Трамп втягивает ФРС в валютные войны

Назначение нового главы Совета экономических консультантов может привести к ускорению бычьего рынка золота, валюты, горнодобывающей промышленности и энергетики. Мы уверены, что значительно опережаем толпу трейдеров-людей и алгоритмов, которые все еще заняты перегруженными сделками с крупными технологическими гигантами и ИИ.

Для начала я подготовлю почву.

Валютные войны представляют собой политические меры, предпринимаемые страной для девальвации своей валюты.

Цель — субсидировать местных экспортеров, позволяя им устанавливать цены на товары ниже, чем у конкурентов, с учетом колебаний обменного курса. Другие страны обычно отвечают на первый удар девальвацией собственных валют.

Азиатские экономики делали это десятилетиями, в то время как США в одностороннем порядке разоружались — в основном по негласным приказам Уолл-стрит и ее политических лоббистов.

Закрепление доллара США в качестве доминирующей транзакционной и резервной валюты стало ключевым фактором в опустошении нашего производственного сектора, лишении Конгресса контроля над расходами и раздувании финансового сектора до политически нестабильного уровня. Все это связано с ролью доллара как воспринимаемого средства сбережения.

Валютные баталии могут перерасти в войну, где в конечном итоге все валюты обесценятся по отношению к золоту. Золото — это исторические (и, возможно, будущие) деньги для международных торговых расчетов.

Китайско-американская торговля — безусловно, одни из самых важных мировых торговых отношений.

Чтобы избежать введения обременительных пошлин и девальвации китайской валюты, которые укрепят старую парадигму валютной войны, Китай может согласиться на гипотетическое включение валютного пункта в торговое соглашение с Трампом.

Такой пункт мог бы наметить путь к урегулированию международных торговых дисбалансов золотом. Этот пункт решил бы несколько проблем, лежащих в основе торговых дисбалансов, которые не нравятся Трампу:

• С точки зрения страны с торговым профицитом: урегулирование торговли золотом стало бы способом добиться длительного перемирия в валютных войнах. Китай мог бы восстановить доверие местного населения к своей хрупкой финансовой системе и минимизировать риск дефляционного долгового кризиса, более открыто заявив о роли золота как средства сбережения. Другие крупные страны с торговым профицитом, такие как Япония, Корея и Германия, могли бы получить больше фискальных возможностей для решения неизбежных проблем старения населения, проведя девальвацию по отношению к золоту.
• С точки зрения страны с торговым дефицитом: оплата США китайского импорта золотом убедила бы Китай в том, что он получает реальные деньги — реальные сбережения, а не напечатанные сбережения — за товары. Золото — это деньги, которые невозможно девальвировать. Девальвация доллара по отношению к золоту также приведет к такому росту цен на импорт (в долларовом эквиваленте), что американские потребители будут отдавать предпочтение товарам местного производства. Эта гипотетическая девальвация доллара по отношению к золоту также даст США больше фискальной передышки и снизит риск долгового кризиса, вызванного кредитным плечом, накопленным в этом кредитном цикле. Кредитные излишки в этом цикле велики, но хорошо замаскированы. К ним относятся частный капитал, ипотечные кредиты FHA, которые быстро просрочиваются, студенческие кредиты, подлежащие возврату в ближайшее время, и кредиты по принципу «купи сейчас, плати потом».

Можно представить себе мир, в котором существующие бумажные валюты доминируют в локальных торговых отношениях внутри стран, в то время как золото доминирует в международных торговых расчетах.

В конце концов, Китай десятилетиями незаметно накапливал золото, готовясь к такой возможности.

Американское право по рождению: товары местного производства, золото, металлы и нефть

Как тема валютной войны соотносится с темой американского права по рождению?

Торговая и валютная политика более эффективны, когда они согласованы. Одно без другого — это как боксировать, держа одну руку за спиной.

Трамп это осознает. Он стремится усилить контроль над ФРС, поскольку без помощи ФРС суть целей Трампа по перестройке торговли не оправдала бы ожиданий.

Тема американского права по рождению — максимизация местного производства энергии и полезных ископаемых — не только обеспечит сырьем, необходимым для возвращения производств, выведенных на аутсорсинг в Китай.

Это также может стимулировать производство и создание рабочих мест. Это может ограничить поток долларов США, которые десятилетиями утекали за границу — долларов, которые раздувают финансовые пузыри при реинвестировании на Уолл-стрит.

Пузыри увеличивают наш политически опасный разрыв в уровне благосостояния, повышая курс доллара США, цены на активы и издержки производства. Пузыри также способствуют глобальной неконкурентоспособности нашего производственного сектора, поскольку они стимулируют слишком много выкупов акций в ущерб менее гарантированным, но более ориентированным на создание рабочих мест проектам НИОКР и капиталовложений.

Наконец, пузыри также отвлекают внимание общественности от реальных инвестиций, которые могут способствовать повышению уровня жизни. Вместо этого они фокусируют внимание на операциях по накачиванию и сбросу, которые распространены гораздо шире, чем можно было бы предположить.

Чтобы продолжать раздуваться, пузырям требуется бесконечный запас «больших дураков». А когда запас больших дураков заканчивается, воспринимаемое бумажное богатство исчезает.

Стивен Миран, например, понимает, насколько разрушительными могут быть пузыри для экономической устойчивости.

Переход Мирана в ФРС

На прошлой неделе Трамп сделал важный шаг, переведя ФРС в режим валютной войны.

Этот шаг может даже стать шагом к назначению Мирана на пост председателя после окончания срока полномочий Джея Пауэлла в мае 2026 года. Возможно, это будет проба на более важную должность. Трамп часто удивляет людей своими личными решениями.

Даже если Трамп выберет другого кандидата на замену Пауэллу, закономерность очевидна: ФРС будет привлечена к участию в давно назревшей ребалансировке торговых потоков.

Перейдя от должности председателя Совета экономических консультантов Белого дома к роли центрального звена ФРС в разработке политики, Миран привнесет радикальную точку зрения на заседания FOMC: он понимает, что статус доллара как резервной валюты превратился из «чрезмерной привилегии» в «чрезмерное бремя». Мы знаем об этом из публичных документов, выступлений и интервью Мирана.

Большинство назначений в ФРС связаны с опытными учеными или ветеранами финансовой отрасли, которые уважают устоявшуюся монетарную ортодоксальность. Эту ортодоксальность необходимо радикально пересмотреть.

Теория долларовой ловушки Мирана

Анализ Мирана сосредоточен на том, что экономисты называют дилеммой Триффина. Будучи мировой резервной валютой, доллар должен удовлетворять глобальный спрос на транзакции и сбережения. Это создает постоянный торговый дефицит США — не из-за американской расточительности, а в силу структурной необходимости.

В условиях статус-кво мир нуждается в долларах США для своего функционирования. Американцы вынуждены обеспечивать их, импортируя больше, чем экспортируя. Это поддерживает искусственный рост доллара, снижая конкурентоспособность американской промышленности, в то время как иностранные производители получают преимущества в валютной войне.

Предыдущие управляющие ФРС считали это непреложным фактом международных финансов. Миран считает это решаемой проблемой. Но для этого требуются скоординированные действия фискальной и денежно-кредитной политики.

Валютные маневры как экономическая война

В то время как предыдущие администрации выражали дипломатический протест против валютных манипуляций, Миран выступает за использование тарифов в качестве стратегического рычага. Его подход рассматривает обменные курсы не как результат рыночных действий, а как инструменты политики, которые можно корректировать посредством скоординированного давления. Вот ключевой вывод Мирана из его статьи «Руководство пользователя по реструктуризации глобальной торговой системы», опубликованной в ноябре 2024 года: тарифы сами по себе часто оказываются неэффективными, поскольку девальвация валюты может нивелировать их эффект.

25%-ный тариф становится бессмысленным, если валюта страны, против которой направлены санкции, ослабевает на 25%.

Решение Мирана предполагает последовательность. Он предлагает использовать тарифы для создания давления на переговорах, а затем координировать корректировки валютного курса для обеспечения достижения желаемого экономического эффекта.

Мы, безусловно, наблюдали использование высоких тарифов в качестве давления на переговорах в «День освобождения», 2 апреля.

Это отражает то, как на самом деле функционируют современные торговые войны. Большинство политиков сосредоточены на отдельных инструментах, таких как тарифы, валютная политика или торговые переговоры, изолированно друг от друга.

Миран понимает, что они должны работать вместе, иначе будут работать друг против друга.

Почему это назначение важно

Несмотря на свою смелую концепцию, Миран осознает риски, связанные с реализацией. В своей работе он делает акцент на «постепенности» и тщательной последовательности действий, чтобы избежать хаоса на финансовых рынках.

Существует путь, по которому эти меры могут быть реализованы без существенных негативных последствий, но он узкий и потребует валютной компенсации тарифов и либо постепенного подхода, либо координации с союзниками или Федеральной резервной системой по доллару.

Предыдущие назначения в ФРС действовали в рамках устоявшихся традиций центральных банков. Руководство ФРС оставило валютную политику Министерству финансов.

Назначение Мирана устраняет это институциональное разделение. Впервые за десятилетия в совете директоров ФРС появился человек, который рассматривает валютные интервенции как основную обязанность центрального банка, а не как чрезвычайное исключение.

Последствия для рынка

Валютные трейдеры и международные инвесторы столкнулись с новой реальностью: Федеральная резервная система, возможно, больше не будет пассивным наблюдателем за динамикой обменного курса. Если взгляды Мирана повлияют на политику ФРС, валютные рынки могут стать полем активной битвы, а не нейтральным механизмом ценообразования.

Последствия выходят за рамки валютного рынка. Рынки облигаций, фондовые рынки и товарные рынки зависят от предположений о поведении центральных банков. ФРС, активно управляющая обменным курсом доллара, действует в совершенно иных условиях, чем та, которая сосредоточена исключительно на внутренней инфляции и занятости.

Втягивание ФРС в валютные войны — с потенциалом заключения мирного договора о расчетах золотом — означает следующее:

• меньшее «опережающее регулирование процентных ставок для удобства трейдеров облигациями;
• меньше устаревших кейнсианских моделей «экономики как фабрики» — моделей, которые совершенно не смогли предсказать худшую инфляцию за десятилетия в 2021 году;
• все большее признание того, что доллар как резервная валюта влечет за собой дорогостоящие компромиссы в виде деиндустриализации, торговых дисбалансов, фискальной нестабильности и расслоения по уровню благосостояния.

Что все это означает для нашего портфеля

По мере того, как президент Трамп работает над изменением глобальных торговых соглашений, усложняя условия для американских работников, мы увидим рост волатильности валютного и фондового рынков. Мы можем даже увидеть техническую рецессию (при условии, что Трамп добьется существенного снижения ставок, к которому он так стремится, от ФРС).

Если экономические конкуренты отреагируют на тарифы и снижение ставок ФРС девальвацией валют, у инвесторов по всему миру появится еще одна причина владеть золотом в качестве страховки от валютной нестабильности.