Суверенный риск
За последнее время обанкротились пять банков. Некоторые говорят, что это было незначительное отклонение, но когда процентные ставки в системе с высоким уровнем заемных средств растут самыми быстрыми темпами в истории, кто-то все равно пострадает. Решение, как всегда, заключается в печатании денег. Очевидно, это не количественное смягчение, но из воздуха снова появились миллиарды долларов. Большинство из нас назвали бы это печатанием денег.
Золото укрепило позиции на фоне печатания денег и роста риска неплатежеспособности государства. Суверенный риск возрос, потому что теперь, похоже, у правительства США нет выбора, кроме как обеспечить все банковские депозиты.
В обычное время золото торгуется синхронно с TIPS, но сегодня драгметалл торгуется на 32% выше. В последнее время я подвергал сомнению эту разницу, и она, наконец, начинает приобретать смысл.
Премия к золоту говорит либо о том, что драгметалл переоценен, либо о том, что мир изменился. Я верю в последнее по следующим причинам.
Многие страны больше не используют казначейские облигации США как резервные активы, поскольку Америка превратила их в оружие после начала российско-украинского конфликта. Вместо этого страны предпочитают покупать золото. Например, Китай активно пополняет свои золотые резервы.
TIPS занижают будущие значения инфляции из-за низкого спроса (см. график ниже). Кроме того, оказывается, что они в целом занижают инфляцию. С 2004 года ожидаемые двухлетние значения инфляции отставали от фактической двухлетней инфляции в среднем на 1,1% в год. А золото чует будущую инфляцию как ничто другое.
Премия к золоту обусловлена увеличением суверенного риска. Подобное наблюдалось в 2008 году (кредитный кризис), 2011 году (кризис суверенного долга в Европе) и в меньшей степени в 2020 году (локдаун). Это результат фактического страхования центральным банком всех банковских депозитов.
Сейчас рынок предполагает, что процентные ставки снова упадут до уровня, с которого начинали. Но инфляция снизилась не так сильно, как хотелось бы. Мир изменился, и избыточные меры стимулирования приведут к тому, что инфляция снова взлетит. Она просто взяла передышку.
В прошлом году давление оказывал и сильный доллар. В этом году хватка ослабла. Это привело к росту цены золота в долларах США и в других валютах, хотя и в меньшей степени.
Недавние меры по спасению банков напомнили нам всем, как легко власть имущим создавать деньги одним нажатием кнопки. Считается, что экономика находится под угрозой рецессии и череда неприятностей еще не закончилась. Инфляция замедляется в краткосрочной перспективе из-за «базовых эффектов», но пусть это не вводит вас в заблуждение. В наши дни мир стал более хрупким, и изменения происходят очень быстро.
«Стадия Златовласки» — лишь выдумка
Годовая инфляция в США измеряется с использованием 12 месячных показателей. Если месячные цены на товары и услуги год назад были аномально высокими, годовые показатели будут повышенными до тех пор, пока эти месяцы не выпадут из расчета. Это и есть базовый эффект.
В период с марта 2022 по июнь 2022 года, на который пришелся шок от начала российско-украинского конфликта, значения были необычайно высокими. За этот четырехмесячный период годовой уровень инфляции составил 11%, но в течение следующих четырех месяцев эти значения выпадут из годового показателя. Что бы ни случилось, инфляция замедлится, потому что ценовой шок годичной давности скоро уйдет из расчета.
Годовой уровень инфляции с июля 2022 года составлял более скромные 3,6%. Компания Truflation ежедневно отбирает цены из интернета в ходе массовой выборки. По данным Truflation, инфляция в США составляет 4,3%, и она снова растет.
Ruffer, крупный британский инвестфонд, говорит о волатильности инфляции, что не то же самое, что инфляция. В их глазах инфляция — неизбежный финал, но сначала придется смириться с системой, которая мечется между слишком низкой и слишком высокой инфляцией. Это непросто, но инвестиционный фонд советует отказаться от портфеля 60/40 и перейти к активному управлению.
Генри Макси, директор по инвестициям, написал в превосходном обзоре Ruffer Review:
К сожалению, политическая власть на Западе слаба, консенсус относительно того, каким должно быть справедливое распределение финансовых результатов и благосостояния, устарел, а идеологический разрыв между Китаем и США растет. В случае угрозы рецессии или другого бедствия политики будут вынуждены очень быстро вернуться к режиму денежно-кредитного финансирования... Это благодатные условия для того, чтобы инфляция пустила корни.
Пришло время отказаться от портфеля акций и облигаций 60/40, который с треском провалился в 1970-х годах, и действовать по-другому. Соотношение 60/40 хорошо работает в так называемом «сценарии Златовласки», когда инфляция не слишком высокая и не слишком низкая. Вероятность возвращения к «стадии Златовласки» в ближайшее время равна нулю. США будут метаться между слишком высокой и слишком низкой инфляцией. Кроме того, идеальные условия — выдумка.
Доходность облигаций в 4% и инфляция в 4% подтолкнут золото вверх
Вернемся к золоту и TIPS. Четырехпроцентная инфляция в долгосрочной перспективе предполагает сценарии в середине приведенной ниже таблицы. По оценке, если инфляция и доходность облигаций достигнут 4% или поднимутся выше, золото преодолеет рубеж в $2.000 долларов. Это при условии, что мы не увидим второго Пола Волкера, но таких руководителей центральных банков больше нет.
Представьте, если доходность облигаций упадет ниже. Вжух.
Это не так важно, если инфляция составляет 4%, а так и есть. Это скорее вопрос долгосрочного среднего показателя, на который мы можем рассчитывать, и когда финансовые рынки это признают. Более того, рецессия будет недолгой, потому что, как говорит Макси, ФРС продолжит печатать деньги. На графике ниже можно видеть изменение мировой денежной массы, цены золота и динамики фондового рынка. Связь очевидна: золото снова опережает акции.
Несмотря на попытки Федеральной резервной системы ужесточить финансовые условия, мировая денежная масса с октября выросла с $95,8 трлн долларов до $102,9 трлн долларов, или на 7%. Наибольший вклад внесли Китай, Европа и Япония.
Целевое значение для золота — $8.000 долларов?
Три года назад я спрогнозировал, что к 2030 году цена золота достигнет $7.000 долларов. Осталось семь лет, и дело движется.
Аналитик из Gainsville Coins Ян Ньювенхейс в этом плане обошел меня.
В своей новой статье, где Ньювенхейс поделился своим новым целевым значением для золота ($8.000 долларов), он оглядывается на минувшие десятилетия. После закрытия золотого окна в 1971 году предложение бумажных денег, кредитов и ценных бумаг значительно увеличилось. В результате пирамида имеет крошечную золотую вершину, а все остальное занимают долги. Отношение мирового долга к ВВП почти достигло исторического максимума, который был зафиксирован в 2020 году, и необходимость в перезагрузке растет.
Ньювенхейс пишет:
В прошлом стоимость монет обесценивали путем сокращения содержания в них драгоценного металла, что приводило к росту количества единиц валюты в стране. После отказа от золотого стандарта в 1971 году фиатные деньги создаются по щелчку пальцев с целью стимулировать рост или оживить основание пирамиды. Но вместе с тем растет и вершина. Цена золота вынуждена расти, чтобы сохранять форму пирамиды. В условиях военного конфликта, инфляции и системных рисков, цене золота пора скорректироваться вверх.
Я поздравляю Яна с его новым смелым целевым значением для золота в $8.000 долларов. Возможно, золото даже превзойдет наши ожидания.
Великий прорыв золота выше $2.000 долларов
С точки зрения технического анализа, дела обстоят прекрасно. Золото находится на рекордно высоком уровне по отношению ко всем валютам, за исключением валют Сингапура, Швейцарии и США (по крайней мере, еще на несколько дней). В остальных валютах золото торгуется на неизведанной территории, где нет зон сопротивления.
Также на графике видно долгосрочную модель «Чашка ручкой», которая формируется уже 12 лет. И это крайне бычья модель.
Инвесторы, наконец, покупают золото (и биткойн)
Примечательно, что инвесторы только просыпаются. За последние два года рынок золота пережил огромный отток средств, но они, наконец, возвращаются. Удивительно, но на рынке биткойна никогда не было подобного оттока в сравнении с золотом, которое потеряло $20 миллиардов долларов. Это говорит о том, что институциональные инвесторы вообще не вкладывались в биткойн. И биткойн, и золото вполне оправданно увидят увеличение притока капитала в ближайшие месяцы.
Вернемся к графику мировой денежной массы. Денежная масса и золото никогда не демонстрировали идеальную корреляцию. Золото является «безрисковым» активом, поэтому его динамика отклоняется от траектории денежной массы в хорошие времена. Индекс S&P 500 лучше подходит на эту роль, и он эффективно защищает от денежной инфляции сейчас, но это ненадолго, потому что это пузырь, и прибыль все равно упадет.
Для наиболее эффективного хеджирования денежной инфляции нужно смешать два актива, один рисковый, другой безрисковый, в нужном соотношении, чтобы сбалансировать риск. На основе этой идеи, ByteTree создала индекс BOLD, который включает биткойн и золото с учетом взвешенного риска.
Заключение
Если все банковские депозиты обеспечиваются государством, то риск переходит на государство. Рациональным инвесторам следует искать альтернативы.
Что касается золота, я настроен крайне оптимистично. Настало его время.