Те же самые экономисты, вероятно, не видели риска в отрицательных ставках и массовом печатании денег. Очень тревожит тот факт, что эксперты, которые хранили молчание, когда мир накопил $17 триллионов долларов в облигациях с отрицательной доходностью, а балансы центральных банков взлетели до более чем $20 триллионов долларов, теперь жалуются, что повышение ставок может вызвать долговой кризис.
Долговой кризис, как и прочее нарушение баланса на рынках, возник, когда центробанки заставили инвесторов поверить в то, что облигация с отрицательной доходностью является стоящей инвестицией, потому что цена вырастет и компенсирует потерю доходности. Старый добрый пузырь.
Многократное увеличение стоимости — простой инвестиционный тезис. Снижение доходов? Не проблема. Слабые макроэкономические условия? Какая разница. Оценки выросли просто потому, что количество денег росло быстрее, чем номинальный ВВП. Печатание денег сделало инвестирование в агрессивные акции и рисковые облигации самой прибыльной альтернативой. А это, друзья мои, массовая инфляция активов. Кейнсианцы повторяли, что на этот раз все будет по-другому, и постоянно расширяющиеся программы количественного смягчения не вызовут инфляцию, потому что такого не было в прошлом. И вот это случилось.
Инфляция уже была очевидна в активах по всему инвестиционному спектру, но, похоже, никого это не заботило. Индекс цен на продовольственные товары достиг рекордных максимумов еще в 2019 году, когда не было отговорок по типу «нарушения цепочки поставок» или российско-украинского конфликта. Цены на жилье, страхование, здравоохранение, образование... Пузырь дешевых денег был повсюду.
Теперь многие участники рынка хотят, чтобы ФРС изменила курс своей денежно-кредитной политики и прекратила повышать ставки. Почему? Потому что многие хотят, чтобы многократное увеличение стоимости возродило торговлю.
Тот факт, что инвесторы рассматривают разворот ФРС как основную причину для покупки, говорит о чрезвычайно искаженной стимулирующей денежно-кредитной политике и о том, насколько плохи макроэкономические перспективы и перспективы доходов.
Оценки прибыли на 2022 и 2023 годы снижались в течение всего года. Согласно последней оценке, опубликованной Morgan Stanley, рост S&P 500 в этом и следующем году составит скромные 8% и 7% соответственно. Неплохо? Темпы понижения оценок не замедляются, и рынок даже не корректирует прибыль с учетом снижения макроэкономических оценок. Если вдуматься в детали этих ожиданий, широкомасштабный рост маржи в 2023 году на фоне роста продаж и низкой инфляции поражает. Таков излишний оптимизм.
Кажется, лишь немногие осознают, что разворот ФРС — плохая идея, и в любом случае этого будет недостаточно, чтобы снова подтолкнуть рынки к бычьему движению, потому что инфляционное давление более жесткое, чем того хотел бы консенсус.
Все эти прогнозы о быстром возврате к 2% инфляции, — лишь принятие желаемого за действительное, ведь история показывает, что как только инфляция поднимается выше 5% в развитых экономиках, требуется по крайней мере десятилетие, чтобы снизить ее до 2% (по данным Deutsche Bank).
Даже ОЭСР ожидает сохранения инфляции в 2023 году на фоне ослабления роста.
Стагфляция. Таков риск, и в этом сценарии разворот ФРС ничего не сделает для роста рынков. Периоды стагфляции крайне негативно сказываются на акциях и облигациях, и все становится еще хуже, когда правительства не желают сокращать дефицитные расходы, потому что вытеснение частного сектора препятствует быстрому восстановлению.
Текущие инфляционные ожидания предполагают, что ФРС совершит разворот в первом квартале 2023 года. Это ужасно долгий срок для инвестиционного мира, если вы хотите сделать ставку на V-образное восстановление рынка. Хуже того, ожидание разворота основано на ускоренном снижении инфляции. Как это может случиться, когда балансы центральных банков почти не изменились в местной валюте, вливания ликвидности в обратные репо достигают триллиона долларов каждый месяц, а денежная масса едва скорректировалась с рекордных максимумов 2022 года?
Многие полагают, что статистические органы подкорректируют расчет ИПЦ (индекс потребительских цен), и это произойдет, но не спрячет снижение прибыли и маржи.
Чтобы резко снизить инфляцию, должны произойти три вещи, и чего-то одного будет недостаточно.
- Повышение ставок.
- Существенное сокращение баланса центральных банков.
- Отказ от дефицитных расходов.
Все это вряд ли произойдет в ближайшее время.
Инвесторы, которые считают позицию ФРС слишком ястребиной, смотрят на рост денежной массы и на то, как она падает, но не смотрят на широкое накопление денег и гигантские размеры балансов центробанков, которые едва изменились в местной валюте. Рассматривая рост денежной массы как переменную ужесточения денежно-кредитной политики, они могут совершить ошибку, полагая, что цикл ужесточения закончился слишком рано.
Инвесторов не будет волновать, развернет ФРС политику или нет, если они будут анализировать инвестиционные возможности на основе фундаментальных показателей, а не денежного «веселящего газа».
Ставка на разворот ФРС путем увеличения риска по циклическим и чрезвычайно рисковым активам может быть крайне опасной позицией, даже если ФРС действительно изменит свои планы, потому что она будет игнорировать экономический цикл и доходы.
Центральные банки не создают рост. Правительства не повышают производительность. Однако они подпитывают инфляцию и имеют стимул к увеличению долга. Если учитывать эти факты при инвестиционном анализе, это не будет гарантировать высокой прибыли, но поможет предотвратить огромные потери.