Отрицание рецессии
Учитывая, что подавляющее большинство секторов, составляющих экономику США, демонстрируют отрицательный рост ВВП в течение трех месяцев, в то время как список опережающих индикаторов жилищного строительства (начало строительства жилья и число потенциальных покупателей) падает до рецессионно-красного уровня, я продолжаю задаваться вопросом, когда же, наконец, закончатся дебаты о рецессии.
Walmart обеспокоен, Джейми Даймон обеспокоен, просрочки по коммерческой недвижимости растут, а рынки IPO почти нежизнеспособны.
И это только последние объективные данные из официальных источников.
Можно сослаться на все, начиная с опережающих индикаторов Conference Board, отрицательного роста М2, движений кривой доходности и усыхания рынка РЕПО, чтобы стало эмпирически ясно — США не движутся к рецессии, а уже находятся в ней почти год.
Фактически, если бы мы определяли депрессию по темпам роста ВВП на душу населения с поправкой на инфляцию, то, по сути, мы также находились бы в измеримой депрессии в течение последних 16 лет.
Такие данные, конечно, удручают, но все ли мы все еще надеемся на то, что ситуация волшебным образом улучшится, или что придет политический и финансовый Санта-Клаус, который излечит наше отрицание?
Я, например, предпочитаю подготовку отрицанию.
Затем приходит гнев
Граждане, штурмующие Капитолийский холм или хватающие гитары и поющие «Меня беспощадно облагают налогами, и мой доллар не стоит ни гроша» — это лишь первые признаки стадии гнева.
Даже если среднестатистический (и действительно героический) представитель гротескно разоренного среднего класса не может полностью осознать каждую неприятную деталь жаргона Уолл–стрит, стоящего за фальсифицированной рыночной экономикой, обреченной на провал, они улавливают признаки системы, которая превратила капитализм в феодализм, сделав их настоящими крепостными, в то время как торгаши высшего класса, от Сэма Банкмана Фрида до Адама Нойманна изображают из себя хозяев поместья.
Теперь Бэррон Ларри Саммерс присоединился к маркизу де Сэму Олтмену в OpenAI, идеальной компании идеальных (инсайдерских) маленьких дьяволов.
Костяк США, возможно, не полностью осознает статистику, которая подтверждает, что 90% богатства, созданного рыночным пузырем, вызванным ФРС примерно в 2009 году, досталось только 10% самых богатых людей, но они, безусловно, могут это «почувствовать».
Тем временем политики и руководители центральных банков будут продолжать изобретать банальности, чтобы замаскировать честную математику, в то время как рыночные эксперты обсуждают мягкую и жесткую посадку, а избиратели США готовятся выбрать нового президента (поменять шило на мыло).
Далее торг и депрессия
Несмотря на очевидные свидетельства разгневанного общества и экономики после карантина/мандата, а также экономики, находящейся в открытом упадке, некоторые люди все еще хотят верить (торговаться) в культовую Америку и интуитивно обращаются к общественным «экспертам» за чудодейственным решением.
Но, как я предупреждал, используя факты, а не оскорбления: пожалуйста, не доверяйте экспертам.
Заявления политиков в Вашингтоне — это умелое избегание и уклонение от нынешних истин, но, как недавно сказал мой коллега Эгон фон Грейерц, истина так же фатальна для политиков, как чеснок для вампиров.
Это опять-таки удручает. И согласно нынешнему «Духу времени» (и данным о клинической депрессии/тревоге крупных фармацевтических компаний), депрессия — это именно то состояние, в котором сегодня находится Америка.
Наконец, трезвое принятие
Теперь, когда мы прошли путь отрицания, гнева, торга и депрессии, пришло время принять существование рецессии, которое наши лидеры отказываются признать.
Принятие, по крайней мере, позволяет нам думать, а затем действовать даже в самых худших условиях.
Итак: что мы можем принимать, ожидать и, следовательно, делать, в то время как наши политики борются за голоса, как ослы за стог сена?
Впереди дефляция, инфляция и крах доллара
Короткий ответ таков: приготовьтесь к американским горкам от дефляции до инфляции, за которыми последует волатильность облигаций и волна фальшивых денег, убивающая валюту. Почему?
Потому что математика и история по-прежнему имеют значение.
Рецессии, признанные или отрицаемые, имеют тенденцию подрезать крылья налоговым поступлениям. Но какое отношение это имеет к рынкам, валютам и, ну… каждому из нас?
На самом деле, самое прямое.
Падение налоговых поступлений + рост дефицита = «супер-количественное смягчение»
В условиях рецессии мы можем разумно предположить, что в 2024 году произойдет потенциальное снижение налоговых поступлений на 10%. При этом, расходы на социальные выплаты вырастут на 10%.
Это двойной удар.
А если еще учесть (как это сделал Люк Громен) среднюю процентную ставку в 4% на 2024 год, то все эти процентные цифры рецессии в сумме скажут открыто: «Впереди трудные времена».
То есть нас ожидают вероятные реальные процентные расходы по государственному долгу дяди Сэма, равные 120% налоговых поступлений США.
Просто подумайте об этом.
Этот процент выше, чем тот, который мы видели во время краха COVID-19 в 2020 году, за которым последовало создание немыслимых триллионов фальшивых денег.
Выполнив простые математические вычисления, Громен предвидит, что впереди будет «супер-количественное смягчение», и я с ним согласен.
Относительная сила все еще не сила: готовьтесь к инфляционному финалу
По крайней мере, для меня это означает, что все дебаты об относительной силе доллара США по-прежнему упускают из виду его постоянно ухудшающуюся (и, следовательно, снижающуюся) внутреннюю силу перед лицом надвигающегося потока «легких денег» с целью удержать дядю Сэма на плаву.
Другими словами, будьте готовы к большому количеству инфляционных и обесценивающих валюту фальшивых денег в предстоящие месяцы, когда за дефляционной рецессией и потенциальной рыночной «резней» последует инфляционный поток «аккомодационной» ликвидности (и снижения ставок).
Хороших вариантов не осталось
Единственный вариант для дяди Сэма — сохранять политику «выше и дольше», в результате чего доллар резко подскочит на попутном ветру более высоких ставок, в то время как остальной мир, побежденный дорогим долларом, упадет лицом вниз, как Япония.
Но даже в таком сценарии конец, который ждал каждую загнанную в долговую ловушку нацию, империю, королевство или демократию в истории (от Древнего Рима до наших дней), будет одинаковым: спасти сломанную систему, убив ее валюту.
Этот основанный на рецессии прогноз относительно долгосрочного направления действий ФРС, ставок и доллара США не является сюрпризом и для игроков, вовлеченных в рынок облигаций.
Принятие реальности рынка облигаций
Итак, история и математика имеют значение, но облигации имеют еще большее значение.
О чем они говорят нам?
В последние недели инвесторы сбрасывали доллары и бежали в долгосрочные облигации в ожидании рецессионной «тихой гавани». Это объясняет недавнее падение доходности UST.
Фактически, инвесторы переоценивают облигации на уровнях, не наблюдавшихся с 2009 года.
Для розничных инвесторов это бегство в сторону облигаций основано на убеждении, что инфляция и доходность снизятся в 2024 году благодаря блестящей победе Пауэлла в войне с инфляцией.
Портфельные менеджеры бегут в облигации, потому что видят впереди рецессию и позиционируют себя как ранние покупатели растущей (т. е. спасенной ФРС) цены облигаций.
Умные и глупые деньги: обе стороны ошибаются
Однако ирония заключается в том, что и так называемые «умные» и «глупые» деньги могут быть неправы по совершенно разным причинам, поскольку каждая сторона упускает из виду действующие долгосрочные силы, а именно грядущий поток избыточного предложения UST.
Это означает падение облигаций и рост доходности в долгосрочной перспективе.
Почему я придерживаюсь такой точки зрения? Ну, потому что рецессии не только легко увидеть, но и легко моделировать.
Важность избыточного предложения UST упускается из виду
Рецессии, например, обычно означают растущий дефицит, а растущий дефицит означает, что дядя Сэм будет выпускать все больше UST.
Этот надвигающийся рост предложения UST в конечном итоге означает скорее понижательное, чем повышательное давление на цены UST в долгосрочной перспективе.
Таким образом, даже если в ближайшем будущем, в 2024 году, курс доллара резко вырастет, иностранцы, привязанные к этому дорогому доллару, будут сбрасывать еще больше своих UST на сумму $7,6 трлн, чтобы «высосать» больше необходимых им долларов, а это, в свою очередь, еще больше усилит понижательное давление на цены UST.
Согласно простой математике и истории, это снижение цен UST из-за огромного избыточного предложения будет стимулировать еще более высокую доходность, что, в свою очередь, означает более высокие ставки, а значит дядя Сэм не сможет позволить себе свои долговые расписки с более высокой процентной ставкой без значительной помощи со стороны инфляционных печатных станков, находящихся в здании Экклс.
Если не считать дефолта или Бреттон-Вудса 2.0, такие деньги, полученные по щелчку мыши, — это все, что останется у дяди Сэма для оплаты своего собственного и постоянно растущего долга.
Как умирают валюты
Опять же, в этом исходе нет ничего нового. На самом деле, это всегда один и тот же выбор: сохранить облигации или уничтожить валюту.
И вы знаете, на что ставлю я (и история).
Тем временем будьте готовы к тернистой поездке и еще большему количеству гадающих на кофейной гуще экспертов, ломающих голову над долларом, UST, процентными ставками, данными M2, корреляциями индекса потребительских цен и FOMC.
Да, доллар США может вырасти, равно как и спрос и цена UST. И да, дефляция тоже может наступить и наступит — до прихода гораздо более высокой инфляции.
Дело в том, что увидеть долгосрочные последствия так же легко, как судьбу любой пропитанной долгами страны: все больше долговых расписок оплачиваются все более слабой валютой.
Или, выражаясь более современно, будьте готовы к росту, а затем падению UST и к падению, а затем к росту доходности, «спасенной» за счет большего количества фальшивых долларов, чтобы «приспособиться» к уже и неизбежно перенасыщенному рынку UST объективно разоренной Америки.
Соломинки для молочных коктейлей и губки не спасут доллар
Сторонники теории молочного коктейля уверены, что достаточный национальный и глобальный спрос на доллары США будет действовать как мощная губка, впитывающая все будущие напечатанные доллары, сохраняя стоимость доллара навсегда (и относительно) безопасной, сильной и победоносной.
Но я придерживаюсь мнения, что даже супергубка (или глобальная «соломинка») такого размера не сможет поглотить молочный коктейль, который вот-вот хлынет сильной струей из пожарного шланга в ближайшие годы.
Что еще более важно, как упоминалось выше, даже если относительная сила доллара США выживет благодаря силе этой волшебной губки (или соломинки) вечного спроса на доллар, если измерять его в реальном выражении, то есть с точки зрения постоянной покупательной способности, присущая доллару покупательная способность будет становиться все слабее, поскольку неизбежная синтетическая/фальшивая ликвидность будет только расти.
И именно поэтому любой, кто измеряет свое богатство в этой бумажной валюте, обречен.
Просто вы можете позволить себе все меньше за то же количество долларов, и хотя он может быть относительно сильнее, чем другие бумажные валюты, является ли утешением ставка на лучшего пациента в отделении интенсивной терапии, когда все пациенты на самом деле смертельно больны?
Очень немногие эксперты и еще меньше инвесторов желают полностью принять то, что как только уровень долга страны превысит абсурдный уровень (т.е. соотношение долга к ВВП 120%+), единственный реальный вариант в будущем — это сократить долг с помощью обесцененных денег.
Это означает, что «война с инфляцией» Пауэлла является публичной уловкой.
Как я уже говорил, ему нужна инфляция, но у него есть дополнительная роскошь — возможность открыто лгать о текущем уровне ИПЦ, который сильно занижает фактическую инфляцию.
Слишком поздно для жесткой экономии
Что касается более трезвого подхода, заключающегося в простом признании долгового кошмара США и принятии необходимости жесткой экономии, ФРС, которая была создана (и живет только ради) Уолл-стрит, знает, что любая такая попытка жесткой экономии отправляет рынок суверенных облигаций в состояние кризиса ликвидности.
Во втором квартале 2022 года и четвертом квартале 2023 года краткие попытки правительства провести «жесткую экономию» привели к немедленной дисфункции на рынке UST.
Короче говоря, уже слишком поздно для жесткой экономии. Суверенные облигации не могут выдержать последовавшую за этим волатильность, которую мы сейчас наблюдаем в режиме реального времени.
Текущее соотношение долга к ВВП США слишком велико для варианта жесткой экономии, поскольку это нанесет ущерб кредитным рынкам, снизит ВВП, еще больше ослабит налоговые поступления и, следовательно, сделает практически невозможным финансирование долговых расписок дяди Сэма.
Опять же, немногие инвесторы желают полностью признать, что у США «нет выхода». Страна слишком сильно задолжала, чтобы «ВВП двигался вперед», а это означает, что ей остается создавать больше денег и с помощью инфляции пытаться снизить стоимость долга.
Инвесторы в золото видят то, что немногие готовы принять
Или, говоря проще: ваша валюта вот-вот потеряет еще больше своей и без того ослабленной покупательной способности.
Инвесторы в золото, будь то на Мэйн-стрит, Уолл-стрит или в странах БРИКС+, конечно, не боятся это осознавать (и принимать).
Даже центральные банки осознают это: они являются чистыми продавцами UST и покупателями физического золота.
Проще говоря, многие уже заменили ложные надежды и бумажные деньги холодными фактами и реальными деньгами, чтобы сохранить свое богатство.