В 2025 году приоритетом центральных банков будут государственные расходы

В июне 2024 года Федеральная резервная система запаниковала и решила отложить нормализацию своего баланса, что совпало с периодом масштабных дефицитных расходов и выпуска казначейских облигаций по повышенным ставкам.

ФРС также без надобности снизила процентные ставки на 50 базисных пунктов в период, когда финансовые условия были самыми слабыми за последние годы, экономический рост, как утверждается, был устойчивым, а занятость — стабильной, но инфляция оставалась выше целевого уровня.

И дело не только в ФРС. ЕЦБ занимал самую голубиную позицию среди центробанков, за исключением Банка Японии, несмотря на упрямо высокий уровень инфляции во многих странах еврозоны. ЕЦБ сохранил инструмент борьбы с фрагментацией и все свои меры по обеспечению ликвидности и стимулировал Францию, Испанию и другие страны и дальше раздувать государственный долг.

Учитывая отсутствие признаков устойчивого снижения инфляции, особенно во второй половине 2024 года, центральным банкам не следовало инициировать цикл смягчения. Стало ясно, что у центральных банков один приоритет: сохранение пузыря государственного долга.

В 2025 году ситуация не изменится. Важно помнить, что в 2024 году выборы прошли более чем в 70 странах, что привело к значительному увеличению государственных расходов. Центральные банки предпочтут поддерживать стоимость государственного долга на стабильном уровне, чем бороться с инфляцией в период, когда многие страны с формирующимся рынком столкнутся со сроками погашения большого объема долларовых долговых обязательств, выпущенных во время пандемии.

Кроме того, по данным SP Global, погашение мирового долга вырастет с почти $2 трлн долларов в 2024 году до пика в $2,78 трлн долларов в 2026. FT сообщает, что средняя ежегодная пролонгация существующего глобального долга составляет почти $50 трлн долларов.

Что это означает для инвесторов?

Центральные банки будут вливать столько ликвидности, сколько необходимо, чтобы избежать краха, особенно для суверенных эмитентов. Центробанки предпочтут зомбирование и стагфляцию резкому росту стоимости суверенного долга. И что означает «ликвидность»? Рост денежной массы.

Правительства печатают деньги, тратя огромные средства на покрытие дефицитов, а центральные банки должны смягчать свою политику, чтобы избежать резкого падения цен на активы, что означает отказ от давно забытой цели обеспечения стабильности цен. Это означает, что рынки не могут мириться с ежегодным ростом денежной массы на 4-5%. К настоящему времени, в экономике, которая растет всего на 2,5%, «ликвидность» должна вырасти как минимум на 8%. Одновременно риск, связанный с выпуском казначейских облигаций, растет, а внешний спрос на государственные облигации США снижается, что ограничивает способность центрального банка скрывать дисбаланс в бюджетной политике и неплатежеспособность федерального правительства. Пауэлл может сколько угодно говорить о «зависимости от данных», потому что единственные данные, от которых они зависят, — это предложение новых долговых обязательств и их доходность.

Центральные банки сделали сохранение стабильности цен своей обязанностью именно для того, чтобы ограничить бесконечное стремление правительств к монетарному разрушению. Однако независимость исчезла, когда ЦБ перестали поддерживать стабильность цен, обвиняя в инфляции различные нелепости, а не государственные расходы и рост денежной массы.

Склонность Йеллен к краткосрочным стратегиям заимствования вновь начнет преследовать ФРС в 2025-2026 годах. Несмотря на многообещающее замедление инфляции ранее в этом году, после июня стало ясно, что инфляция никуда не девается, и это часто скрывают за пустыми ястребиными обещаниями. ФРС не будет бороться с правительством.

Да, 2024 год был годом безумных государственных расходов. В 2025 году центральным банкам придется иметь дело с погашением обязательств из 2020 года, а также краткосрочных займов, которые поддерживала Йеллен. Центральные банки, скорее всего, увеличат свои балансы, и глобальная ликвидность снова возрастет. В 2024 году мировая денежная масса выросла на $1,6 трлн долларов, а после июня замедление инфляции прекратилось. Инфляция не вернулась, она никуда и не девалась. Ее просто маскировали пустыми обещаниями.