Снижение ставки ФРС усилит инфляцию: инвестируйте в альтернативные активы

В обновленном прогнозе инфляции, опубликованном в LinkedIn 11 августа, Келли написал, что температура инфляции вот-вот поднимется.

Это будет легкая лихорадка, вызванная влиянием тарифов, но смягченная низкими ценами на энергоносители, снижением инфляции жилья и вялостью мировой экономики. Но она также будет значительно превышать целевой показатель ФРС в 2%, поскольку первоначальное влияние тарифов дополняется ослаблением доллара, нехваткой рабочей силы и фискальным стимулированием в первой половине 2026 года. Конечно, ее может поддержать еще один раунд фискального стимулирования до промежуточных выборов.

В условиях продолжающегося роста экономики этого устойчивого превышения инфляции должно быть достаточно, чтобы убедить ФРС сохранить процентные ставки на текущем уровне, который по историческим меркам не является ограничивающим. Однако, учитывая политическое давление, мы теперь ожидаем снижения ставки по федеральным фондам на 50 базисных пунктов в этом году и на 75 базисных пунктов в следующем.

Келли заявил, что снижения ставок, вероятно, будет недостаточно для стимулирования экономического роста или повышения общей инфляции, но оно может привести к дальнейшему росту цен на жилье и другие активы.

Более того, хотя это поможет временно снизить стоимость заимствований для правительства, это может ухудшить долгосрочные бюджетные перспективы, позволив федеральному правительству увеличить первичный дефицит и подорвав доверие инвесторов к решимости ФРС сдерживать инфляцию.

Для инвесторов сохранение инфляции ограничит потенциальный прирост капитала по высококачественным облигациям, даже при смягчении политики ФРС или в условиях более слабого роста. Кроме того, со временем это может оказать дополнительное понижательное давление на доллар.

Это подчеркивает необходимость расширения диверсификации портфелей за счет включения альтернативных и международных активов.

Компания J.P. Morgan Asset Management обновила свой прогноз инфляции с учетом последних тарифов.

На сегодняшний день мы оцениваем среднюю ставку статического тарифа на импортируемые товары в 17,4%, предполагая, что доля импортных товаров из отдельных стран не изменится по сравнению с прошлым годом.

В действительности, однако, импортеры переориентировали свои закупки, чтобы попытаться снизить влияние тарифов. Например, импорт из Китая, на который сейчас распространяется средняя ставка тарифа в размере 39,7%, сократился с 13% от общего объема импорта товаров в 2024 году до всего 8% во втором квартале этого года, в то время как доля импорта из Мексики, облагаемого налогом по ставке 11,6%, выросла с 15% до 16% за тот же период.

В связи с этими изменениями в источниках поставок он ожидает, что реальная средняя эффективная ставка тарифа на импорт достигнет пика в 14,4%, а не 17,4%.

Это сопоставимо со средней эффективной тарифной ставкой в 2024 году в размере 2,4%. Стоит также отметить, что доходы от тарифов, хотя и быстро растут, все еще отстают от показателей, ожидаемых даже этими эффективными ставками. Вероятно, это связано с тем, что более высокие тарифы применяются только к товарам, которые еще не были отгружены к моменту вступления новых тарифов в силу.

По консервативной оценке Келли, через три месяца после вступления новых тарифов в силу 50% стоимости начнет перекладываться на потребителей в течение следующих трех месяцев.

При таком предположении тарифы все равно добавят 1,0 процентный пункт к годовому темпу роста дефлятора потребления в четвертом квартале. Этот рост годовой инфляции сохранится до второго квартала 2026 года, сократится во второй половине 2026 года и сойдет на нет в первом квартале 2027 года — при условии, что тарифные ставки существенно не изменятся по сравнению с сегодняшним уровнем.

Важно подчеркнуть, что эти прогнозы весьма неопределенны, поскольку у нас нет недавних прецедентов введения пошлин такого масштаба. Мы, конечно же, скорректируем эти оценки по мере получения дополнительной информации о стабильных тарифных доходах, импортных ценах и потребительских ценах.

Келли также перечислил несколько факторов, которые могут привести к более длительной инфляции.

Во-первых, с начала года курс доллара, взвешенный по торговому курсу, упал на 7%, что, при прочих равных условиях, привело бы к росту цен на импорт. Хотя общие цены на импорт сдерживались падением цен на топливо, более низкий курс доллара будет препятствовать любому потенциальному снижению цен на импорт неэнергетических товаров, которое могло бы произойти, если бы иностранные производители планировали покрыть часть расходов на повышение пошлин.

Во-вторых, хотя рост заработной платы в июле оставался относительно стабильным на уровне 3,9% в годовом исчислении, усилия по сокращению иммиграции, снижающие предложение рабочей силы, должны, как минимум, удержать инфляцию заработной платы на этом уровне, а могут и подстегнуть ее.

В-третьих, по оценкам CBO, Закон о налоге на доходы физических лиц (OBBBA) снизит подоходный налог с физических лиц на $24 млрд долларов в этом финансовом году и на $131 млрд долларов в следующем финансовом году относительно текущего базового уровня.

Это отражает налоговые льготы по автокредитам, сверхурочным, чаевым, налогам штата и местным налогам, а также увеличение стандартного налогового вычета, детского налогового вычета и расширенного налогового вычета для пенсионеров. Большинство этих льгот датируются 1 января 2025 года, что создает потенциал для значительного объема возвратов подоходного налога в начале 2026 года, что может привести к росту как потребительских расходов, так и инфляции.

В заключение Келли заявил, что Конгресс может ввести дополнительные меры фискального стимулирования в конце 2025 или начале 2026 года для обеспечения устойчивого экономического роста в преддверии промежуточных выборов.

Это, конечно, может также способствовать поддержанию инфляции выше целевого уровня. Учитывая все это (хотя пока игнорируя возможность дальнейшего повышения тарифов или усиления фискального стимулирования), мы ожидаем, что годовая инфляция потребительских цен вырастет с 2,8% в июле до 3,5% к четвертому кварталу 2025 года, а затем снизится до 2,8% к четвертому кварталу 2026 года.

Мы ожидаем, что годовая инфляция, определяемая дефлятором потребления, вырастет с 2,6% в июле до 3,3% в четвертом квартале 2025 года, а затем снизится до 2,4% к четвертому кварталу 2026 года.

Хотя Келли считает, что инфляция выше целевого уровня должна быть достаточным основанием для того, чтобы ФРС сохранила краткосрочные процентные ставки на текущем уровне, учитывая продолжающийся экономический рост и уровень безработицы, который точно соответствует долгосрочному прогнозу ФРС в 4,2%, существует еще один тип инфляции, который часто упускают из виду: инфляция цен на активы.

В последние годы много говорилось о росте потребительских цен, причем ИПЦ вырос на 26% за шесть лет, закончившихся в июне 2025 года. Однако стоит признать, что за тот же период медианная цена односемейного дома выросла на 51%, а индекс S&P 500 — на поразительные 111%.

Хотя сверхнизкие процентные ставки на протяжении большей части этого периода значительно увеличили благосостояние американских домохозяйств, они также привели к тому, что цены на жилье достигли недоступного уровня для многих молодых семей, порождая пузыри активов, которые вполне могут закончиться плачевно. Хотя это и не входит в прямые обязанности Федеральной резервной системы, ей следует не подпитывать и без того раздутую инфляцию активов.

В заключение Келли заявил, что у Федеральной резервной системы нет веских оснований ограничивать стоимость заимствований для федерального правительства.

Хотя снижение процентных ставок, которые сейчас составляют более половины дефицитных расходов, может показаться привлекательным, реальная проблема дефицита заключается не в нежелании рынка финансировать его, а в нежелании общественности избирать представителей, которые серьезно настроены на борьбу с ним.

Снижение краткосрочных процентных ставок вполне может практически сразу привести к повышению долгосрочных процентных ставок, если инвесторы придут к выводу, что ФРС готова мириться с более высокой инфляцией в долгосрочной перспективе, чтобы смягчить администрацию в краткосрочной перспективе, и что денежно-кредитная политика не станет реальным сдерживающим фактором для фискальной щедрости в будущем.

При всем этом мы ожидаем, что ФРС снизит ставки на 25 базисных пунктов в сентябре и еще на 25 базисных пунктов в декабре. Хотя прогнозы по инфляции и безработице не оправдывают такого смягчения, мы ожидаем, что ФРС в любом случае продолжит его. Возможно, их аргументация заключается в том, что это рискованный вариант, и, учитывая ожидаемое снижение инфляции в конечном итоге, превентивное снижение ставок может не нанести особого вреда.

Келли называет это «опасной логикой».

Денежно-кредитная политика — это длинная череда рискованных решений, и на протяжении всей своей истории ФРС принимала эти решения в соответствии с мандатом, полученным от Конгресса, и, как часто говорит Джей Пауэлл, исключительно в угоду своей общественной миссии.

Если она отклонится от этого, даже в критических ситуациях или даже в попытке предотвратить более прямую атаку на свою независимость, она рискует еще больше подорвать доверие к финансовой системе США и, следовательно, к американским финансовым активам и доллару.

Учитывая этот риск и вероятность сохранения несколько повышенной инфляции, инвесторам все еще имеет смысл расширить диверсификацию своих портфелей, включив в них альтернативные активы, особенно те, которые могут наилучшим образом компенсировать инфляцию, а также международные активы, номинированные в иностранных валютах.

JP Morgan постоянно напоминает инвесторам, что географическая и валютная диверсификация — ключ к успешным инвестициям на рынках в 2025 году. Ожидается, что к первому кварталу 2026 года цена на золото достигнет $4.000 долларов за унцию.

В мае Грейс Питерс, руководитель отдела глобальной инвестиционной стратегии JPMorgan, заявила, что в 2025 году как европейские, так и американские акции должны показать хорошую динамику, в то время как золото, скорее всего, покажет лучшие результаты.

Мы видим, что рост будет положительным, прибыль корпораций будет положительной, а ФРС немного сократит ставку, но не слишком значительно, и это подводит нас к идее географической диверсификации, которая по-прежнему предполагает риск, но с намеренной диверсификацией.

На вопрос о том, как JP Morgan относится к золоту в этих условиях, Питерс ответила:

Нам все еще нравится золото.

Есть несколько разных вопросов, которые мы пытаемся решить. Перевес в позициях США — один из факторов, поэтому диверсификация по географии и валюте — один из элементов, но также и более широкое географическое хеджирование. За последние пару лет определенно наблюдалась тенденция к изменению цен на золото, и мы полагаем, что эти структурные изменения, вероятно, продолжатся.

Мы начали этот год с целевой ценой на золото в $3.500 долларов. Золото достигло этого уровня [в конце апреля]. Поэтому, опять же, заглядывая на 12 месяцев вперед, мы считаем, что цена выше $4.000 долларов станет новой разумной целевой ценой на золото, при этом ключевыми факторами по-прежнему будут центральные банки развивающихся рынков.

Она добавила, что, поскольку ожидается положительный рост ВВП, JP Morgan предполагает, что спрос на золото со стороны ювелирного и технологического секторов также будет устойчивым и может вырасти в течение следующих 12 месяцев.