Драгоценные металлы знают что-то, чего не знают фондовые рынки?

Более широкие фондовые рынки поднялись с октябрьских минимумов, прихватив с собой множество других классов активов, но уже растеряли большую часть прироста, за исключением некоторых. Золото и серебро выросли на 10% и 20% соответственно, в то время как большинство акций, особенно акций технологических компаний, снова падают. Эта дихотомия вызывает вопрос: «Золото и серебро знают что-то, чего не знают другие рынки?».

В начале 2022 года главным опасением на рынке была высокая, если не долгосрочная, инфляция.

На этом фоне многие полагали, что среди активов золото и серебро покажут лучшие результаты за год, поскольку они, как правило, процветают во время инфляционного цикла. Тем не менее, цены на драгметаллы почти не изменились, и только в последние несколько месяцев они начали демонстрировать рост после снижения в течение большей части года.

Их динамика стала шоком для большинства, поскольку в начале года инфляция в среднем составляла около 10% в годовом исчислении. Даже центральные банки, которые заявляли, что инфляция временная, признали, что ошиблись и что инфляция никуда не денется. Почему же тогда золото и серебро не оправдали ожиданий, когда пришло их время сиять?

Анализ зависит от того, на какую валюту опираться и с чем сравнивать динамику.

Золото и серебро в долларовом выражении, возможно, немного упали в этом году, но в евро, фунтах стерлингов или даже в иенах они многократно выросли. Просто большинство привыкли смотреть на сырьевые товары в долларах, но такие показатели доходности не отражают ситуацию в целом.

Управляющие глобальными активами могли держать свои позиции в драгоценных металлах вне долларов, и тогда им было бы не на что жаловаться. Таким образом, не только направление, но и то, в какой валюте вы держите актив, определяет общую доходность.

Учитывая, что акции и облигации упали на 20% в этом году, золото превзошло большинство активов в относительном выражении. Но опять же, большинство хедж-фондов являются инструментами абсолютного дохода, так что это им не поможет.

Важнейшим фактором, сдерживавшим цены на драгоценные металлы и сырьевые товары в этом году, был доллар. Индекс доллара США (DXY) вырос примерно на 20% на момент октябрьского пика 114, достигнутого в разгар цикла повышения ставки ФРС, но с тех пор он упал до более комфортного уровня 104.

После избыточных мер стимулирования во время пандемии инфляция росла с каждым месяцем, что не оставляло ФРС другого выбора, кроме как начать повышать ставки. Несколько раз подряд американский центробанк повысил ставки на 75 базисных пунктов, хотя изначально они были близки к 0%. ФРС знала, что если дела пойдут совсем плохо, что происходит в конце каждого цикла повышения ставок, у нее почти не будет возможностей для снижения ставок, чтобы помочь экономике в будущем. Такая агрессивная позиция привела к тому, что доллар взлетел по отношению к остальным валютам, поскольку большинство из них все еще пытались догнать инфляционный цикл.

Это внезапное и продолжительное ралли доллара заставило золото и серебро упасть вместе с другими активами, особенно когда доходность 10-летних облигаций США подскочила выше 4%.

Фундаментальные условия были благоприятными для сектора драгоценных металлов, но макроэкономические показатели в целом были негативными.

При приближении 2023 года вопрос заключается в том, закончил ли доллар свой подъем по отношению к большинству валют G10 или это просто пауза в затяжной фазе роста. Путь доллара будет решающим фактором для множества классов активов в 2023 году, потому что определяющими являются рынки иностранной валюты и облигаций, а не акций.