На протяжении более десяти лет общее движение доллара США было восходящим, поскольку сочетание экономических и политических факторов неоднократно повышало спрос на валюту. По данным RBC Wealth Management, в конце 2022 года доллар даже торговался на 25% выше своей справедливой стоимости, измеряемой по паритету покупательной способности.
В конце сентября индекс доллара США, который оценивает динамику американской валюты по отношению к шести другим аналогам, достиг самого высокого уровня за 20 лет, что является признаком истинного долгосрочного бычьего рынка.
Но, как и макроэкономика, доллар США движется циклично, отражая состояние американской экономики. В марте 2023 года уже кажется, что этот десятилетний бычий цикл подходит к концу. За последние пять дней индекс доллара упал на 2%, опустившись до самого низкого уровня с января.
Далее, вероятно, последуют годы спада доллара.
Пик процентных ставок
Прежде всего, естественно связать поведение доллара в 2022 году с повышением процентных ставок Федеральной резервной системой США для борьбы с инфляцией.
Существует достаточно исторических данных, свидетельствующих о том, что процентные ставки и доллар США имеют тенденцию двигаться вместе, поскольку более высокие ставки делают активы, деноминированные в долларах, более привлекательными для иностранных инвесторов.
С прошлого года центральный банк США уже предпринял девять повышений ставок, что послужило хорошим предзнаменованием для доллара. Но после повышения ставки на прошлой неделе ФРС уклонилась от прямых ответов относительно будущих повышений и намекнула, что цикл близятся к завершению.
Основываясь на собственных прогнозах ФРС, в этом году ставки, вероятно, достигнут пика на уровне 4,75%–5%, с учетом еще одного повышения, что представляет собой отход от ее предыдущих заявлений о «постоянном повышении» для снижения инфляции.
Как только этот пик будет достигнут, вскоре после этого доллар вполне может дать задний ход.
Опасения относительно банковского кризиса
В то время как рынок следит за следующим шагом ФРС, в мировой банковской системе ощущается волновой эффект, который может поставить дополнительные вопросы относительно краткосрочных перспектив доллара.
Трудно игнорировать то, какое влияние недавнее фиаско Silicon Valley Bank — второй по величине банковский крах в американской истории — окажет на экономику и, соответственно, на доллар.
Некоторые могут рассматривать это как разовое событие, результат собственной халатности банка, но последствия могут быть гораздо шире. И это не совпадение, что череда потерь доллара произошла сразу после краха SVB.
В течение долгого времени доллар США считался «тихой гаванью» для инвесторов, но страх перед новым банкротством банков и банкротством кредиторов заставил их задуматься. Потеря доверия к банковской системе, вероятно, плохо сказывается на стоимости валюты.
Один аналитик, которого цитирует Business Insider, сказал, что «беспорядки подорвали давно установившийся статус доллара как валюты-убежища, которую инвесторы могут уверенно удерживать в периоды волатильности».
Доллар США и швейцарский франк, безусловно, самые слабые из основных валют.
Шон Кэллоу, стратег Westpac Bank
Потенциальный дефолт по государственному долгу
Несмотря на низкую вероятность того, что это действительно произойдет, мысль о дефолте правительства США по государственному долгу может вызвать беспокойство у инвесторов. После пандемии США увеличили свой долг для финансирования различных программ расходов до такой степени, что отношение долга к ВВП в какой-то момент достигло рекордно высокого уровня.
В 2023 году эта беспрецедентная сумма расходов вполне может потребовать расплаты, чему способствуют продолжающиеся трения между президентом Джо Байденом и контролируемой республиканцами Палатой представителей по поводу определенной политики в отношении государственного долга; Байден хочет поднять лимит долга, тогда как республиканцы стремятся к сокращению расходов.
По данным беспартийного Бюджетного управления Конгресса, без сделки федеральное правительство вполне может объявить дефолт уже в июле этого года.
В то время как некоторые воспринимают это как игру «кто струсит первым», когда одна сторона в конечном итоге сдастся, проблема растущего долга все еще сохраняется. В новом опросе Pew Research Center о политических приоритетах общества 57% американцев назвали сокращение бюджетного дефицита главным приоритетом для президента и Конгресса в этом году, по сравнению с 45% год назад.
Опасения по поводу долга в сочетании с недавним банковским крахом повысят ставки дальнейшей экономической неопределенности, тем самым подорвав позиции доллара США как основной резервной валюты.
Диверсификация резервов центральных банков
Еще одна проблема для доллара заключается в том, что опасения возникают не только у инвесторов. Глобальные центральные банки тоже начинают сомневаться в ценности доллара на международной арене.
Это связано с тем, что США с огромным удовольствием применяют санкции и другие экономические наказаний. По данным Института анализа глобальной безопасности, в результате этих радикальных мер некоторые центральные банки теперь могут принять решение о диверсификации своего портфеля валютных резервов вместо того, чтобы в значительной степени полагаться на доллар США.
По словам Гала Люфта, США наложили санкции на каждую десятую страну мира. Это, в свою очередь, запустило процесс дедолларизации, которая последние месяцы набирает обороты.
Серьезная переоценка
Последняя причина, по которой мы не увидим роста доллара США в этом году, заключается в том, что американская валюта была переоценена рынком. По словам ветерана рынка и бывшего председателя Morgan Stanley Asia Стивена Роуча, доллар США уже довольно давно является самой переоцененной основной валютой в мире.
Крупные инвестиционные банки, такие как Goldman Sachs, также разделяют аналогичные настроения, основанные на сильных результатах доллара в 2022 году.
С точки зрения оценки доллар действительно выглядит переоцененным. Может быть, не так переоценен, как на предыдущих пиках, но и не так уж далек от этих уровней.
Учитывая завышенный курс доллара, подразделение Citibank по управлению активами в Гонконге прогнозирует, что DXY упадет до 96,87 через 6–12 месяцев и до 96,61 в долгосрочной перспективе.
Аналитики HSBC также настроены по-медвежьи в отношении доллара США. Они прогнозируют, что доллар США еще больше ослабнет в 2023 году, поскольку его значительная завышенная оценка (исходя из реального эффективного обменного курса (REER)) больше не сможет поддерживаться, особенно когда ФРС прекратит повышение ставок, глобальный рост покажет признаки замедления и волатильность рынков снизится.