Это утверждение кажется таким простым. ФРС является эмитентом резервной валюты Америки и мира. Заметив, что эта бумажка имеет ценность на рынке, апологеты ФРС (и в равной степени критики) наделяют ее почти мистической силой: она имеет ценность, потому что так говорит правительство (и потому что у правительства есть ядерные бомбы). Следовательно, она всегда будет иметь ценность (которая все же будет уменьшаться обратно пропорционально увеличению ее количества).
Да, и давайте добавим еще один псевдо-аргумент. Многие критики преждевременно предсказали крах доллара. Для апологетов ФРС это само по себе практически доказывает, что доллар никогда не рухнет.
Следовательно, нет необходимости сравнивать активы ФРС с ее пассивами (или обязательствами). Или его процентные доходы к его процентным расходам. Или проводить хоть какой-либо анализ. Здесь не на что смотреть, расходимся.
Идея, вытекающая из этой точки зрения, такова: ФРС печатает деньги. «Денежность» этих денег может казаться экзогенной, то есть не функцией активов ФРС. И поэтому следует принимать это как должное, как и гравитацию, как факт, данный природой.
Следовательно, в этой парадигме ФРС не может стать неплатежеспособной. И поэтому обязательства ФРС не имеют значения, и то, что это не «настоящие» обязательства, а не более чем бухгалтерские записи.
В этом, казалось бы, простом комментарии маркетолога есть что проанализировать. Для этого нам нужно задать один важный вопрос.
Имеет ли значение долг?
Для бухгалтера обязательства — это просто числа в бухгалтерской книге. А для многих ученых-экономистов обязательства центрального банка — это денежная база. Как бухгалтер, они просто сосредотачиваются на статистике того, сколько единиц было создано и с какой скоростью. Для них долг Казначейства — всего лишь абстракция, не имеющая отношения к реальности.
По крайней мере, бухгалтера можно — возможно — понять и простить. Его работа не в том, чтобы думать о природе фирмы, не говоря уже о монетарной науке. С другой стороны, академический экономист должен знать лучше. Если он считает, что долг ФРС очень слабо связан с его активами, то это указывает на очень слабую связь его теории с реальностью!
Эта статья написана с целью пролить свет на вопиющий недостаток современной денежно-кредитной экономики. Экономическая теория такого рода не занимается изучением отдельных субъектов экономической деятельности.
Если бы это было так, экономисты должны были бы спросить, почему какой-либо отдельный субъект добровольно отдавал свой капитал правительству (не налогообложение)? Люди не только охотно покупают государственные облигации. Они делают это с энтузиазмом.
Они тратят свой кровно заработанный капитал, потому что рассчитывают на возврат. Другими словами, потому что они считают, что это настоящий долг. Если бы они так не думали, они не стали бы охотно платить за, казалось бы, бесплатную щедрость правительства. Они не отдавали бы свои деньги, кроме как для уплаты налогов (под принуждением).
Да, долг ФРС имеет значение
Это один из способов понять, что да, стоимость активов ФРС и стоимость обязательств ФРС имеют значение. Активы ФРС — это обязательства Казначейства, долг правительства (и в некоторой степени других сторон). Обязательствами ФРС являются валюта в обращении и банковские резервы.
Также имеет значение стоимость активов и обязательств коммерческих банков. Их активы — это обязательства Казначейства и ФРС (плюс корпоративные, коммерческие и потребительские обязательства заемщиков). Их обязательства — это то, что большинство людей использует в качестве денег, банковских вкладов.
Все согласятся с тем, что это нормально держать депозит в банке, активы которого упали в цене? Ссудить банку, который выдал безнадежные ссуды?
Еще один способ узнать стоимость актива — посмотреть на его денежный поток.
Можно взять ссуду для финансирования покупки облигаций. Частные лица могут этого не делать (хотя они, вероятно, делают это все чаще в эпоху сверхнизких ставок после 2008 года), но банки делают. Как и Федеральная резервная система.
Государственные облигации составляют большую часть активов ФРС. Для финансирования этого портфеля облигаций ФРС берет заем. Он занимает у людей свою валюту. Пока процентные ставки выше нуля, выпуск валюты является чистой выгодой для ФРС, потому что ФРС не выплачивает проценты по долларовым купюрам в вашем кармане (когда процентная ставка упадет ниже нулевой отметки, начнется кризис).
Однако бумажной валюты в обращении осталось всего около $2 триллионов долларов. Поскольку у ФРС активы на сумму более $8 триллионов долларов, эмиссия валюты финансирует лишь около четверти от общей суммы. Большая часть должна быть профинансирована за счет займов в финансовых учреждениях.
Каждый является кредитором Федеральной резервной системы
Большинство людей не хранят часть своих сбережений в бумажных долларовых купюрах. Они кладут их в банк. Банк использует эти депозиты для покупки различных активов, включая государственные облигации. Но некоторые из них он держит в качестве резервов в ФРС.
Люди финансируют покупку государственных облигаций ФРС не только тогда, когда у них есть бумажные долларовые купюры. Они также финансируют его, когда кладут доллары в банк.
В настоящее время ФРС выплачивает банкам 0,15% годовых по резервам, которые они хранят в ФРС. Это выше процентов, которые ФРС получает по всем своим краткосрочным казначейским векселям сроком до 1 года. Казначейство за 2 года выплачивает 0,25%, так что ФРС может получить (небольшую) маржу прибыли по ним.
Нет никакой гарантии, что ФРС всегда может платить более низкую процентную ставку по своим обязательствам, чем ставка, которую он получает по своим активам. Если его процентные расходы превысят процентные доходы, у ФРС возникнут большие проблемы.
Что приведет к безудержной гиперинфляции?
Предположим, что когда-нибудь в будущем ФРС получит средневзвешенную ставку 0,5% по своему портфелю, который к тому времени вырастет до $10 триллионов долларов. Но для этого он платит 0,75% годовых. Таким образом, он теряет 0,25%. Для портфеля в $10 триллионов долларов это означает ежегодный убыток в $25 миллиардов долларов.
Вплоть до 2021 года (а, вероятно, и в течение многих лет) ФРС берет займы для финансирования облигаций, которые приносят больше, чем его затраты по займам. Критики ФРС прогнозируют гиперинфляцию на ключевых этапах этого пути. Но то, что обсуждается в этой статье, совсем другое.
В описанном сценарии ФРС будет брать займы не для финансирования хороших активов, а для выплаты отрицательных денежных потоков. То есть она добавит $25 миллиардов долларов к своим долгам, но не прибавит никаких активов или доходов. Процентная ставка на эти $25 миллиардов долларов по ставке 0,75% составляет около $200 миллионов долларов. В следующем году, если ничего не изменится, ФРС придется добавить $25,2 миллиарда долларов.
Это экспоненциальная кривая роста, которая приведет к гиперинфляции.
Итак, мы видим, что величина денежных потоков от обязательств ФРС очень тесно связана со стоимостью денежных потоков от ее активов. Денежные притоки должны превышать оттоки.
Это подводит нас к одному загадочному вопросу. Что позволяет высокообразованным экономистам этого не замечать? Это не так сложно, но некоторые очень умные люди этого не понимают.
Важность обеспеченной золотом валюты
Причина в том, что президент Рузвельт в 1933 году объявил обязательства ФРС и банков не подлежащими обмену на золото.
До его диктата каждая банкнота и банковский вклад приносили золото в банк. Бумага, выпущенная банком, была доказательством депозита и указывала условия, на которых они могли потребовать возврата своего золота.
Примечание: требовать, чтобы банк вернул вам ваше золото, — это не то же самое, что обменять бумажную купюру на золото с третьей стороной. Банк был по контракту обязан под страхом банкротства выкупать бумаги на золото в соответствии с условиями контракта (например, банкноты погашались по требованию).
Погашение представляло собой сокращение кредита, который оставался на усмотрение не банков, а держателей банкнот. Если им не нравилась процентная ставка или риски, они могли потребовать обратно свое золото. Банки предлагают удобство и другие услуги, которые в обычное время люди предпочитают золотым монетам в руках. Но в ненормальные времена они выкупают их и считают это улучшением своего положения.
После краха 1929 года США пережила тяжелые времена. Было несколько лет беспорядков и политики, которая усугубила ситуацию (например, Закон Смута-Хоули о тарифе). И именно тогда был избран Рузвельт. Он хотел снизить процентные ставки и положить конец бегству из банков. Он добился этого, объявив недействительными пункты о выкупе золота, и запретив владение золотом.
Хотя владение золотом было повторно легализовано в 1975 году, последствия указа Рузвельта ощущаются и по сей день. Наиболее консервативные вкладчики были вынуждены покупать государственные облигации. Достаточно скоро они охарактеризовали государственные облигации как «свободные от риска».
И они определили обязательства ФРС как «деньги». Это действительно средство обмена, но не окончательный платеж и не погашение долга. Просто по закону невозможно произвести или потребовать окончательный платеж. Если вы сегодня войдете в банк, предъявите двадцатидолларовую купюру и потребуете выкупить ее, они будут смотреть на вас так, как будто у вас на голове рога.
До 1933 года, конечно, любой кассир в банке точно знал, что вам нужно. Банк забирал вексель (вексель — это слово для обозначения кредита) и выплачивал деньги, золотую монету в одну унцию (чуть меньше).
Разница между выкупом и обменом
Сегодня, конечно, вы можете передать (чуть более) 90 двадцатидолларовых банкнот третьей стороне, специализирующейся на инвестиционных монетах и слитках. Вы можете сказать им, что хотите «купить» золотую монету в одну унцию и обменять на нее 90 листов бумаги. По крайней мере, если цена не изменится между тем временем, когда эта статья писалась, и тем временем, когда вы обратитесь к дилеру монет. Дилер не обязан принимать какую-либо конкретную цену или вообще производить обмен.
Покупка золота у третьей стороны не является платой за кредит. Это простой обмен. Одна сторона отдает свои доллары, а взамен получает золото. Другой отдает свое золото, а взамен получает доллары. Эта сделка не влияет на денежную систему.
Последствия неконвертируемой валюты
Не говоря уже о временной (42 года) криминализации золота, указ Рузвельта имел четыре последствия:
- Во-первых, обязательства ФРС и банка больше не подлежат погашению.
- Во-вторых, вкладчик лишен гражданских прав, поскольку его предпочтения больше не влияют на денежную систему.
- В-третьих, все дороги, которые когда-то вели к золоту, были реконструированы, чтобы вести к казначейским облигациям.
- Наконец, правительству и банковской системе больше не нужно думать о том, смогут ли они выплатить свои долги по требованию своих кредиторов.
Совершенно безнадежная бумага, в которой производятся платежи, подкреплена теми самыми долгами, которые кредиторы хотели бы погасить! Другими словами, денежная система стала зацикленной, самореферентной.
Это не улучшение, а существенное неблагоприятное изменение.
Ухудшив положение во всех отношениях, а вовсе не улучшив, они, конечно, не смогли бы превратить облигации в деньги. Они могут просто полагаться на нечеткое понимание большинства людей и многих экономистов.
Определения денег как средства обмена может быть довольно простым. Но этого недостаточно для изучения денежной системы. Невзирая на определенные заявления некоторых маркетологов.