальной и номинальной доходности, возможно, что золото, серебро и индекс DXY вырастут одновременно, когда доходность достигает пика, а затем снова упадет. Дело в том, что доходность является более важным фактором для динамики золота и серебра, чем доллар.
Я полагаю, что доходность 30-летних казначейских облигаций и реальная доходность 10-летних бондов движутся к максимумам, что сигнализирует о приближении дна на рынках золота, серебра и акций горнодобывающих компаний, а это в свою очередь говорит о достижении новых максимумов в будущем.
К тому моменту золото, серебро и горнодобывающие компании будут сильно перепроданы, банки покроют большую часть, если не все свои короткие позиции, и настроения изменятся. Вот почему использование нескольких инструментов, указывающих в одном направлении, в рамках анализа так эффективно.