Как подчеркивает Нитеш Шах в своей модели, на золото влияют четыре переменные.
- Изменения в корзине долларов США;
- Инфляция индекса потребительских цен (ИПЦ);
- Изменения номинальной доходности 10-летних казначейских облигаций США;
- Настроения инвесторов, измеряемые спекулятивным позиционированием фьючерсов.
Хотя в прошлом году инфляция оказывала поддержку золоту, агрессия, с которой центральные банки действовали, чтобы ужесточить денежно-кредитную политику, укрепила доллар США и повысила доходность казначейских облигаций, создав встречный ветер для драгоценных металлов. В результате настроения инвесторов также были слабыми.
Сдвиг в настроениях
Хотя Федеральная резервная система (ФРС) еще не сигнализировала о голубином развороте, рынки начинают ожидать, что это произойдет в какой-то момент в этом году. Учитывая, что инфляция индекса потребительских цен (ИПЦ) в США снижалась шесть месяцев подряд, достигнув 6,5% в декабре против 7,1% в ноябре, этот рыночный консенсус может укрепиться.
Даже если ФРС продолжит ужесточение в первой половине этого года, темпы повышения ставок могут замедлиться. Если показатели инфляции продолжат неуклонно снижаться, а данные о росте не станут вызывать тревогу, центральный банк может сохранить свои ставки на предельном уровне во второй половине года.
Конечно, точную траекторию этой динамики нельзя предсказать. Тем не менее, рыночный консенсус, по крайней мере, прогнозирует снижение агрессивности по сравнению с прошлым годом. В результате с ноября настроения инвесторов относительно золота растут. Если доходность казначейских облигаций и доллар продолжат снижаться, инфляция постепенно замедлится, а экономические данные будут медленно ухудшаться, отношение к золоту как к активу безопасности может продолжить улучшаться.
График 1: Чистая спекулятивная позиция по золоту
Проблеск надежды
Серебро часто демонстрирует опережающие отношения с золотом. Мы испытали это в течение двенадцати месяцев после краха Covid в марте 2020 года на рынках, когда серебро значительно превзошло золото, в то время как оба металла выросли. В 2022 году все пошло в другом направлении. Поскольку отношение к золоту ухудшилось, отношение инвесторов к серебру испортилось еще сильнее.
График 2: Чистая спекулятивная позиция по серебру
И снова восстановление золота позволяет серебру восстановиться еще сильнее. Серебро, конечно же, зависит от динамики цен на промышленные металлы, учитывая, что более половины его спроса приходится на промышленное применение. Это также стало причиной неудовлетворительных результатов в прошлом году, поскольку промышленные металлы учитывали замедление роста в Китае и опасения рецессии в крупных экономиках в целом.
Если в 2023 году локдауны в Китае прекратятся навсегда и экономический двигатель снова заработает, подпитываемый адаптивной денежно-кредитной политикой, это может стать катализатором восстановления промышленных металлов и способствовать дальнейшему ралли серебра.
Возможные риски
Если ФРС застанет рынки врасплох и продолжит ужесточение во второй половине этого года, наш базовый сценарий может быть поставлен под сомнение, а золото и серебро могут столкнуться с вновь обретенным давлением. Если ФРС сигнализирует о таких намерениях в начале этого года, скажем, в ответ на данные об инфляции по мере их появления, эти проблемы могут возникнуть раньше.
На данный момент, похоже, что инфляция неуклонно замедляется, побуждая рынки поверить в то, что ястребиная активность ФРС подходит к концу.