В нашем последнем комментарии мы обозначили появление нескольких важных фундаментальных тенденций, которые вселили в нас уверенность в том, что фаза коррекции цен на драгоценные металлы, возможно, подходит к концу.
К сожалению, один из наиболее важных трендов, который, как мы думали, давал сильный сигнал на покупку в первом квартале, развернулся. В прошлых комментариях мы обсуждали, как следующий этап бычьего рынка золота будет определяться западными, а не восточными инвесторами, как это было на огромном бычьем рынке золота между 1999 и 2011 годами. Мы следим за 16 публично торгуемыми ETF, которые инвестируют в физическое золото, чтобы отследить интерес западных инвесторов, который теперь явно стал медвежьим.
После агрессивного накопления почти 1500 тонн золота в период с четвертого квартала 2018 года по третий квартал 2020 года 16 ETF потратили следующие 18 месяцев на ликвидацию почти 450 тонн золота, или 12% своих активов. Цена на золото достигла пика в августе 2020 года, когда 16 ETF перешли от накопления к сбросу физических запасов. Мы полагаем, что продажи золота этих ETF привели к 15% откату с сентября 2020 года.
В январе золотые ETF перешли от потери к накоплению золота. С середины января по начало апреля они накопили почти 260 тонн, что составляет примерно 60% золота, ликвидированного ими за предыдущие 18 месяцев.
Учитывая всплеск инфляции и геополитической напряженности, вызванный началом СВО России в Украине, мы думали, что началась новая фаза накопления золота западными инвесторами, и предполагали, что цены будут расти. Однако, начиная с середины апреля, ETF снова начали ликвидировать золото. Рост краткосрочных процентных ставок привел к 10% скачку взвешенной по торговле стоимости доллара США, сила которого преодолела резкие скачки инфляционных ожиданий и глобальную напряженность.
Накопление запасов 10 ETF физического серебра, которое мы отслеживаем, было еще более медвежьим. Ликвидация закончилась в середине января, и серебряные ETF пережили короткий период накопления. Однако к концу февраля индексные фонды снова начали агрессивно терять серебро. К середине июля они потеряли более 1000 тонн. Опять же, сказалась сила доллара.
В конце первого квартала мы думали, что жители Запада превратились из продавцов в покупателей драгоценных металлов, однако недавнее поведение золотых и серебряных ETF говорит нам, что мы ошибались. Учитывая, что ФРС решительно заявила о своем намерении продолжать повышать краткосрочные ставки, а также с учетом продолжающегося восходящего импульса доллара, похоже, что западные инвесторы снова заняли медвежью позицию. Почти двухлетняя фаза коррекции цен на золото и серебро еще не завершилась.
Тот факт, что фаза коррекции как в золоте, так и в серебре еще не закончилась, подтверждается поведением трейдеров, торгующих золотом на фьючерсном рынке COMEX, хотя поведение трейдеров, торгующих фьючерсами на серебро, вот-вот подаст потенциальный сигнал на покупку.
За последние 20 лет было подано несколько важных сигналов на покупку, когда коммерческие трейдеры по золоту и серебру открывали чистые длинные позиции, а спекулятивные трейдеры открывали чистые короткие позиции.
Для тех, кто изучает положение трейдеров на различных товарных рынках, «коммерческие трейдеры» (то есть те, кто использует фьючерсные рынки для хеджирования различных коммерческих потребностей) представляют собой «умные деньги». «Спекулянты» (то есть хедж-фонды, алгоритмические трейдеры и другие последователи тренда) представляют собой «глупые деньги». Всякий раз, когда умные деньги открывают чистую длинную позицию, а глупые деньги — чистую короткую, это часто совпадает со значительным дном цен на драгоценные металлы. Это происходит не очень часто, но когда это происходит, появляется значительная возможность для покупки золота и серебра.
В последний раз коммерческие трейдеры по золоту и серебру открывали длинные позиции, а спекулянты — короткие в течение длительного времени в конце 1990-х - начале 2000-х годов. Учитывая, что золото и серебро были невероятно дешевыми, а инвесторы были настроены невероятно медвежьи (из-за количества золота, продаваемого центральными банками), неудивительно, что чистая длинная позиция коммерческих трейдеров и чистая короткая позиция спекулянтов в течение почти четырех лет говорила вам, что золото представляет возможность покупки всей жизни. Если бы вы купили золото в течение этих четырех лет, вы бы значительно превзошли как рынки облигаций, так и рынки акций.
С тех пор, как в начале 2000-х годов сформировался массивный медвежий рынок золота, случаи, когда коммерческие трейдеры открывали длинные позиции, а спекулянты — короткие, были редки. Как вы можете видеть, коммерческие трейдеры и спекулянты почти открыли чистые длинные и чистые короткие позиции в конце 2015 года, как раз тогда, когда золото заканчивало свой 45% откат от своих максимумов 2011 года.
Золото тогда торговалось ниже $1.100 долларов за унцию, что снова оказалось отличной возможностью для покупки.
Последний случай такой случай произошел еще в августе 2018 года. Когда золото торговалось ниже $1.200 долларов за унцию, позиционирование умных и глупых денег снова дало отличный сигнал к покупке. За следующие 2 года цена на золото выросла более чем на 75%.
Сегодня позиционирование коммерческих и спекулятивных трейдеров фьючерсами на золото далеко не сигнализирования о покупке. Несмотря на то, что коммерческие трейдеры сократили свои чистые короткие позиции почти на 50% за последние три месяца, они в значительной степени их сохраняют. Спекулятивные трейдеры также сократили свои чистые длинные позиции на 50% за последние три месяца, но они по-прежнему имеют чистую длинную позицию в размере 125.000 контрактов.
Позиционирование трейдеров на рынке фьючерсов на серебро за последние несколько месяцев стало намного интереснее. Как видно из графика ниже, за последние три месяца коммерческие трейдеры сократили свою чистую короткую позицию почти на 90%.
Поскольку серебро отступило, коммерческие компании вот-вот откроют чистую длинную позицию. На сегодняшний день у них чистая короткая позиция всего на 9.600 контрактов по сравнению с почти 70.000 контрактов в апреле. Спекулянты на рынке серебра также значительно сократили свои чистые длинные позиции. Поскольку серебро откатилось, спекулянты стали гораздо менее оптимистичными и сократили свою чистую длинную позицию с более чем 50.000 контрактов до всего 5.400 на сегодняшний день — падение почти на 95%.
И точно так же, как коммерческие игроки на рынке серебра находятся на грани открытия чистых длинных позиций, спекулянты находятся на грани открытия чистых коротких позиций — признак того, что двухлетняя фаза коррекции серебра подходит к концу.
Рынок фьючерсов вот-вот подаст значительный сигнал к покупке серебра; однако на рынке золота все еще нет. Тем, кто хочет рассчитать время окончания корректирующей фазы как на рынке золота, так и на рынке серебра, мы рекомендуем подождать, пока коммерческие игроки откроют длинные позиции на обоих рынках, а спекулянты откроют чистые короткие позиции, прежде чем значительно увеличивать свои позиции по драгоценным металлам. Когда это произошло в августе 2018 года, оказалось, что это отличное время для значительного увеличения доли драгоценных металлов.
Из положительного, мы должны отметить, что отношение золота к нефти дало еще один сигнал на покупку. Когда золото дорожает по сравнению с нефтью (на унцию золота можно купить 30 баррелей и более), инвестиции, связанные с нефтью, исторически значительно опережают инвестиции в золото. И наоборот, когда золото дешевеет по сравнению с нефтью (на унцию золота можно купить только 15 баррелей или меньше нефти), тогда инвестиции, связанные с золотом, значительно превосходят инвестиции, связанные с нефтью.
В последний раз отношение золота к нефти достигло 15 в сентябре 2018 года (именно тогда трейдеры COMEX подали мощный сигнал на покупку), когда золото опустилось до $1.175 долларов, а цены на нефть достигли $80 долларов. В течение следующих двух лет золото и инвестиции, связанные с золотом, значительно превзошли нефть и инвестиции, связанные с нефтью.
После достижения дна в сентябре 2018 года золото выросло на 75%, а золотые акции — на 125%. За тот же двухлетний период нефть ушла в минус, а акции, связанные с нефтью, упали более чем на 60%.
Еще 8 марта, когда нефть подскочила до $130 долларов за баррель, а золото упало до $1.980 долларов, внутридневное отношение золота к нефти достигло 15, того же уровня, который мы наблюдали еще в сентябре 2018 года. 14 июня мы получили еще один сигнал к покупке. При стоимости нефти в $124 доллара за баррель и золота в $1.805 долларов за унцию соотношение золота к нефти достигло 14,6, что снова соответствует уровню сентября 2018 года.
Единственная разница заключалась в том, что в 2018 году сигнал на покупку соотношения золота и нефти был подтвержден сильными сигналами на покупку в позициях трейдеров COMEX по золоту и серебру, чего еще не произошло.
Учитывая, что теперь мы получили два сигнала на покупку драгоценных металлов по соотношению золото-нефть, единственное, не хватает только бычьего сигнала от трейдеров фьючерсов на золото на COMEX. Получим ли мы сигнал на покупку в ближайшие несколько месяцев? Мы движемся в правильном направлении и будем внимательно следить за позициями трейдеров.
Драгоценные металлы уже прошли через почти два года корректирующего ценового движения, и минимальная подверженность риску в течение последних двух лет окупилась. Минимальное участие в инвестициях в области драгоценных металлов стало огромным положительным фактором для портфелей за последние два года. Однако, учитывая, что мы твердо верим в то, что прямо перед нами находятся огромные бычьи рынки золота и серебра, мы внимательно следим за обоими рынками на наличие сильных сигналов к покупке.
Мы воспользовались спадом на рынках золота и серебра за последние три месяца и увеличили нашу долю в драгоценных металлах, однако теперь мы сделали паузу, прежде чем снова добавить золото и серебро в портфель.