Уоррен Баффет, 2008 год и кобазис
Сперва давайте посмотрим на график, который мы не раз обсуждали на протяжении многих лет. Он показывает два соотношения: базисов золота и серебра, а также кобазисов этих драгметаллов. Первое отношение отражает изобилие золота относительно изобилия серебра, а второе — редкость желтого металла по сравнению с белым. Когда синяя линия выше 1, это означает, что базис золота выше, то есть золота больше. Когда красная линия находится ниже, это означает, что дефицит золота меньше.
Синяя линия не просто выше 1 — она выше пика октября 2008 года. В последний раз соотношение достигало таких высот в 2006 году, то есть 16 лет назад. А также в 2001 и 1998 году, когда Berkshire Hathaway Уоррена Баффета массово скупала серебро, после чего с $4,25 доллара цена подскочила на 73%.
Ниже представлен график базиса серебряного металла и цена доллара, измеренная в серебре.
Кобазис — мера дефицита — почти неуклонно растет с 8 августа. То же самое происходит с долларом, который вырос с 1,49 грамма серебра 10 августа до 1,75 грамма (серебро упало с $20,80 до $17,76 доллара).
Необычные времена
Обычно базис складывается из стоимости хранения, стоимости процентов и маржинальной прибыли. Чем выше процентная ставка, тем выше должен быть базис.
Но с 2008 года все пошло наперекосяк. А после локдауна из-за Covid-19 все стало еще хуже.
В любом случае, процентная ставка, соответствующая базису, (т.е. краткосрочная ставка) резко возросла с четвертого квартала прошлого года, и ее рост ускорился с конца января.
На начало августа 6-месячная лондонская межбанковская ставка (LIBOR) составляла 3,3%. Сейчас значение составляет 3,7%. Прирост на 0,4% может показаться не таким уж большим, но посмотрите на кобазис, который составляет менее 0,5%. Процентная ставка за месяц изменилась на столько же, сколько и общая величина кобазиса!
В нормальных условиях — чего не скажешь про текущую среду — базис серебра должен был вырасти на эти 0,4%. Было бы странно, если бы показатель снизился, не говоря уже о таком сильном росте процентной ставки.
Арендные ставки, монетные дворы и решение проблемы дефицита серебра
Наконец, давайте взглянем на арендную ставку на серебро, то есть LIBOR — форвардную ставку (тесно связанную с базисом драгметалла).
Она доходит до 4,8%. Это нейтральная позиция для банка. Они берут кредит по ставке LIBOR, покупают металл и одновременно продают его с будущей поставкой (например, через 6 месяцев). Им пришлось бы взимать 4,8%, только чтобы достичь безубыточности. При этом не учитываются их собственные внутренние расходы — банк как учреждение может брать займы под 3,7%, но он начисляет эти расходы каждой группе внутри банка. У маркет-мейкеров есть свои внутренние издержки. Затем добавляется кредитный спред, основанный на профиле риска каждого конкретного арендатора. И, наконец, величина прибыли.
Логично, что чем дефицитнее товар, тем выше стоимость аренды. Предположим, вы живете в городе, где застройщики уже давно не строят новые многоквартирные дома. С притоком людей в город квартир становится меньше. И арендная плата растет.
Об этом и говорит бэквордация. Серебро стало дефицитным. В первую очередь, проблему дефицита можно разрешить ростом цены драгоценного металла.
Стоимость аренды серебра через этот канал стала запредельной. Кстати, о том, почему производство заготовок серебряных монет, а значит, Американских Орлов и других монет с высокой премией, не увеличивается — решающую роль играет стремительно растущая арендная ставка. Это расходы, которые несет любой монетный двор, использующий этот канал для сдачи металла в аренду.