Многие из выступавших и присутствующих были оптимистичны в отношении физического металла, указывая на устойчивость золота перед лицом очень сильного доллара США и высокой доходности облигаций.
Когда Федеральная резервная система начнет снижать ставки и стоимость доллара по отношению к другим валютам упадет, я считаю, что деноминированное в долларах золото действительно засияет, как это происходит сейчас во многих странах, таких как Аргентина, Япония, Китай, Южная Африка и многие другие.
Инвестиции в золото и акции золотодобывающих компаний — совсем другое дело. По данным Bloomberg, общие известные запасы в золотых ETF в настоящее время составляют чуть менее 89 миллионов унций по сравнению с примерно 106 миллионами унций в апреле 2023 года.
Аппетит инвесторов к молодым золотодобывающим компаниям — тем, которые производят менее 1 миллиона унций в год, если вообще добывают — также был приглушен, несмотря на то, что у геологоразведочных компаний и производителей с малой капитализацией имеется больший операционный рычаг и потенциал роста прибыли в связи с ростом цены на золото.
На графике ниже вы можете видеть, что индекс MVIS Junior Gold Miners превосходил индексы старших компаний (иногда значительно), когда цена на золото резко росла, хотя у юниоры также достигали более низких минимумов, когда желтый металл находился под давлением.
Если акции младших горнодобывающих компаний завершат 2023 год на отрицательной территории, это станет третьим годом подряд с низкой доходностью и самой продолжительной полосой убытков со времен медвежьего рынка золота, который сохранялся с 2011 по 2015 год. Важно отметить высокий риск и высокую прибыльность юниоров. За 20-летний период прибыль юниоров составляла около 9% в год по сравнению с примерно 4,1% для старших компаний.
Многие выступавшие на конференции были сосредоточены именно на канадских юниорах, но проблемы сохраняются и на других рынках. Йоханнесбургская фондовая биржа (JSE), исторически связанная с горнодобывающей промышленностью, все чаще теряет младшие горнодобывающие и геологоразведочные компании. Из 39 горнодобывающих компаний, котирующихся на JSE, только шесть были настоящими компаниями по разведке или разработке драгоценных металлов, что резко контрастирует с более чем 2000 листингами на канадских фондовых биржах.
Учитывая, что ФРС потенциально приближается к завершению цикла повышения ставок, а доллар готовится к коррекции, сейчас может быть подходящее время, чтобы начать рассматривать вопрос об инвестициях в золото и акции младших золотодобывающих компаний в ожидании более высокой цены на золото.
Жизненный цикл шахты
Инвестирование в младшие горнодобывающие компании требует глубокого понимания жизненного цикла рудника. Для этого мы обратимся к кривой Лассонда. Этот показатель, названный в честь моего давнего друга и наставника Пьера Лассонда, соучредителя Franco-Nevada, иллюстрирует семь различных этапов от ранней разведки до истощения, каждый из которых предлагает уникальные риски и возможности.
Первоначально, на этапе «Концепции», геологи используют геохимические методы и методы отбора проб для обнаружения потенциальных месторождений золота и анализируют керны буровых скважин на содержание минералов, которые, если они обнаружены в достаточных количествах, могут указывать на жизнеспособное месторождение полезных ископаемых.
Второй этап, «Открытие», вознаграждает первых спекулянтов, показывая потенциал добычи на основе значительного присутствия золота. Этот этап сменяется этапом «Осуществимость», на котором исследования оценивают перспективы рентабельности месторождения. Спекулятивные инвестиции здесь достигают пика из-за сохраняющейся неопределенности.
Последующий этап «Разработка» является поворотным моментом, когда многие месторождения полезных ископаемых могут прийти в упадок, и компаниям необходимо обеспечить финансирование, разработать проект добычи и собрать оперативную команду. Успешное прохождение этого этапа приводит к этапу «Старт», на котором компания начинает переработку руды, что приводит к получению дохода. Завершающий этап «Операции», когда золото активно добывается из-под земли, исторически привлекал еще больше институциональных инвесторов.
Готовы ли компании с невысокой рыночной капитализацией восстановиться после снижения ставок?
Я считаю, что привлекательность акций золотодобывающих компаний с малой капитализацией распространяется и на акции с микрокапитализацией в целом.
Акции с микрокапитализацией, которые составляют менее 2% от общей инвестиционной рыночной капитализации фондового рынка США, могут быть привлекательной частью портфеля из-за их низкой корреляции с более высокой рыночной капитализацией и потенциала в качестве ликвидной и экономически эффективной замены прямых инвестиций. Однако они сопряжены с такими проблемами, как повышенная волатильность, ограниченная ликвидность и скудные возможности для инвесторов, стремящихся получить доступ к своим активам.
Индекс Russell Microcap, насчитывающий более 1500 активов и среднюю рыночную капитализацию в $660 миллионов долларов по состоянию на август, служит общим ориентиром для. Акции этой группы в этом году показали худшие результаты, главным образом, из-за роста стоимости заимствований и неопределенности в банковском секторе. В конце концов, крупные компании получают большую часть своих средств на рынках капитала путем выпуска облигаций, в то время как более мелкие компании в основном полагаются на кредитование банков.
Действительно, согласно недавнему исследованию Goldman Sachs, малым предприятиям США становится все труднее получить доступ к капиталу, необходимому для работы и расширения прямо сейчас. Из тех, кто подал заявку на бизнес-кредит в прошлом году, 70% предприятий сообщили о трудностях с получением капитала по сравнению с 61% в апреле 2023 года.
В августе индекс кредитования малого бизнеса Biz2Credit показал, что крупные банки (активы на сумму более $10 миллиардов долларов) снизили процент одобрения кредитов для малого бизнеса до 13,2% с 13,3% в июле.
Показатель снижается с июня 2022 года.
Напротив, в небольших банках, которые часто обрабатывают кредиты Управления малого бизнеса (SBA), поддерживаемые государством, процент одобрений немного вырос с 18,9% в июле до 19,1% в августе, хотя это значительно ниже показателей до пандемии.
Между тем, уровень одобрения кредитных союзов в августе достиг рекордно низкого уровня — 19,8%, что немного ниже июльских 19,9%.
Но, как и в случае с золотом и золотыми акциями, мы можем увидеть разворот в судьбе компаний с микрокапитализацией, как только ФРС начнет снижать ставки и стоимость заимствований снизится. Сейчас это может представлять привлекательную возможность для покупки.