В этом году на Новоорлеанской инвестиционной конференции особое внимание уделялось шаткому состоянию мировой экономики, и оно стало важной темой для многих приглашенных докладчиков и участников ежегодного мероприятия.
На панели экономики зрителей ждал мастер-класс по экономической теории, любезно предоставленный модератором Эдрианом Дэем и участниками дискуссии Джеймсом Грантом, Марком Скоузеном и Брентом Джонсоном. Обсуждение началось с того, что Дэй, Скоузен и Грант согласились с тем, что бывший председатель Федеральной резервной системы США Бен Бернанке не заслуживает Нобелевской премии 2022 года по экономическим наукам.
Да, в начале своей карьеры он проделал ценную и полезную работу.
Марк Скоузен, экономист и редактор Forecasts and Strategies
Однако эксперт не согласился с политическими решениями, принятыми позже во время пребывания Бернанке в должности главы ФРС.
Когда дело дошло до того, чтобы перейти от теории к практике, он неоднократно ошибался, особенно когда не пытался предвидеть проблемы в будущем. Он знал о кризисе ипотечных кредитов, он знал об ипотечных кредитах без документов и мошенничестве, которое происходило, о нарушении правила благоразумия — и все же он позволил этому произойти.
Роль Бернанке в финансовом кризисе 2008 года, а также введение им спорной стратегии количественного смягчения были главными аргументами Скоузена против бывшего главы ФРС.
Он был главным банковским служащим США. Это был позор. Его должны были уволить. Любой генеральный директор, допустивший крах своей компании, был бы уволен. И все же они вручают ему Нобелевскую премию. Я думаю, это была большая ошибка.
Что Пауэлл и ФРС будут делать дальше?
Аналитики также связали сегодняшние финансовые проблемы с длительным режимом количественного смягчения ФРС и резким разворотом в сторону агрессивного повышения ставок за последние 10 месяцев. Скоузен сослался на теорию «невидимой руки» — метафору, представленную Адамом Смитом в 1700-х годах для описания невидимых сил, движущих свободным рынком.
Если вы посмотрите на модель Адама Смита, там есть ряд очень важных принципов. Живите в рамках своего бюджета, сводите налоги к минимуму, чтобы иметь солидные и стабильные деньги. Когда экономика идет наперекосяк, когда экономисты сбиваются с пути, они не следуют принципам, установленным Адамом Смитом и другими солидными экономистами.
Эдриан Дэй отметил, что современная экономическая теория использует множество формул, которые не учитывались в старых моделях. Джеймс Грант, автор и основатель Grant’s Interest Rate Observer, отметил, что текущая школа мысли, используемая макроэкономистами и центральными банкирами — новая кейнсианская динамическая стохастическая модель общего равновесия — привела к тому, что ФРС игнорировала финансовую сторону экономики.
Скоузен, в свою очередь, предложил австрийскую модель, которая фокусируется на кривых доходности как на лучшей метрике для оценки экономики.
Почти каждый раз, когда кривая доходности становилась отрицательной, наблюдалась рецессия. Отрицательная кривая доходности — очень мощный способ предсказать, что нас ждут неприятности.
По мнению Брента Джонсона, генерального директора Santiago Capital, следующий шаг ФРС связан не столько с экономической теорией, сколько со сдерживанием спроса.
Весь смысл повышения процентных ставок в том, что они хотят подавить спрос, потому что они думают, что это сокрушит инфляцию. Поэтому идея о том, что ФРС расстроена крахом фондового рынка, неверна. Они хотят, чтобы фондовый рынок обрушился. Это их цель. Они пытаются спроектировать мягкую посадку.
В то время как бывшие руководители центральных банков подверглись резкой критике в начале 45-минутной дискуссии, Джонсон признал, что нынешний председатель Джером Пауэлл был довольно честен в отношении своих экономических целей в этом году.
Я никогда не слышал, чтобы глава центрального банка говорил более откровенно, чем Пауэлл. Он очень ясно дал понять: «Я собираюсь поднять ставки. Инфляция вышла из-под контроля. Если мы оставим инфляцию без контроля, это нанесет больше вреда, чем рецессия».
Джонсон считает, что потери рабочих мест и давления на заработную плату будет недостаточно, чтобы заставить ФРС изменить свой нынешний курс, хотя, по его мнению, есть факторы, которые могут привести к очередному развороту.
Центробанки существуют для того, чтобы работать «пут-опционом» на рынке. Так что, если все станет достаточно плохо и сама система окажется под вопросом, они развернутся. Но я не думаю, что они сменят курс, пока экономика не окажется в рецессии.
Вопрос о том, когда и как ФРС откажется от ужесточения, вызвал оживленные дебаты.
Скоузен сказал, что считает ситуацию на развивающихся рынках индикатором смены курса ФРС.
Пауэлл проводит слишком жесткую политику, и в результате мы увидим долговой кризис на развивающихся рынках, подобный тому, что был в 1982 году, когда Пол Волкер развернулся из-за долларового кризиса.
Поскольку доллар США достиг 20-летнего максимума в третьем квартале, Скоузен предвидит проблемы.
Доллар укрепляется, долги стран с формирующимся рынком полностью возвращаются в долларах США. Поэтому, когда эти страны перестанут выплачивать долги, Пауэлл отступит. Этого еще не произошло, но когда это произойдет, это будет отличная возможность для покупки золота.
Конец глобализации
Со своей стороны, Джонсон считает, что краха на развивающихся рынках будет недостаточно, чтобы заставить ФРС изменить свою позицию. Генеральный директор и финансовый менеджер повторил свое более раннее заявление о том, что главное желание Пауэлла (в текущей экономике) — подавить инфляцию.
Хотя Пауэлл, возможно, и не гений, я думаю, что он достаточно умен, чтобы понимать, что он не может подавить спрос в США, не сокрушив сначала внешний спрос. И я думаю, что на самом деле это часть их расчетов.
Затем Грант процитировал теорию австрийского экономиста Людвига фон Мизеса о том, что центральные банки определяют инфляцию как политику, а затем реализуют ее.
Он сравнил их с неким демоническим автомобилистом за рулем, который видит пешехода и наезжает на этого пешехода. Это инфляция. А потом, оглянувшись в зеркало заднего вида, замечает, что пострадавший все еще дергается, дает задний ход и выполняет количественное ужесточение, еще раз переезжая его.
Затем Дэй спросил участников дискуссии, снизятся ли темпы инфляции потребительских цен и когда.
На самом деле я думаю, что они начнут снижаться. Но если они начнут немного снижаться, Пауэлл не остановится.
Брент Джонсон
Далее он подчеркнул, какие факторы могут заставить ФРС смягчить свою стратегию.
Если этот кризис окажется в системе — кредитные рынки сократятся, рынки казначейских облигаций сократятся — они снова сменят курс. Только по этой причине они развернутся. Не думаю, что они стремятся спасти какую-нибудь Турцию или Малайзию.
Доллар США является крупнейшей резервной валютой в мире, что делает его основным способом оплаты большинства товаров. Он также широко используется для оплаты государственных долгов. Как отметил Грант, хотя доллар США является мировой валютой, ФРС, которая проводит политику и директивы, влияющие на доллар, является учреждением, ориентированным на внутренние дела.
Проблема в том, что вы не можете поддерживать глобализацию как концепцию, когда это удобно, и отрицать ее, когда это неудобно. Поэтому я думаю, что это в значительной степени один финансовый мир.
Насколько высоко поднимутся процентные ставки?
Принуждение других стран к дефолту по своему долгу — не единственная проблема, которую представляют собой сильный доллар США и растущие процентные ставки.
У нас много проблем — государственный долг сейчас превышает $31 триллион долларов США, и он довольно быстро растет. Это настоящая проблема для ФРС, потому что, если они продолжат повышать ставки таким образом, мы столкнемся с финансовым кризисом, потому что мы говорим о процентах по долгу на миллиарды долларов.
Завершая экономический обзор, Джонсон согласился с Грантом и Скоузеном в том, что кейнсианская философия взгляда на деньги приведет к большой катастрофе.
Так и есть. Но я не могу придумать сценарий, при котором у остального мира все будет хорошо, а США сгорит в огне кризиса.
Эксперт ожидает, что финансовый крах затронет всех.
Все начинается с периферии и движется к ядру. И хорошо это или плохо, но США являются ядром. И об этом стоит помнить, распределяя свои активы.