Риск усугубления стагфляции в Европе и США

Экономика США сталкивается с рядом структурных дисбалансов, которые угрожают ее долгосрочной стабильности. Нынешняя администрация стремится исправить ситуацию, учитывая волатильность финансового рынка, чрезмерное потребление, постоянную инфляцию, дисбаланс между производством и потреблением, а также нестабильность рынка облигаций.

Чтобы добиться этого, она в первую очередь полагается на три стратегических рычага. Во-первых, она вмешивается в рынок облигаций, корректируя выпуск казначейских векселей и влияя на процентные ставки для стабилизации финансовой системы. Политика шока также направлена ​​на восстановление роли казначейских облигаций США как убежища. На данный момент эта стратегия позволила снизить доходность 10-летних облигаций до уровня ниже 4,5%, тем самым нейтрализовав восходящий импульс, наметившийся в конце 2024 года.

Во-вторых, новая администрация вводит тарифы для ограничения импорта иностранных товаров и услуг и, таким образом, стимулирования потребления местных продуктов.

1 февраля 2025 года тарифы в размере 25% были применены к импорту из Канады и Мексики, за исключением канадских углеводородов, которые облагаются налогом по ставке 10%. 10 февраля налоги в размере 25% были введены на импортируемую сталь и алюминий. 26 февраля Трамп объявил о 25%-ных тарифах на европейскую продукцию, включая автомобили.

В ответ Канада и Мексика ввели аналогичные 25%-ные тарифы на продукцию США. Китай отреагировал введением дополнительных налогов в размере 20% на некоторые продукты из США. Европейский союз, со своей стороны, объявил о пропорциональном ответе на американские меры.

Наконец, еще одним рычагом этой политики является ослабление доллара с целью улучшения условий торговли и поощрения внутреннего производства, а не накопления долларов за рубежом, что стимулирует чрезмерное потребление и увеличивает торговый дефицит. Первые несколько недель президентства Трампа успешно сломили оптимистичный тренд доллара.

Это изменение направления знаменует собой разрыв с преобладающей экономической логикой последних десятилетий. Вместо того, чтобы выбрать классический кейнсианский стимул, который поощрял бы потребление и государственные инвестиции, администрация выбрала противоположный подход. Эта стратегия направлена ​​на сокращение чрезмерных финансовых потоков и стимулирование производства, а не спроса.

Новая политика вызвала тектонический сдвиг в мировом экономическом балансе. В Соединенных Штатах этот шок еще больше усугубил ситуацию стагфляции. Потрясения, вызванные более высокими тарифами, уже приводят к значительным изменениям в корпоративном и потребительском поведении.

Многочисленные свидетельства ведущих предпринимателей показывают, что текущая экономическая ситуация приводит к заметному замедлению деловых операций. Некоторые текущие соглашения откладываются на неопределенный срок, а другие и вовсе отменяются. Эта неопределенность также побуждает компании пересматривать свои цепочки поставок, снижая зависимость от американских поставщиков.

Столкнувшись с новыми торговыми барьерами, тарифами и растущими издержками, многие экономические игроки теперь обращаются к зарубежным альтернативам, что может ослабить конкурентоспособность некоторых отечественных отраслей. Это явление подчеркивает прямые последствия изменений в экономической политике и их влияние на стратегический выбор компаний.

Данные производственного индекса ISM за февраль разочаровали с точки зрения активности, но удивили с точки зрения роста цен.

Общий индекс упал до 50,3 с 50,9 в предыдущем месяце, что свидетельствует о замедлении. Компонент новых заказов упал до 48,6 (с 55,1), что указывает на ослабление спроса, в то время как занятость упала до 47,6 (с 50,3), что свидетельствует о сокращении рынка труда. Напротив, индикатор уплаченных цен резко вырос до 62,4 (с 54,9), что указывает на сохраняющееся инфляционное давление.

Этот контраст между замедлением активности и ростом расходов показывает, что стагфляция теперь прочно укоренилась в США.

Стагфляция, вероятно, значительно ухудшится, согласно последним прогнозам Федерального резервного банка Атланты, который радикально пересмотрел свои прогнозы ВВП на 2025 год. За неделю институт перешел от оценки +2,5% к -2,8%, что является радикальной сменой точки зрения.

Прогнозируется уже не простое замедление, а быстрый обвал экономической активности, подтверждающий растущую напряженность между устойчивой инфляцией и сокращением роста. Этот резкий пересмотр предполагает, что последствия недавней экономической политики, в частности, более высоких тарифов и нестабильности финансового рынка, уже начинают сильно давить на экономику США.

Однако одним из самых поразительных последствий этого перехода может стать резкая корректировка на финансовых рынках США. Согласно теории Мински, периоды длительной стабильности приводят к чрезмерному риску и в конечном итоге к кризису. После многих лет ультраэкспансионистской денежно-кредитной политики и массового создания долга эта смена парадигмы может привести к резкой очистке финансовой системы.

Акции роста особенно уязвимы в этом контексте высоких процентных ставок и растущей экономической напряженности. Эти компании, оценки которых в значительной степени зависят от ожиданий будущих доходов, особенно страдают от среды растущих капитальных затрат и ухудшения экономических перспектив.

Nasdaq с его высокой концентрацией акций технологических и инновационных компаний имеет значительный потенциал снижения. Коррекция может быть тем более серьезной, что в последние годы рынок переоценил эти активы в ультраадаптивной денежно-кредитной среде, которая теперь осталась в прошлом. Если текущая тенденция сохранится, Nasdaq может пострадать от серьезной переоценки, усугубленной оттоком капитала в активы, которые считаются более безопасными, такие как облигации или сырьевые товары.

Текущая стратегия направлена ​​на восстановление баланса экономики США путем перенаправления потребления на внутреннее производство ценой корректировки, которая может оказаться болезненной для рынков. Вопрос в том, будет ли этот переход происходить контролируемым образом или он вызовет более глубокую нестабильность.

Экономические последствия для Европы еще более тревожны. Столкнувшись с перестановкой геополитических альянсов и введением новых тарифов, Старый Свет вынужден предпринять огромные бюджетные усилия, что приведет к росту государственных расходов. Всего за несколько недель немецкая фискальная дисциплина была разрушена, и принцип «чего бы это ни стоило» распространился за пределы Рейна. Доходность 10-летних облигаций Германии взлетела, но рост процентных ставок больше не ограничивается Германией: теперь он затронул все европейские страны.

В США инфляция снова должна вырасти из-за сбоев в цепочках поставок. Но для Европы ситуация еще более критическая: в дополнение к этим напряженным поставкам ей придется бороться с резким ростом процентных ставок, еще одним фактором инфляционного давления. Таким образом, риск ухудшения стагфляции становится серьезным, угрожая росту, бюджетной стабильности и покупательной способности европейцев.

Стагфляция в Европе и США является одним из основных факторов роста цен на золото. Это явление, о котором я писал полгода назад, стало шоком для многих наблюдателей.

До недавнего времени сама гипотеза стагфляции широко оспаривалась многими экономическими экспертами и изданиями. Например, в Le Monde Économique несколько аналитических работ поставили под сомнение возможность сценария, сочетающего замедление экономики и постоянную инфляцию.

Чуть более двух лет назад газета Les Echos выделила несколько элементов, которые, казалось бы, смягчают значимость стагфляции:

Понятно, что у людей возникает соблазн «ликвидировать» свои полисы страхования жизни и вложить все в золото в качестве хеджирования от инфляции. Но остерегайтесь предвзятых идей и коротких путей.

Сегодняшняя экономика и финансы радикально отличаются от того, что было пятьдесят лет назад, и всплеск желтого металла такого же масштаба маловероятен.

После этой статьи золото выросло с 1.600 до 2.700 евро.

В свою очередь, доходность 10-летних облигаций Франции выросла вдвое.

А те, кто не купил физическое золото, упустив таким образом впечатляющий рост, теперь должны сожалеть о днях, когда французские ставки все еще были на уровне 1,25%.

Сегодня рост процентных ставок сильно давит на рыночную стоимость контрактов еврофондов, которая резко падает по мере роста доходности французских облигаций. Это явление, когда-то упускаемое из виду, становится болезненной реальностью для многих вкладчиков, которые видят, как реальная стоимость их инвестиций неумолимо снижается.