Первые тревожные звоночки
На протяжении всего 2021 года беспечное отношение ФРС к инфляции успокаивало инвесторов, и они верили, что центральный банк держит ситуацию под контролем. Некоторые аналитики предупреждали, что ценовое давление в конечном итоге ударит по рисковым активам, и в 2022 году прогнозы подтвердились. Суровые реалии уничтожили нарратив о «преходящем» характере инфляции.
Тем не менее, при аналогичном ошибочном суждении, которое поддерживает оптимизм в настоящее время, до окончания этого цикла золото может оказаться под ударом из-за еще одного «преходящего» явления.
Пока толпа кричала о рецессии в течение 2021 и 2022 годов и закладывала в цены разворот в политике ФРС, я предупреждал, что эти ставки окажутся пустыми. В двух словах: долгосрочные процентные ставки были слишком низкими, заработная плата — высокой, а у потребителей все еще было много наличных на банковских счетах. Такие факторы не сулили рецессию.
Несмотря на то, что многие показатели изменились в худшую сторону, 3 сентября JPMorgan сообщил, что консенсус-прогноз оценивает вероятность наступления рецессии в ближайшие 6-12 месяцев всего в 16%.
Ожидания относительно рецессии могут повторить судьбу «временной» инфляции, – подавляющее большинство всегда придерживается противоположного мнения о реальности, – и золото с серебром могут столкнуться с серьезным давлением в предстоящие месяцы.
Это не означает, что рецессия неизбежна; это означает, что данные стали давать более тревожные сигналы. Скоро они начнут бить тревогу, и сейчас мы ближе к рецессии, чем за последние 24 месяца.
12 сентября NFIB опубликовал свой Индекс оптимизма в малом бизнесе. На протяжении 2021 и 2022 годов я подчеркивал, что процент компаний, называющих плохие продажи своей «единственной важной проблемой», был близок к рекордно низкому уровню.
Но если вы проанализируете красный прямоугольник, то увидите, что по сравнению с августом 2022 года все больше малых предприятий ссылаются на снижение спроса как главную проблему. Конечно, показатель по-прежнему низок по сравнению с максимумом опроса, но изменения не происходят за одну ночь. На самом деле рост в годовом исчислении является первым предупреждающим сигналом ухудшения экономической конъюнктуры.
Тяжелая работа
Индекс доллара США должен взлететь, если (когда) в игру вступит волатильность, обусловленная рецессией. Отчет NFIB о занятости является еще одним ранним сигналом, который говорит о том, что США уже ступили на путь к рецессии.
Красная линия на графике показывает процент малых предприятий, в которых есть хотя бы одна незаполненная вакансия. И поскольку показатель достиг рекордно высокого уровня в 2021/2022 годах, это стало еще одной причиной, по которой я игнорировал разговоры о рецессии и был уверен, что ФРС сохранит ястребиный настрой дольше, чем ожидалось.
Однако те времена давно прошли. Если вы проанализируете правую часть графика, то увидите, что показатель существенно снизился. Обратите внимание, как резкое снижение красной линии предшествовало рецессиям с середины 1970-х годов. Таким образом, цикл продолжает соответствовать моим ожиданиям, и даже NFIB указал на следующее:
С тех пор как Федеральная резервная система начала ужесточать политику в марте 2022 года, количество вакансий сократилось на 27%, согласно данным JOLTS, в то время как уровень безработицы оставался стабильно низким. Количество вакансий значительно сократится прежде, чем увеличится фактическое число увольнений.
Последнее предложение является ключевым. Я предупреждал, что большое количество открытых вакансий является ведущим показателем реальной занятости, роста заработной платы и потребления. Сейчас все наоборот, и продолжающееся сокращение числа вакансий должно привести к серьезным последствиям в течение следующих 3-9 месяцев.
Вот еще одно доказательство: LinkUp 10.000 отслеживает общее количество вакансий в США от 10.000 крупнейших работодателей по всему миру. А поскольку данные также демонстрируют серьезный нисходящий тренд, это сигнализирует о проблемах для уровня занятости в США и циклических активов, таких как нефть, в среднесрочной перспективе.
Резкое снижение в правой части графика показывает, что количество вакансий движется к уровню, который наблюдался до пандемии. И когда это произойдет, настроения на рынке могут существенно измениться.
Несмотря на то, что число объявлений о вакансиях на сайте Indeed остаются относительно устойчивым, 12 сентября компания отметила:
Объявленная заработная плата падает в подавляющем большинстве производственных секторов, что отражает масштабное охлаждение на рынке труда США. Только в 22% секторов рост заработной платы в августе был равен или превышал уровень февраля 2023 года. Масштабы снижения варьируются в зависимости от сектора, но оно было значительным на всех уровнях.
Синие линии отслеживают динамику показателя заработной платы от Indeed. Годовой показатель снизился до 4,5% и продолжает падать.
Таким образом, с учетом того, что данные по числу вакансий, заработной плате и «плохих продажах» сменили направление после 2022 года, признаков рецессии предостаточно, нужно только обратить на них внимание.