В обзоре финансовой стабильности Европейский центральный банк отметил:
Особые опасения вызывают очаги изобилия на рынках кредитов, активов и недвижимости, а также более высокий уровень долга в корпоративном и государственном секторах как наследие пандемии.
Нет, это определенно наследие политики нулевой процентной ставки и массового количественного смягчения. ЕЦБ, так же как ФРС, РБА, РБНЗ, Банк Канады и другие, создал избыток на рынке жилья за счет дешевых денег и заявил:
Риски корректировки цен в среднесрочной перспективе существенно возросли на фоне растущих оценок завышения цен на жилье.
В частности, в отношении цен на активы регулятор заявил:
Рынки акций и рискованных активов сохранили поразительную динамику, что сделало их более восприимчивыми к корректировкам. Были примеры, когда известные игроки рынка изучали более новые и экзотические инвестиции.
Вернемся к жилищному строительству:
Параллельно с этим быстро росли рынки жилья в зоне евро, практически без признаков того, что стандарты кредитования в ответ ужесточаются.
Вы имеете в виду, что когда всех поощряют пить шоты на вечеринке каждые 5 минут, многие напиваются от радости и перегибают палку?
Великобритания также сообщила, что ее общий индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 4,2% в годовом выражении в октябре, а уровень базовой инфляции — на 3,4%, что на 0.3% больше, чем ожидалось. Индекс цен производителей (ИЦП) также подскочил сильнее, чем ожидалось. В частности, ИЦП вырос на 13% по сравнению с прошлым годом по входным ценам и на 8% по выпуску. Индекс розничных цен, влияющий на привязку к инфляции, вырос на 6% в годовом выражении.
Становится очень сложно доказать, что базовая процентная ставка в 10% является правильной позицией для центрального банка, единственной задачей которого выступает стабильность цен. Доходность 2-летних облигаций сегодня снизилась на 2,4 базисных пункта после роста на 8 базисных пунктов за два предыдущих дня. 10-летний безубыточный уровень инфляции в Великобритании вырос почти на 4 базисных пункта до 4,10%, что является самым высоким показателем за 25 лет.
Фунт растет уже 4-й день, после того, как Банк Англии предпринял попытку повышения ставок несколько недель назад. Кстати, акции Великобритании остаются одними из самых дешевых в мире.
Я привожу график доходности 5-летних облигаций США ниже, потому что вчера она тихо закрылась на самом высоком уровне с февраля 2020 года на 1,26%–1,27%. Показатель начал год с 0,35%, поэтому рынок существенно поднял ставки почти на 100 базисных пунктов. Поскольку средний срок погашения по облигациям, которые закупает ФРС, составляет 6 лет с марта 2020, они также медленно теряют покупателей.
Рынок недвижимости
На прошлой недели показатель ипотечных заявок был неоднозначным. Покупки выросли на 1,5% в годовом выражении, но остаются ниже почти на 6%. Уровень REFI (рефинансирование ипотеки) снизился на 5,1% в недельном выражении, при этом падение фиксировалось 10 из последних 12 недель. Показатель также был на 31% ниже уровня середины ноября прошлого года.
Отчасти виноват рост ставок по ипотечным кредитам, но я также предполагаю, что многие, кто хотел рефинансировать ипотеки на фоне исторически низких ставок по ипотечным кредитам, вероятно, уже сделали это. Что касается покупок, то те, кто берет ипотеку, конкурируют с постоянно растущим пулом покупателей за наличные, многие из которых, конечно, являются институциональными инвесторами, которые сами не будут там жить. Еще одно печальное непреднамеренное последствие денежно-кредитной политики ФРС и ненасытных поисков доходности.
Действительно рискованное кредитное плечо
Что касается поиска доходности, то, если вы не видели последние новости, пенсионный фонд Calpers увеличивает объем своих прямых инвестиций на 500 базисных пунктов (длинная позиция с использованием кредитного плеча) и добавляет $25 миллиардов долларов долга в общий портфель, чтобы они могли использовать прибыль для достижения целевого показателя в 6,8%.