С середины 2021 года и далее, когда ФРС начала повышать процентные ставки (впервые с 2018 года), валюта США постоянно росла. Рост реальной доходности казначейских облигаций США вызвал повышенный спрос, что выгодно доллару.
С другой стороны, международный контекст привел к «бегству в сторону качества». Инвесторы продают свои рискованные активы, чтобы купить более безопасные, в первую очередь казначейские облигации США.
Таким образом, несмотря на продажу многими странами облигаций США (либо для дедолларизации, либо для повышения курса своих валют и ограничения инфляции), доллар за последний год укрепился по сравнению с основными международными валютами. В период с мая 2021 года по октябрь 2022 года индекс DXY вырос с 90 до 110. Этот индекс измеряет динамику курса доллара по отношению к корзине из шести валют, выбранных в соответствии с их относительной важностью во внешней торговле США. Доллар также достиг исторического максимума, самого высокого уровня за двадцать лет. Кроме того, американская валюта на какое-то время достигла паритета с евро.
Золото устойчивее, чем когда-либо
Предполагалось, что золото упадет в этот период, поскольку его цена обычно движется обратно пропорционально доллару США. Однако на этот раз все было иначе. Инвесторы искали защиту от инфляции, которая началась в апреле 2021 года. Цена на желтый металл отступила только после начала военного конфликта в Украине, в феврале 2022 года, а затем на несколько месяцев, когда курс доллара достиг пика.
Затем заморозка российских активов побудила центральные банки значительно увеличить свои золотые запасы, чтобы удерживать актив, не зависящий от авторитета какой-либо власти. И рост геополитической напряженности, особенно между Китаем и Тайванем, ускорил это явление. Благодаря массовым покупкам монетарными учреждениями и инвесторами по всему миру цена на золото достигла пика в $2.000 долларов за унцию в мае прошлого года.
Рост доллара был временным
С конца 2022 года доллар потерял почти 10% и его стоимость продолжает падать. Несколько месяцев назад рынки уже ожидали, что ФРС будет менее агрессивной в своей монетарной политике или даже возьмет паузу в повышении процентных ставок. Этот сценарий был подтвержден в июне прошлого года, когда центральный банк США объявил, что не будет повышать процентные ставки в ближайшие недели, прежде чем запланировать еще два повышения до конца 2023 года. В результате доллар неуклонно падал в последние месяцы.
Кроме того, в Соединенных Штатах одновременно зафиксирован дефицит государственного бюджета (расходы превышают доходы) и дефицит счета текущих операций (стоимость импорта превышает стоимость экспорта). Это еще больше снижает курс американской валюты.
Эти дефициты столь же велики, как и во время кризиса 2008 года.
За пределами США падение доллара положительно в нескольких отношениях:
- Большинство (почти 90%) цен на товары, особенно энергоносители и пшеницу, выражены в долларах. Таким образом, падение доллара означает, в более широком смысле, падение цен. Тем более, что последствия военного конфликта в Украине и спекуляции ослабли, что привело к замедлению инфляции. Однако базовая инфляция, которая исключает цены на продукты питания и энергоносители, остается «липкой», то есть укоренившейся во многих странах.
- Стоимость долга для стран с долларовой задолженностью может варьироваться в зависимости от роста доллара. Таким образом, падение доллара приводит к уменьшению суммы процентов по долгу. Но курс американской валюты остается высоким, а многочисленные повышения ставок ФРС резко увеличат стоимость обслуживания их долга в среднесрочной и долгосрочной перспективе (вызвав опасения относительно долгового кризиса в некоторых странах, как это произошло в 1980-х годах в странах Латинской Америки и Африки после «шока Волкера».).
- Снижение стоимости продукции, выраженной в долларах, выгодно компаниям-импортерам, особенно малым и средним предприятиям (более половины мирового импорта оплачивается в долларах). И во многих отношениях, поскольку цена контейнерных перевозок упала в последние месяцы после резкого роста между 2021 и 2022 годами (некоторым компаниям удалось договориться о снижении ставок, но очень немногие отказались от доллара, чтобы платить в другой валюте — валютное хеджирование представляет собой немалые затраты).
- И последнее, но не менее важное: золото продолжило свой восходящий тренд. Желтый металл пережил резкий рост в марте прошлого года, когда ФРС провела масштабную интервенцию, чтобы поддержать американскую и международную банковскую и финансовую системы. Решение ФРС в июне прошлого года приостановить повышение процентной ставки стало еще одним бычьим фактором для золота.
В то время как американская валюта остается относительно сильной, тенденция к снижению, которой она следовала в течение нескольких месяцев, продолжится. Замедление экономического роста в США (к концу 2023 года высока вероятность рецессии) и ужесточение денежно-кредитной политики другими центральными банками являются факторами, тянущими доллар вниз. В частности, ЕЦБ, вероятно, продолжит повышать процентные ставки и будет действовать более агрессивно, чем ФРС, из-за укоренившейся инфляции. Тем не менее, следующие два повышения ставок ФРС придадут доллару некоторую устойчивость.
В конечном счете, в краткосрочной перспективе следует ожидать небольшого движения, но в среднесрочной перспективе доллар потеряет больше позиций. Наконец, в долгосрочной перспективе курс американской валюты неизбежно будет снижаться по мере постепенной дедолларизации мира. Тогда ФРС будет вынуждена поддерживать высокие реальные процентные ставки, что отразится на стоимости долга. Фактически стоимость долга сейчас превышает бюджет, выделяемый на оборонный сектор (особенно важная статья расходов в стране). Проценты по долгу достигнут $1 триллиона долларов в следующем квартале по сравнению с примерно $800 миллиардами долларов на оборону.
Помимо этих прогнозов, важно отметить, что все меньше зарубежных стран финансируют внешний дефицит США за счет покупки казначейских облигаций. Это движение к дедолларизации особенно распространено на Глобальном Юге и в странах БРИКС. Но также, без особого желания отказаться от американской валюты, в Японии. Вот уже несколько месяцев глава японского центрального банка продает облигации США для поддержки иены.
Со своей стороны, европейские страны, давние покупатели казначейских облигаций США, еще долго будут ощущать на себе последствия кризиса в области здравоохранения и военного конфликта в Украине (торговый баланс Европы в мае по-прежнему демонстрировал дефицит).
Наконец, в условиях инфляции и роста процентных ставок, ведущих к обесцениванию активов и, следовательно, к нереализованным потерям капитала, ФРС больше не может монетизировать долг США, как раньше. Поэтому правительству придется сделать нелегкий выбор. И время имеет решающее значение, поскольку государственный долг США продолжает расти: всего за несколько недель он увеличился на $2 триллиона долларов — больше, чем общий долг Испании.
Всегда было важно следить за эволюцией доллара, чтобы понять эволюцию золота. Более года назад мы писали, что ускорение дедолларизации приведет к увеличению спроса на золото. Этот сценарий актуален как никогда. Но также может показаться, что привлекательность физического золота все меньше зависит от эволюции доллара. С таким количеством проблем, с которыми сейчас сталкивается мир, международные инвесторы ищут актив, которому они могут доверять, и, прежде всего, защиту от продолжающейся потери стоимости валют.
Золото будет сиять еще долгое время.