Динамика серебра после COVID
Серебро продемонстрировало рост на 47% в 2020 году и в последнее время находится в режиме ожидания.
После невероятного роста серебра в 2020 году мировая макроэкономическая среда резко изменилась и стала более нестабильной. Рынки продолжают бороться с последствиями пандемии COVID, геополитические опасения существенно возросли, а недавняя распродажа акций еще не прекратилась. Рост процентных ставок создал встречный ветер для драгоценных металлов, особенно золота и серебра.
Серебро волатильнее золота
Серебро отреагировало на текущую макроэкономическую ситуацию, следуя своей традиционной модели реакции с большей волатильностью, чем золото. Цена серебра немного упала с начала года: 31 декабря 2021 года драгметалл стоит $23,35 доллара, на 23 мая 2022 года он торговался на уровне $21,72 доллара, снизившись на 7,02%. Золото, напротив, выросло на 1,38% с начала года до 23 мая. Оба показателя являются сильными, учитывая, что S&P 500 снизился на 16,65% за тот же период.
График 1: Цены на золото и серебро (2000-2022 гг)
Но чтобы полностью понять наш текущий позитивный взгляд на серебро, стоит пересмотреть динамику спроса и предложения на рынке серебра — фундаментальную взаимосвязь, которая определяет долгосрочные тенденции ценообразования. Чтобы оценить эту динамику, мы рассмотрели годовой прогноз по серебру, опубликованный Институтом серебра и Metals Focus в апреле, World Silver Survey 2022.
Несмотря на то, что на данный момент тенденция к снижению риска может стать сдерживающим фактором для краткосрочных ценовых тенденций серебра, в более долгосрочной перспективе мы полагаем, что ограничения предложения драгметалла станут более актуальными перед лицом устойчивого растущего спроса.
Проблемы с поставками серебра в пост-коронавирусную эпоху
Как и ожидалось, на фоне роста цены на серебро в 2020 году добыча серебра восстановилась в 2021 году, но в меньшей степени, чем прогнозировалось. Добыча на руднике выросла примерно на 5% в 2021 году по сравнению с уровнем 2020 года. Объемы переработки увеличились на 7%, так как более высокие цены привлекли на рынок больше лома.
Тем не менее, аналитики Metals Focus прогнозировали, что рост предложения горнодобывающей промышленности будет выше, в пределах 8%. Предложение серебра с прошлого года сократилось до дефицита, и аналитики Metals Focus прогнозируют еще один значительный дефицит в размере 72 млн унций в 2022 году.
График 2: Дефицит предложения серебра в 2021 году
В дополнение к сокращению предложения серебра, качество серебра снижалось в течение нескольких лет. Качество руды зависит от нескольких факторов, в том числе от роста цены на серебро (что делает выгодным прием более низких сортов) и от того, как добывается драгметалл. В будущем горнодобывающим компаниям, вероятно, придется больше инвестировать в разведку и разработку, чтобы увеличить или даже сохранить предложение.
Таблица 3: Содержание добытой серебряной руды снизилось примерно на 55% с 2005 года
Цены на побочную продукцию также являются важным фактором для общей деятельности по добыче серебра. Более 70% добычи серебра приходится на побочную добычу. Более высокие цены на побочные металлы — например, на свинец, цинк и медь — стимулируют более активную добычу этих металлов, существенно субсидируя добычу серебра в процессе. Это оказало влияние на предложение в последние кварталы.
Но это попутный ветер для поставок, которые потенциально подвержены риску. Если макроэкономические условия смягчатся в среднесрочной перспективе и ослабнет поддержка цен на эти побочные металлы, предложение добычи серебра также окажется уязвимым. Без субсидирующего эффекта более высоких цен на побочную продукцию прогноз предложения серебра может быть даже хуже, чем ожидалось.
График 4: Более высокие цены на побочные металлы помогли добыче серебра
Горнодобывающие компании также должны бороться с инфляцией, которая напрямую влияет на их затраты на топливо при добыче и разведке. Если ожидается рост затрат, а добытчики серебра недостаточно уверены в более высоких ценах на серебро, трудно представить себе сценарий, при котором они, вероятно, существенно нарастят добычу полезных ископаемых. Также продолжают поступать сообщения о нехватке рабочих на добыче серебра, поскольку ограниченный рынок труда и волны вспышек COVID мешают работе в некоторых местах.
Эти тенденции предложения уже привели к сокращению мировых запасов серебра. В 2021 году к запасам было добавлено 122 млн унций, но 270 млн унций было задействовано в производстве. Запасы сократились примерно на 4% до 3.412 млн унций на конец года. Разведка и открытия в 2021 году также были неутешительными. В прошлом году общие выявленные ресурсы серебра (исключая запасы) в мире выросли всего на 1%. В то же время в 2021 году активность по слияниям и поглощениям в секторе первичного серебра была невысокой: всего восемь сделок на общую сумму $11 миллионов долларов.
График 5: Мировые запасы серебряных рудников сократятся в 2021 году
Первичные запасы серебра сократились, так как истощение добычи превысило прирост.
Спрос на серебро: зеленые технологии поддерживают устойчивый рост
В то время как предложение сталкивается с некоторыми сдерживающими тенденциями, восстановление спроса на серебро может оказаться устойчивым благодаря решающей роли серебра в растущих инициативах в области зеленой энергетики.
Спрос на фотоэлектрическую энергию — серебро для производства солнечных панелей — является ярким примером — он вырос на 13% в 2021 году и способствовал установлению нового рекордно высокого уровня мирового спроса на серебро в 2021 году.
Это восстановление, даже несмотря на ограничения цепочек поставок, которые мешают мировому производству с момента появления COVID, отражают значительные инвестиции в экологически чистую энергию.
Мы полагаем, что эта тенденция может способствовать дальнейшему росту мирового спроса, даже если активность других производственных компаний будет постепенно снижаться. В целом промышленный спрос составляет около половины годового спроса на серебро, а спрос на фотоэлектрическую энергию составляет около пятой части всего промышленного потребления (и его доля растет, поскольку фотоэлектрическая энергия растет быстрее, чем общее промышленное использование в целом).
График 6: Промышленный спрос на серебро превысил пиковый уровень, существовавший до пандемии COVID-19, благодаря увеличению производства фотогальванических элементов (PV)
Перспективы инвестиций в зеленую энергетику только укрепились перед лицом российско-украинского конфликта, который подталкивает глобальные настроения к энергетической безопасности и возобновляемым источникам энергии. Электрификация транспортных средств и спрос на возобновляемые источники энергии могут быть более устойчивыми в условиях, когда развитые экономики поворачивают к более слабому росту или даже к рецессии.
Согласно отраслевым прогнозам, спрос на серебро для электромобилей, вероятно, в конечном итоге превысит объем серебра, используемого в фотогальванике. Как отмечал Пол Вонг, цены на серебро продемонстрировали растущую корреляцию с ценами на акции энергетического перехода.
Цена на серебро стала сильно коррелировать (R-квадрат 4 = 0,82) с акциями в секторе энергетического перехода. Этот индекс состоит из 12 крупных ETF в пространстве энергетических переходов (солнечная энергия, возобновляемые источники энергии, ветер, углерод, инфраструктура, уран и т. д.)».
График 7: Серебро коррелирует с акциями в секторе энергетического перехода
Нарратив энергетического перехода — большой драйвер для серебра
В текущей среде может преобладать поведение, связанное с отказом от риска, но это не основной фактор долгосрочного спроса на серебро, особенно с учетом его двойственной природы как драгоценного и промышленного металла.
Мы рассматриваем нарратив энергетического перехода как большой драйвер для спроса на серебро — в этом году и в последующие.
Геополитические проблемы, доминирующие в текущей ситуации, только усиливают эту тенденцию, хотя и ослабляют другие компоненты спроса на серебро. Пандемия и военный конфликт в Украине способствовали увеличению инвестиций в инициативы по энергетическому переходу.
В настоящее время предложение электромобилей замедлено из-за нехватки компонентов. В январе Ford объявил, что удвоит производство своего электрического пикапа F-150, чтобы справиться с трехлетним отставанием. Tesla сообщила, что некоторые модели были отложены до 2023 года, даже после повышения цен. Согласно некоторым сообщениям, в последние месяцы в производстве солнечных панелей также наблюдаются отсрочки.
График 8: Рост спроса на электромобили
Положительные тенденции непромышленного спроса
Что касается непромышленного спроса на серебро, то тенденции были более мягкими, но позитивными. В сфере фотографии, которая представляет собой небольшую и снижающуюся долю спроса на серебро, произошел небольшой отскок после COVID, связанный с тенденцией догоняющего использования рентгеновских лучей в здравоохранении после ослабления карантина.
Ювелирные изделия и изделия из серебра более тесно связаны с экономическим ростом, и в 2021 году они существенно восстановились. Возвращение свадеб и светских мероприятий в Индии способствовало росту производства ювелирных изделий.
На Италию и Китай также приходится здоровое восстановление спроса на ювелирные изделия на фоне восстановления экономики. Столовое серебро также отражало эти тенденции. Тем не менее, покупки ювелирных изделий и столового серебра оставались ниже уровня, существовавшего до COVID.
Спрос на серебряные монеты и слитки является наиболее неустойчивой категорией (данные за середину года в реальном времени получить сложно). Физический спрос в 2021 году вырос на 36% по сравнению с предыдущим годом, в результате чего категория выросла до полной четверти мирового спроса за год. Инвестиции в слитки и монеты не снижались с 2016/17 года.
График 9: Инвестиции в серебряные монеты и слитки выросли на 36% в 2021 году
Почему мы сохраняем оптимизм в отношении серебра
С точки зрения цены серебро сейчас исторически недооценено по сравнению с золотом и предлагает привлекательную инвестиционную возможность. Мы видим картину фундаментальных показателей серебра, при которой тенденции предложения не поспевают за долгосрочным спросом. В целом рынок серебра испытывает физический дефицит с 2019 года, а предложение серебряных рудников сокращается с 2016 года. На разработку серебряных рудников не хватает средств, а сроки от открытия до производства увеличились.
Что касается спроса, то все сегменты спроса на серебро восстанавливаются, во главе с промышленными, ювелирными и физическими инвестициями. Мы по-прежнему считаем, что серебро, скорее всего, выиграет от ограничений предложения в условиях растущего спроса. Мы ожидаем, что тенденции «зеленых» технологий и декарбонизации будут продолжаться и усиливаться, даже если экономический рост замедлится во всем мире.