Считается, что золото сохраняет свою ценность в очень долгосрочной перспективе (мы часто говорим о сотнях или даже тысячах лет). Но в краткосрочной перспективе оно вам ничего не принесет и, по сути, вам придется еще и платить за владение им.
В результате, если можно получить реальный доход, инвестируя в надежные государственные облигации, это делает золото менее привлекательным в относительном выражении. Таким образом действует связь с реальными процентными ставками.
Однако за последний год или около того эта связь была нарушена. Реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США в этом году выросла и сейчас находится на уровне, который последний раз наблюдался в 2009 году.
И это мы еще не рассмотрели впечатляющие показатели доллара за последние несколько месяцев, что обычно является плохой новостью для золота.
Бегство китайского капитала
Так почему же золото так хорошо держится? Может ли это быть затишьем перед бурей (падением)? Может быть. Но такое обычно не происходит только потому, что рынки отвлечены. Так есть ли что-то, что может стоять за устойчивостью золота?
Это подводит нас к еще одному интересному явлению на рынках золота — так называемой «шанхайской премии». Проще говоря, это когда золото, торгуемое в Китае, продается по более высоким ценам, чем мировая цена. На момент написания этой статьи стандартная цена золота находится чуть ниже $1.900 долларов за унцию. Но в Шанхае цена приближается к $2.000 долларов за унцию.
Нет ничего необычного в том, что китайское «оншорное» золото торгуется с премией к «оффшорному» золоту, но текущая премия является самой высокой (в ценовом выражении) за всю историю.
Итак, что же происходит? Конечно, можно решить, что все дело в «дедолларизации» — идея о том, что Китай, Россия и различные развивающиеся страны хотели бы отойти от финансовой системы, зависящей от доллара, и перейти к чему-то более поддающемуся их политическому влиянию.
Я не сомневаюсь, что это довольно амбициозное решение и однажды это может произойти. Однако я не думаю, что это как-то связано с нынешней силой золота. Напротив, это, вероятно, больше связано с нынешними экономическими потрясениями в Китае.
Как сообщают мои коллеги из Bloomberg Economics Дэвид Цюй и Чан Шу, растущий спрос на золото является признаком экономического беспокойства в Китае. В первой половине 2023 года внутренние продажи золотых монет и слитков выросли на 30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Учитывая резкое ослабление китайской валюты, юаня, и рынка недвижимости в 2023 году, жилье больше не является активом для защиты богатства, и этот аргумент о «бегстве капитала» имеет для меня смысл.
Мой старый друг Чарли Моррис из ByteTree давно следит за золотом. Он отмечает, что с точки зрения китайского инвестора, золото хорошо тем, что это «эффективный способ вывести богатство «из страны», оставаясь при этом в стране».
Золото сталкивается с встречными ветрами
Сохранится ли эта тенденция? Конечно, трудно ожидать чудесного восстановления экономики Китая в ближайшее время. А учитывая долгосрочное желание снизить зависимость от доллара США, есть логика в идее о том, что Китай захочет нарастить свои золотые резервы в долгосрочной перспективе.
Реальные процентные ставки в США, несомненно, являются препятствием для золота. Однако нет никакой гарантии, что они продолжат расти. Если мы вернемся к «старому новому нормальному состоянию», а инфляция действительно преходящая и уже побеждена, тогда ставки в конечном итоге снизятся.
Если, что, по моему мнению, более вероятно, инфляция теперь станет более постоянной занозой в пальце экономики, то многое будет зависеть от усилий Федеральной резервной системы по выдавливанию ее из системы. На данный момент решение по этому вопросу еще не принято, хотя я подозреваю, что ФРС говорит больше, чем планирует делать, когда дело доходит до выбора между толерантностью к инфляции и неприятной рецессией.
Я думаю, что в любом случае стоит иметь небольшую долю золота в качестве страховки портфеля — оно имеет тенденцию расти в периоды паники. Тем не менее, сейчас оно не кажется особенно дешевым.
Я понимаю, что это довольно вялая точка зрения. Что дало бы мне большую убежденность? Помогло бы изменение курса доллара или реальных ставок США. Но я предполагаю, что оптимизм в отношении золота вернется, когда появится больше уверенности в постоянности инфляции.