И да, и нет, но прежде чем я подробно расскажу об этом загадочном ответе, давайте посмотрим, что произошло в июле. В месячном исчислении ИПЦ тогда не изменился после роста на 1,3% в июне. По данным Бюро статистики труда, базовый индекс потребительских цен, который не включает цены на продукты питания и энергоносители, все же снизился с 0,7% в июне до 0,3% в июле.
Повышение цен также взяло передышку на годовой основе. Как показано на следующем графике, темпы роста ИПЦ с учетом сезонных колебаний замедлились с 9% в июне до 8,5% в июле.
Между тем, базовый индекс потребительских цен вырос на 5,9%, такими же темпами, как и в предыдущем месяце. Это связано с увеличением продовольственного индекса на 10,9% по сравнению с прошлым годом, что является самым большим 12-месячным увеличением с периода, закончившегося в мае 1979 года.
Значит ли это, что инфляция уже достигла пика? Да, это возможно, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. В конце концов, инфляция цен производителей (на готовую продукцию) в последнее время также замедлилась. Как показано на графике ниже, годовой темп изменения ИЦП вырос на 15,3% в июле по сравнению с 18,3% в июне.
Более того, замедление экономики в сочетании с циклом ужесточения ФРС может негативно повлиять на спрос в экономике и, таким образом, обуздать инфляцию. Кроме того, некоторые проблемы с предложением уже решены, а темпы роста денежной массы вернулись к более нормальному уровню, чем до пандемии. Темпы роста денежной массы М2 достигли пика в 27% в феврале 2021 года и с тех пор опустились ниже 6%.
Более того, денежная база сократилась на 8,6% в июне 2022 года в годовом выражении, в то время как дефицит бюджета нормализовался, хотя и на высоком уровне.
Однако также возможно, что инфляция еще не достигла своего пика. По-прежнему сохраняется сильное инфляционное давление, а монетарные силы действуют со значительным отставанием.
Что меня беспокоит, так это растущие цены на жилье (которые отражаются в ИПЦ с запаздыванием) и стоимость жилья. Подындекс жилья ИПЦ несколько увеличился с 5,6% в июне до 5,7% в июле. Это действительно тревожно, так как расходы на жилье являются самым большим компонентом ИПЦ. Они также более устойчивы, и их труднее «скорректировать», чем другие составляющие инфляции.
В более общем плане, одного месяца умеренности недостаточно, чтобы сделать какие-либо разумные выводы о будущей траектории инфляции, поскольку на пути всегда есть взлеты и падения как часть нормальной экономической волатильности. ФРС все еще отстает от кривой инфляции.
Ключевой аргумент против преждевременного празднования победы над инфляцией заключается в том, что не все вновь созданные деньги во время пандемии уже проявились в инфляции. Почему? Потому что люди закопали их на заднем дворе. На самом деле, они не закопали их, а спрятали на своих банковских счетах. Однако экономический эффект аналогичен: свежие деньги не были полностью потрачены и переведены в более высокие цены. Когда люди потратят все эти избыточные сбережения, инфляция получит второй импульс.
Кроме того, по данным Банка международных расчетов, «по мере роста инфляции она, естественно, становится все более важной для агентов и вызывает изменения в поведении, которые, как правило, закрепляют ее».
Другими словами, инфляция выросла настолько, что может стать более устойчивой по мере того, как вступает в силу динамика «самоподпитки». Это означает, что «мы, возможно, достигаем переломного момента, за которым инфляционная психология распространяется и закрепляется».
Что это означает? Ну, так как основные драйверы исчезают, инфляция, вероятно, несколько замедлится в ближайшем будущем. Локальный пик близок или уже достигнут. Тем не менее, инфляция, вероятно, останется высокой в течение некоторого времени.
На самом деле у верхней половины населения по уровню благосостояния все еще есть избыточные сбережения. Когда люди воспользуются ими, инфляция может снова ускориться. Я не говорю, что темпы инфляции продолжат расти, достигнув двузначных значений. Я утверждаю, что инфляция еще не сказала своего последнего слова.
Что все это значит для рынка золота? Что ж, июльское замедление инфляции является хорошей новостью для рынка золота, поскольку оно может побудить ФРС принять более голубиную денежно-кредитную политику. Тем не менее, инфляция по-прежнему неприлично высока, что вынудит центральный банк США продолжить повышение процентных ставок и количественное ужесточение.
Второй приступ инфляции, если он произойдет, только усилит ястребиную позицию ФРС. Но и без этого центральный банк продолжит свою текущую денежно-кредитную политику, если только не произойдет сильного и решительного снижения темпов инфляции. Следующее повышение реальных процентных ставок будет отрицательным для цены на золото. Однако денежно-кредитная политика ФРС в какой-то момент приведет к рецессии или даже к стагфляции, что должно спровоцировать ралли золота.