Золото дешевеет, пока рынки ждут Санта-Клауса: ФРС выступает в роли Гринча

Как отметили ING:

Хотя инфляция по-прежнему выше комфортного диапазона ФРС, ее смягчение усиливает мнение о том, что пик цикла повышения ставок может быть близок. Повышение процентной ставки в этом году оттолкнуло инвестиционные деньги от золота, поскольку инвесторы гнались за более высокой доходностью (наряду с безопасностью) казначейских облигаций США.

Общие активы золотых биржевых фондов (ETF) упали примерно на 13,2 млн унций по сравнению с пиковым значением в апреле этого года, поскольку ФРС повысила процентные ставки. Замедление роста ставок или возможность их снижения позднее в 2023 году могут обратить эту тенденцию вспять и помочь вернуть инвестиционные деньги в золото.

ING сделала более или менее верный прогноз, так как Федеральная резервная система США действительно замедлила темпы повышения ставок на своем заседании в начале прошлой недели, повысив ставки всего на 0,50% (после четырех повышений на 0,75%), и теперь ставки находятся на уровне 15-летнего максимума в диапазоне 4,25%–4,5%.

ING также был точен в отношении потоков золота, поскольку рыночные данные показывают, что мы начали наблюдать возвращение инвесторов в золотые ETF, в то время как физический спрос на золотые монеты и слитки остается высоким, что подтверждают многие дилеры и монетные дворы по всему миру.

Несмотря на широко ожидаемое повышение ставок ФРС, рынкам не понравилась их агрессивность: S&P 500 упал почти на 5% по сравнению с недельным максимумом. Федеральная резервная система не только не способствует рождественскому ралли, но и, похоже, играет роль Гринча и ясно дает понять, что в начале следующего года почти наверняка произойдет еще большее ужесточение политики, а инфляция все еще на несколько процентных пунктов выше уровня, который она считает допустимым.

Действительно, если принять во внимание инфляцию, вопрос о том, насколько ястребиной на самом деле была ФРС в этом году, становится гораздо более спорным, что прокомментировал аналитик Джесси Фелдер в недавнем сообщении в блоге:

В прошлый раз, когда инфляция представляла такую же большую проблему, как сегодня (с общим индексом потребительских цен выше 6% в течение длительного периода времени), ФРС либо повышала ставки даже более быстрыми темпами, чем Джей Пауэлл и Ко в этом году (в 1974 и 1980 гг.), либо центральный банк проводил политику постоянного ужесточения намного дольше, чем мы видели до сих пор (в 1967 и 1976 гг.).

Фелдер также отметил, что во всех предыдущих всплесках инфляции и циклах повышения ставок ФРС повышала процентные ставки до уровня, который превышал уровень инфляции. Мы находимся в этом цикле роста почти год, и на сегодняшний день процентные ставки остаются значительно ниже общей инфляции с разрывом между ними примерно в 2,50%.

Инвесторам в драгоценные металлы не стоит опасаться возможных повышений ставки в начале следующего года. Причина, по которой мы с некоторой уверенностью говорим об этом, заключается в том, что, хотя текущие темпы инфляции резко выросли в 2022 году, рынки уже заложили в цену падение инфляции в будущем, а 5-летние и 10-летние безубыточные уровни инфляции сейчас находятся на уровне 2,25% или ниже.

Это можно понять из следующего графика, одного из наших фаворитов за год, на котором показана как цена золота в долларах США, так и разрыв между текущими общими темпами инфляции (7,1%) и 10-летней безубыточной инфляцией в США.

График показывает, что в 2022 году образовался беспрецедентный разрыв между текущей общей инфляцией и рыночными ожиданиями относительно будущей инфляции. И хотя в последние несколько месяцев он начал сокращаться, все еще существует разрыв почти в 5%, что больше, чем мы видели незадолго до глобального финансового кризиса, когда цена на золото резко взлетела.

На этом фоне инфляция может снизиться на несколько процентных пунктов в 2023 году, и золото, скорее всего, примет все это как должное.

Действительно, в такой среде золото наверняка вырастет, как это произошло на прошлой неделе, поскольку обвал инфляции такого масштаба почти наверняка будет сопровождаться условиями, подобными рецессии, и паузой в цикле повышения процентных ставок, что, вероятно, повысит спрос на золото и серебро.

Низкий интерес к сырьевым товарам, несмотря на сильный год

Сырьевые товары были лидерами рынка на протяжении большей части этого года, увеличившись на 9% за последние двенадцать месяцев, поскольку инвесторы стремились воспользоваться импульсом в секторе, который подкрепляется рядом бычьих факторов.

Напротив, активы с фиксированным доходом пережили один из худших за всю историю наблюдений год: цена 10-летних казначейских облигаций упала почти на 30% за последние двенадцать месяцев.

Несмотря на противоположное состояние двух классов активов в этом году, в портфелях инвесторов находится намного меньше сырьевых товаров, чем активов с фиксированным доходом. Такая ситуация последний раз наблюдалась в апреле 2009 года.

Подобные данные говорят о том, что портфели профессиональных инвесторов подвержены рискам как минимум по трем сценариям:

• Потенциальная глобальная рецессия или, по крайней мере, заметное замедление роста в следующем году, что может привести к падению фондовых рынков еще на 20%-25%.
• Резкое падение инфляции в следующем году, с ростом общей инфляции в США на 0,1% в ноябре, что повышает ожидания относительно снижения годового роста ИПЦ до 2% к концу следующего года.
• Более мягкая денежно-кредитная политика с ожиданием того, что центральные банки снизят процентные ставки в 2023 году.

В прошлый раз, когда это произошло, золото взлетело

Опрос управляющих фондами от Bank of America показал еще один важный момент, имеющий непосредственное отношение к драгоценным металлам, которым стоит поделиться в этой статье. 21% управляющих активами считают золото недооцененным.

Это значение даже ниже, чем в январе 2009 года и сентябре 2018 года. Золото продолжало демонстрировать очень значительный рост в последующие двух- и трехлетние периоды с приростом от 44% в нижней части до 90% на более высоком уровне, в зависимости от того, какой конкретный период времени рассматривать.

Если история повторится, то не будет ничего удивительного в том, что в течение следующих двух-трех лет золото будет торговаться где-то между $2.600 и $3.400 долларами.