В течение прошлой недели были опубликованы данные, на которые стоит обратить внимание всем, кто наблюдает за рынком. В первую очередь, вышли данные по инфляции в еврозоне, которые показали, что цены в регионе растут с темпом 8,5% в год, в то время как базовая инфляция в США составила 5,6% г/г, значительно превысив ожидания рынка.
Эти показатели, наряду с множеством других данных по инфляции, ясно показали, что, хотя общие темпы инфляции продолжают снижаться, вернуться к целевым значениям центробанков в 2-3% в год, будет непросто. Как показало исследование, проведенное в конце февраля, шансов на снижение инфляции без рецессии и/или резкого роста безработицы малы.
Исследование ФРБ Кливленда также подчеркивает проблему, с которой сталкиваются центральные банки, пока пытаются снизить инфляцию (что в какой-то степени поможет всем) с помощью одного из немногих доступных инструментов, — повышения процентных ставок (что повредит меньшей группе людей, но в гораздо большей степени).
Независимо от того, как центральные банки решат действовать, рынки уже ожидают более существенного повышения ставок, и предполагается, что ставки в Соединенных Штатах приблизятся к 5,5% к сентябрю этого года. Доходность 10-летних казначейских облигаций остается возле 4%.
Кроме того, рынки начинают закладывать в цены вероятность более длительного периода высокой инфляции. 10-летний уровень безубыточности в США сейчас составляет 2,44%, хотя эта оценка все еще кажется оптимистичной, учитывая исторические периоды высокой инфляции и то, как трудно взять ее под контроль.
Рост инфляционных ожиданий, без сомнения, является одной из причин того, что сырьевые товары подросли на прошлой неделе: нефть выросла на 3%.
Это не должно вызывать удивления, учитывая динамику сырьевых товаров и, в частности, золота в прошлые периоды высокой инфляции, когда они были единственным классом активов, обеспечивавшим защиту покупательной способности в подобных условиях.
Ниже представлен график Credit Suisse, отражающий корреляцию между инфляцией и реальной доходностью классов активов с 1900 по 2022 год.
Хотя история может и не повториться, она, безусловно, рифмуется, и приведенные выше данные объясняют, почему все больше инвесторов обращаются к золоту в текущих условиях.
Время покупать серебро?
Хотя импульсные инвесторы не решаются покупать серебро на текущих уровнях, способность золота оставаться выше отметки $1.800 долларов за унцию, несмотря на рост процентных ставок, в сочетании с отскоком золотодобытчиков, который наблюдался на той неделе (ETF GDX вырос на 5%), свидетельствуют о силе рынка драгоценных металлов.
Эта сила особенно впечатляет, учитывая ожидания относительно повышения краткосрочных ставок и наблюдаемый скачок доходности долгосрочных облигаций, которые повышают номинальные альтернативные издержки покупки и хранения драгоценных металлов, плюс сохраняющееся отсутствие инвестиционного интереса к золотым ETF, которые, как правило, являются ключевой частью рынка.
Со временем спрос со стороны инвесторов восстановится, что подтолкнет цену золота вверх и, возможно, поспособствует значительному росту цены серебра.
Долгосрочные инвесторы рассматривают текущую коррекцию серебра как очевидную возможность для покупки.
Учитывая, что соотношение золота к серебру (GSR) снова приближается к 90, белый металл остается крайне недооцененным, и инвесторов в серебро, вероятно, ждет достойная награда.