Снижение ставок в США: хорошие и плохие новости

Почему? Разве рыночные быки не надеялись на разворот ФРС в течение нескольких месяцев? Разве они не были готовы открыть шампанское?

Сначала давайте вспомним, что произошло в среду.

ФРС снизила ставку по федеральным фондам на 0,50%. Но это большое снижение не окажет никакого стимулирующего эффекта на экономику.

Голосование FOMC по сокращению ставки было 11 к 1. Один из губернаторов, Мишель В. Боумен, проголосовала против снижения ставки на 0,50%; она поддержала снижение на 0,25%. Это был первый голос губернатора против с 2005 года.

На этой встрече также были названы «точки», технически Сводка экономических прогнозов (SEP), предложенная 19 губернаторами ФРС и президентами региональных резервных банков и представленная в графической форме в виде точечного графика. Точки показывают индивидуальные прогнозы ключевых переменных, таких как безработица, процентные ставки, инфляция и экономический рост.

Точки не заслуживают серьезного внимания как инструменты прогнозирования. У ФРС худшие показатели прогнозирования почти среди всех учреждений. Тем не менее, точки показывают ожидание дальнейшего снижения ставок с настоящего момента и до конца года — на заседаниях ФРС в ноябре и декабре.

Вот сводка точек SEP: средний прогноз роста ВВП составляет 2,0% на следующие два года, ставка, которую Пауэлл описал как «устойчивую». Средний прогноз инфляции составляет 2,3% на 2024 год и 2,1% на 2025 год. Участники ожидают, что инфляция стабилизируется на уровне 2,0% (цель ФРС) в 2026 году и далее.

Прогнозируемая целевая ставка по федеральным фондам составляет 4,4% на 31 декабря 2024 года и 3,4% на 31 декабря 2025 года. Пик уровня безработицы для этого цикла — 4,4%. Как уже отмечалось, все эти прогнозы следует воспринимать с долей скепсиса. Прогнозы ФРС ужасны.

Пауэлл рисует радужную картину, но…

За публикацией заявления в 14:30 по восточному времени последовала пресс-конференция с председателем ФРС Джеем Пауэллом.

Пауэлл отметил, что в дополнение к снижению целевой ставки федеральных фондов «мы также решили продолжить сокращать наши активы ценных бумаг» и что «мы не думаем о том, чтобы остановить отток» активов баланса. Это немного странно, потому что снижение ставок является признаком денежно-кредитного смягчения, в то время как сокращение баланса является признаком денежно-кредитного ужесточения.

Пауэлл отметил, что оба действия равносильны «нормализации» относительно предыдущих условий. По сути, ФРС пытается выйти как из ситуации активного стимулирования, так и из ситуации борьбы с инфляцией и вернуться к менее интервенционистской позиции, чего не было с 2006 года. Удачи им в этом.

Что касается смещения беспокойства с инфляции на безработицу, Пауэлл признал, что «риски снижения занятости возросли». В то же время он защищал политику ФРС, отмечая что экономика США устойчива.

Это смелые слова, но они существенно подрываются тем фактом, что ФРС перешла к снижению ставок на 50 базисных пунктов, а не на 25. Это, безусловно, говорит о том, что ФРС уже «отстает». Это также говорит о том, что экономика США далеко не устойчива.

История политики Федеральной резервной системы такова, что они всегда отстают от кривой, как это было во время Великой депрессии, инфляции 1970-х годов и снова во время финансовой паники 2008 года. Нам не нужно предполагать, что сегодняшние условия так же плохи, как в тех трех эпизодах (хотя они могут двигаться в этом направлении), чтобы сделать вывод, что ФРС снова отстает от кривой.

Решение о снижении процентных ставок вообще является четким сигналом того, что ФРС перешла от беспокойства об инфляции к беспокойству о безработице и, как следствие, страху надвигающейся рецессии. Вот почему мы описываем этот шаг как двойной разворот.

Это разворот от более высоких ставок к более низким ставкам, и это разворот от одной части двойного мандата ФРС — инфляции — к другой части — безработице. Это очевидно. Менее очевидно большинству наблюдателей, что решение пойти на снижение ставки на 0,50%, а не на 0,25%, является признаком того, что экономика хуже, чем большинство осознает.

Инфляционная часть двойного мандата действительно демонстрирует прогресс. После длительного периода упорно высокой инфляции, новости об инфляции были позитивными для ФРС в последние месяцы. В марте этого года инфляция составляла 3,5%, теперь же, согласно данным на август, она находится на отметке 2,5%.

Это своего рода постоянное движение к политической цели, поддерживаемое в течение более чем нескольких месяцев, которое ФРС хотела бы видеть.

Что касается части двойного мандата, касающейся безработицы, Пауэлл утешается тем фактом, что уровень безработицы по-прежнему составляет всего 4,2%, что является исторически низким показателем. Однако это резкий рост по сравнению с уровнем в 3,8%, который преобладал в это же время в прошлом году. Другие данные по занятости, включая альтернативный опрос домохозяйств (в отличие от опроса занятости работодателей), были намного слабее с точки зрения создания рабочих мест за последний год.

Большая часть созданных рабочих мест в обоих опросах была связана с неполной занятостью, а не с полной занятостью. Почти все созданные рабочие места достались нелегальным иммигрантам с минимальной заработной платой. Это не совсем тот рынок труда, который может поддержать экономику США, как представляет себе Пауэлл.

Цены на нефть упали с $94,00 до $69,00 долалров за баррель за последний год, несмотря на то, что потребительские сбережения истощены, кредитные карты исчерпаны, а кривые доходности сглаживаются (краткосрочные ставки падают сильнее, чем снижение ставок ФРС) — все это признаки слабой экономики и надвигающейся рецессии. Неизбежен вывод, что ФРС отстает от графика, и наступают трудные времена. Снижение ставок не поможет.

Фондовые рынки ненадолго выросли после заявления ФРС, но вчера немного снизились. Dow Jones, S&P 500 и NASDAQ Composite упали примерно на 0,30% каждый к закрытию. Это может быть случаем «покупай на слухах, продавай на новостях».

Цена золота выросла более чем на $31,00 доллар до $2.625 долларов в течение дня, что стало новым историческим максимумом после заявления ФРС. Затем цена немного снизилась до уровня $2.575 долларов по итогам дня.

Следующее заседание ФРС состоится 6-7 ноября (сразу после выборов), а заключительное заседание года запланировано на 17-18 декабря. Мы можем с уверенностью предсказать, что ФРС снизит ставки на обоих заседаниях. Будут ли эти снижения на 0,50% или 0,25% каждое, еще предстоит увидеть. В чем мы можем быть уверены, так это в том, что этого будет слишком мало и слишком поздно, чтобы спасти экономику от рецессии.

Рынок пока вернул шампанское в ведро со льдом.