Трамп и судьба доллара

Мы начинаем наш анализ с самого названия. Соглашение Мар-а-Лаго является отголоском трех основных международных валютных соглашений со времен первоначальных Бреттон-Вудских соглашений, достигнутых в 1944 году.

Соглашения в разные периоды

Первым было Смитсоновское соглашение в декабре 1971 года. Оно было заключено после решения президента Никсона от 15 августа 1971 года прекратить конвертируемость долларов в физическое золото торговыми партнерами США по фиксированному курсу $35,00 долларов за унцию. Основные страны мировой системы (США, Великобритания, Франция, Германия, Италия, Япония, Нидерланды, Швеция, Швейцария, Канада, Бельгия и Нидерланды) встретились в Смитсоновском институте в Вашингтоне, округ Колумбия, чтобы решить, как снова открыть золотое окно.

Основной целью США была девальвация доллара. В конце концов, цена на золото была увеличена на 8,5% до $38,00 долларов за унцию (переоценена до $42,22 долларов за унцию в 1973 году), что равнялось девальвации доллара на 7,9%. Другие валюты были переоценены по отношению к доллару, включая переоценку японской иены на 16,9%.

Попытка снова открыть золотое окно провалилась. Вместо этого основные страны перешли на плавающие обменные курсы, которые остаются нормой и по сей день. Золото начало торговаться свободно и в настоящее время составляет около $3.050 долларов за унцию. Эта цена на золото представляет собой 98,8% девальвацию доллара, измеренную по весу золота с 1971 года.

Период с 1971 по 1985 год был бурным для валютных рынков, включая соглашение о нефтедолларе (1974), крах банка Herstatt (1974), кризис фунта стерлингов (1976), гиперинфляцию в США (50% в 1977-1981 годах), суперскачок цен на золото (1980) и крупную мировую рецессию (1981-1982). К 1983 году инфляция была подавлена, доллар набирал силу, и при Рональде Рейгане в США был достигнут устойчивый экономический рост.

Следующим крупным экономическим собранием по валютному рынку стало Соглашение Плаза в сентябре 1985 года. Оно было созвано министром финансов США Джеймсом Бейкером в отеле Plaza в Нью-Йорке и включало США, Германию, Великобританию, Японию и Францию. В то время доллар был на рекордно высоком уровне по отношению к другим валютам. Доллар даже укрепился по отношению к золоту, которое упало в цене с $800 долларов за унцию в январе 1980 года до примерно $320 долларов за унцию в 1985 году.

Целью встречи была поэтапная девальвация доллара. В этом отношении встреча была успешной. Важно то, что метод девальвации должен был быть постепенным, и он должен был осуществляться путем интервенций центрального банка и министерства финансов на валютных рынках. Это была не фиатная девальвация; это была утонченность.

На практике рыночные интервенции были довольно редкими. Как только трейдеры по валюте получили сообщение, они сами повели доллар туда, куда ему нужно было. Ни один трейдер по валюте не хотел оказаться на неправильной стороне торговли, если центральные банки решили вмешаться в какой-то конкретный день.

Луврское соглашение, подписанное 22 февраля 1987 года между США, Великобританией, Канадой, Францией, Японией и Германией, по сути, стало победным кругом после Соглашения Плаза. В период с 1985 по 1987 год доллар действительно девальвировался по отношению к другим валютам. Доллар также упал по отношению к золоту, которое выросло с $320 долларов за унцию до $445 долларов за унцию к моменту встречи. Это был успех для министра финансов Джеймса Бейкера. Целью Луврского соглашения было закрепить достижения Соглашения Плаза, остановить дальнейшее обесценивание доллара и вернуться к периоду относительной стабильности на валютных рынках.

Это соглашение также было успешным. Доллар был в основном стабилен после 1987 года, несмотря на введение евро в 2000 году (евро колебался между $0,80 и $1,60 в начале 2000-х; сегодня он составляет $1,09, что недалеко от его первоначальной оценки в $1,16).

Другим непредсказуемым фактором было золото. После достижения дна около $250 за унцию в 1999 году, золото выросло до $1.900 долларов за унцию в 2011 году, что означало рост на 670% и фактически обесценило доллар, если измерять его по весу золота. Период относительной стабильности на валютных рынках продолжался до 2010 года, когда президент Обама развязал новую валютную войну.

Новое соглашение Мар-а-Лаго

Что приводит нас к обсуждению возможной новой международной валютной конференции в цепочке конференций от Смитсоновского соглашения до Соглашения Плаза и Луврского соглашения. Учитывая доминирование Дональда Трампа на мировой экономической сцене сегодня и его любовь к богато украшенной архитектуре, подобной той, что можно увидеть в отеле Plaza и Лувре (Трамп владел отелем Plaza с 1988 по 1995 год), нетрудно ожидать, что Трамп созовет любую новую всемирную валютную конференцию в своем не менее богато украшенном клубе Мар-а-Лаго в Палм-Бич, Флорида.

Впервые я упомянул возможное Соглашение Мар-а-Лаго в шестой главе моей книги Aftermath (2019), опубликованной за шесть лет до нынешнего внимания к теме. Эта глава называется «Соглашение Мар-а-Лаго» и содержит обширное обсуждение эволюции международной валютной системы, начиная с 1870 года, включая более поздние соглашения, указанные выше.

Затем упоминаются мои личные встречи с главой МВФ Джоном Липски и министром финансов Тимом Гайтнером с акцентом на возможном новом золотом стандарте и попытке замены золота специальными правами заимствования (СДР), созданными в 1969 году и используемыми среди членов МВФ с тех пор. Глава заканчивается классической цитатой 1912 года Пирпонта Моргана о том, что «Деньги — это золото и ничего больше». Он рекомендует инвесторам приобретать физическое золото для своих портфелей. Долларовая цена золота выросла на 120% с момента этой рекомендации.

Сегодняшняя мода на исследования Соглашения Мар-а-Лаго началась с статьи Стефана Мирана от ноября 2024 года под названием «Руководство пользователя по реструктуризации глобальной торговой системы», опубликованной Hudson Bay Capital. Хотя название относится к торговой системе, в нем объясняется, как девальвация валюты может быть использована для компенсации влияния тарифов, и говорится о «постоянной переоценке доллара». Отсюда уже рукой подать до призрака Соглашения Плаза и необходимости нового Соглашения Мар-а-Лаго. (Вскоре после публикации статьи Трамп назначил Мирана председателем своего Совета экономических советников, что придает его взглядам дополнительный вес).

Выпуск 100-летних облигаций

В валютном разделе статьи (страницы 27–34) Миран не только предлагает девальвацию доллара; он предлагает, чтобы США выпустили 100-летние облигации. По мнению Мирана, 100-летние облигации будут привлекательны для управляющих валютными резервами и сократят любые продажи долларов, необходимые для поддержки их собственных валют. Эти долгосрочные долларовые активы смягчат краткосрочную девальвацию доллара таким образом, что это приведет всю международную валютную систему к желаемому равновесию. Миран специально использует термин «Соглашение Мар-а-Лаго» для описания своей предлагаемой системы.

В плане Мирана есть еще много технических деталей, на которые у нас не хватит времени для обсуждения в этой статье. К ним относятся использование Фонда валютной стабилизации Казначейства, Программы срочного банковского финансирования ФРС и валютных своп-линий ФРС. Миран также предлагает использовать Закон о чрезвычайных международных экономических полномочиях 1977 года (IEEPA) для введения подоходного налога на процентные выплаты иностранным держателям казначейских ценных бумаг (форма контроля за движением капитала) в качестве способа отговорить торговых партнеров от владения казначейскими ценными бумагами и, следовательно, способа девальвации доллара.

Торговые партнеры будут оцениваться с использованием светофорной системы. Страны будут ранжироваться по зеленым (дружественные), желтым (нейтральные) и красным (противники). Зеленые страны получат военную защиту США и самые выгодные тарифы, желтые получат взаимные тарифы, а красные страны не получат никакой помощи в области безопасности, карательные тарифы и возможный контроль за движением капитала.

Финансовая катастрофа в процессе создания

По сути, Миран пытается получить и то, и другое. Он хочет девальвировать доллар и в то же время сохранить доллар в центре Международной валютной системы. Никсон сделал это в 1971 году, а Бейкер — в 1985 году. Что касается Мирана, невозможно удержаться от перефразирования Ллойда Бенсена: «Стефан, ты не Джим Бейкер». Успех Соглашения Плаза полностью зависел от тесного сотрудничества министерств финансов основных стран. Сегодня такого сотрудничества не существует, учитывая санкции против России, тарифы в отношении Китая и изоляцию США ЕС в связи с военным конфликтом на Украине.

С момента публикации статьи Мирана эта тема полностью вышла из-под контроля. Недавний заголовок MarketWatch гласит: «Уолл-стрит не может перестать говорить о «Соглашении Мар-а-Лаго». Некоторые аналитики предполагают, что золото на балансе Федеральной резервной системы (фактически золотой сертификат) будет переоценено с $42,22 долларов до рыночной цены (сейчас примерно $3.050 долларов),а «прибыль» — добавленна на Общий счет казначейства. Другая идея заключается в использовании активов США, таких как права на землю и минеральные ресурсы, для обеспечения долга США.

На данный момент никто не знает, что такое Соглашение Мар-а-Лаго на самом деле и произойдет ли оно вообще, поэтому невозможно описать его влияние. Тем не менее, самая известная версия плана будет иметь непреднамеренные последствия, которые могут привести к глобальной финансовой катастрофе.

Нет необходимости заставлять держателей обменивать краткосрочный долг на долгосрочный. Вы просто позволяете краткосрочному долгу погаситься и заменяете его новыми 100-летними облигациями через существующую систему андеррайтинга первичного дилера. Никакого принуждения не требуется; будет огромный спрос на 100-летний долг.

Девальвация доллара не борется с потенциальной инфляцией от тарифов (их нет). На самом деле она вызывает инфляцию, увеличивая стоимость импортных товаров. Любая надбавка к цене золота в книгах ФРС — это просто бухгалтерская запись. Предложенный «аудит» Форт-Нокса Трампом и Илоном Маском (если он состоится) будет не более чем постановочной фотосессией. Золото имеет мировую цену, на которую совершенно не влияют бухгалтерские игры между Казначейством и ФРС.

Опять же, Соглашение Мар-а-Лаго, как оно представляется сегодня, вызовет мировой финансовый кризис. Дело в том, что оно не понимает важности краткосрочного казначейского долга в качестве обеспечения для межбанковского кредитования и деривативов. Замена 100-летних казначейских долгов на краткосрочные казначейские векселя сделает эти векселя дефицитными.

Казначейские векселя являются самым ликвидным обеспечением в мире и лежат в основе евродолларовой системы и рынка деривативов в размере $1 квадриллиона долларов. Дефицит казначейских векселей разрушит банковские балансы и приведет к величайшему банковскому кризису в истории.

Главным победителем в этом контексте является золото. Страны БРИКС движутся к золоту так быстро, как только могут. Инвесторы могут сделать то же самое. Не отставайте.