Когда бейсбольные мячи и гитары говорят больше, чем эксперты
До того, как меня пригласили в шикарную подготовительную школу на Востоке, я обычно проводил весенние дни на бейсбольном поле недалеко от поля Дерека Джетера, который все еще играл в местной команде в Каламазу, в то время как я мечтал играть за Детройт Тайгерс.
Старые добрые времена, простые уроки
Это были прекрасные дни полные юношеских фантазий. Увы, «Тигры» так и не позвонили, так что я пошел в университет и закопался в книгах, и никогда не оглядывался назад.
Но, как это бывает у всех стариков с воспоминаниями о «славных днях», я могу точно сказать, что спорт преподал мне много метафорических уроков.
Например, важно иметь «темную лошадку» в команде (или для вас, любителей футбола, «смертоносного нападающего»).
Еще до того, как закончился первый иннинг, все мы знали, какое горькое удовольствие или боль может принести одно из следующих событий:
- наличие «темной лошадки» в нашей команде;
- столкновение с одним из игроков другой команды.
Короче говоря, если у одной команды был самый очевидный «козырь» (или неудержимый нападающий), именно она должна была победить.
Это был просто политический прагматизм спорта.
Таким образом, если бы мы играли против Дерека Джетера (или Лионеля Месси), мы все заранее знали бы об исходе игры, прежде чем храбро выбежать на поле.
Или, говоря еще более реалистично, если бы моей школьной бейсбольной команде когда-либо пришлось играть с «Нью-Йорк Янкиз», все бы понимали, что у нас нет и шанса на победу.
Это довольно легко понять. Даже наш тренер мог бы признать такую суровую правду.
Финал долговой игры очевиден
Однако, как ни странно, когда речь идет об уровне долга США и, следовательно, об окончании игры для американских кредитных рынков, ставок, валют и политики ФРС, почти никто не хочет видеть или признавать очевидное.
То есть, если мы сравним войну ФРС с инфляцией с бейсбольным матчем, шансы Пауэлла будут примерно такими же, как у моей школьной команды из Мичигана, вышедшей против «Нью-Йорк Янкиз».
И вот несколько (довольно очевидных) причин почему.
Проигнорированное понижение
Fitch только что понизило кредитный рейтинг дяди Сэма с AAA до AA+.
Пока, похоже, это никого не волнует. То есть большинство по-прежнему думает, что школьная команда из Мичигана может победить Янкиз. Почему?
Потому что NY Times, Wall Street Journal, Bloomberg и Financial Times проделывают замечательную, своевременную и слаженную работу, убеждая среднестатистических американцев не слишком беспокоиться, поскольку страхи перед рецессией и инфляцией теперь в значительной степени позади.
Неужели Пауэлл обыграл Янкиз?
Лживый хор
Всякий раз, когда я вижу как дискредитированная шайка продажных СМИ говорит мне не волноваться, я начинаю, ну… волноваться.
В конце концов, когда ФБР может заставить Facebook удалить посты о вакцинах или CNBC начинает игнорировать альтернативные взгляды на войну неоконсерваторов на Востоке, я склонен скептически относиться к «официальной версии» практически всего и вся.
Эти уважаемые «эксперты» из финансовых СМИ не могут вам сказать, что недавнее (и проигнорированное) понижение рейтинга Fitch было основано на том факте, что отношение долга Америки к ВВП (125%) слишком велико.
На самом деле это говорит о том, что у Johnson & Johnson или Microsoft меньше шансов объявить дефолт по своим долгам, чем у Соединенных Штатов.
Наши СМИ также не упоминают о том, что понижению рейтинга Fitch в 2023 году предшествовало аналогичное понижение рейтинга S&P в августе 2011 года.
Два понижения, разные сигналы
Однако понижение рейтинга в августе 2023 года отличается тем, что уровень долга дяди Сэма намного выше (страшнее), чем в 2011 году.
На самом деле спрос на облигации (измеряемый TLT) фактически вырос на 25-30% после понижения рейтинга в 2011 году! Не верите? Убедитесь сами.
Это было связано с тем, что люди все еще верили в величину и силу США и их долговых расписок — слишком велики, чтобы обанкротиться — и что такие «безрисковые» казначейские облигации были надежным убежищем в любой шторм.
Однако к 2014 году остальной мир запел по-другому.
С поправкой на инфляцию, тогда, как и сейчас, так называемая «безрисковая доходность» была не чем иным, как «риск без доходности», поэтому с тех пор иностранцы являются нетто-продавцами долговых расписок дяди Сэма.
И что еще более интересно в понижении рейтинга в 2023 году, так это то, что все больше американцев, наконец, это понимают.
То есть, в отличие от реакции 2011 года на понижение рейтинга S&P, понижение рейтинга 2023 года привело к сбросу, а не к покупке тех же самых (все более обесценивающихся) долговых расписок.
Мейн-стрит, наконец, начинает понимать?
Эти графики говорят о том, что американцы постепенно начинают видеть исход игры нашей погрязшей в долгах американской бейсбольной команды.
На протяжении десятилетий наши отцы и дедушки учили нас инвестировать в облигации в качестве защиты в опасные времена.
Вот почему американские розничные инвесторы и американские банки были вынуждены (обманом или страхом) покупать векселя дяди Сэма на протяжении десятилетий со слепой верой в способность округа Колумбия победить «Нью-йоркских Янкиз».
В 2023 году, однако, все больше людей перестают доверять тому, что по сути является отрицательной доходностью 10-летних казначейских облигаций с защитой от инфляции, а значит облигации США больше не являются «безопасными».
У Пауэлла заканчиваются подачи
Это, конечно, создает реальную проблему для игры Пауэлла в бейсбол с инфляцией, поскольку у него не осталось хороших подач, только крученый мяч (баланс ФРС) и дрянной слайдер (манипуляции со ставками).
То есть всякий раз, когда на рынке облигаций заканчивается ликвидность (как во время кризиса репо в 2019 году, краха UST в 2020 году или недавних банкротств банков в 2023 году), у Пауэлла есть только два варианта, а именно:
- Ничего не делать (и смотреть, как падают облигации, растут ставки, рушится экономика и пузыри на рынках приближаются к взрыву).
- Напечатать больше фиатных денег (и, следовательно, монетизировать долг дяди Сэма).
Финал Пауэлла против фантазии Пауэлла
Для меня финал очевиден.
Так же очевиден как исход матча между школьной бейсбольной командой и Янкиз — мы проиграем эту игру.
На данный момент мы только в первом иннинге этого болезненного и позорного матча.
Пауэлл, сломив средний класс, ряд региональных банков и нормальную форму устойчивой кривой доходности, уже заявляет о победе над инфляцией и рецессией (вместе с лживым хором от WSJ до FT) и продолжает поддерживать свою фантазию о повышении ставок, подпитывая самый большой долговой пузырь в мировой истории.
Игнорирование «темной лошадки» (и математики)
Но чего Пауэлл (и рынки, основанные на консенсусе) не видят, так это «темной лошадки» в другой команде, а именно реальности простой математики.
То есть, поскольку Пауэлл поднимает ставки, стоимость долга дяди Сэма уже перешла Рубикон кредиторской задолженности.
По иронии судьбы (а спорт полон иронии), война Пауэлла против инфляции на самом деле в конечном итоге приведет к инфляции, поскольку единственный способ выплатить хотя бы процентные расходы по дефициту дяди Сэма в размере $33 трлн долларов — включить печатный станок.
И это, ребята, вызывает инфляцию (то, что модные парни называют «фискальным доминированием»), что плохо для долгосрочных долговых расписок, но хорошо для золота.
Таким образом, независимо от текущих заголовков, бычьих фантазий и игнорируемых СМИ понижений кредитных рейтингов, я предвижу, что доходность по суверенным 10-летним облигациям будет расти в течение более длительного времени, что не является точкой зрения, разделяемой консенсусом или теми, кто даже считает, что отличная школьная команда может обыграть Янкиз.
Питающая надежду толпа
Конечно, есть те, кто надеется, что Пауэлл и его отряд «экспертов» смогут снизить уровень долга США к ВВП со 125% до 80% (это единственное соотношение, при котором нормализованные повышения ставок работают) за счет сокращения расходов.
В этом случае Пауэлл и его столь же слабые товарищи по команде из министерства финансов США (Йеллен) или, возможно, даже Джо Байден в Белом доме, могут сесть и решить, по каким статьям расходов США готовы затянуть пояса.
Произойдет ли это за счет сокращения расходов на пособия?
Вряд ли они смогут надолго задержаться на своих постах с такими планами.
Или же они сократят расходы на оборонный сектор?
Те, кто действительно управляет округом Колумбия, вряд ли согласятся.
Или, может быть, на школьных трибунах все еще сидят заблуждающиеся фанаты, которые думают, что Пауэлл сможет выбраться из 125% отношения долга к ВВП с помощью повышения ставок?
Что ж, математически такой план игры потребует 6 лет подряд роста ВВП на 20+%, что никогда не произойдет в рамках игры, которую они ведут.
Разъяренная толпа
Таким образом, единственный способ спасти нелюбимый дядей Сэмом рынок облигаций — это ликвидность, и эта ликвидность исходит не от ВВП, налоговых поступлений или 20% экономического роста.
Источник — печатный станок ФРС. Триллионы бумажных долларов вызовут огромную инфляционную волну, которая смоет простого человека на улице, ферме или в тренерской средней школы.
Проще говоря, борьба Пауэлла с инфляцией дошла до третьего иннинга.
В конце концов, инфляция и отрицательные реальные ставки — единственные варианты, оставшиеся в слабом арсенале Пауэлла (если не считать дефляционной депрессии), а это означает, что, увы, он не выиграет эту игру в девятом иннинге.
Конечно, такие бейсбольные метафоры, математику, политику и циклы инфляции/дефляции нелегко точно рассчитать и понять.
В конце концов, не у всех есть время или роскошь обсуждать денежно-кредитную политику (или воспоминания о бейсболе), когда они просто пытаются оплатить кредит на автомобиль или заправить свои бензобаки (и эти цены будут расти), в то время как Бюро статистики труда (BLS) подтасовывает данные по инфляции или NBER корректирует свой комичный (и запаздывающий) индикатор рецессии.
По мере того как недоверие к средствам массовой информации, доллару и системе правосудия, используемым как оружие, сталкивается с политизированной наукой и фальсифицированными рынками, американцы неуклонно теряют веру в так называемых «экспертов».
Очевидно, я не буду первым или последним, кто напомнит читателям о недавней вирусной сенсации и о гитаристе из Вирджинии Оливере Энтони.
Недавно он начал свое выступление, заявив, что «черт возьми, это позор», что он «работает сверхурочно за несчастные копейки» в новом мире, где «ваш доллар не стоит ничего и облагается бесконечными налогами», в то время как богатые люди к северу от Ричмонда «просто хотят полного контроля».
Звучит знакомо?
В большинстве случаев бейсбольный мяч или гитара могут сказать больше, чем финансовый блог.
Эта долговая игра плохо закончится. Как и всегда.