Это интересная теория, потому что мы знаем, что в прошлом Соединенные Штаты активно «стабилизировали» цену на золото, чтобы доллар выглядел сильнее. Но это было сделано открыто в 1960-х и 1970-х годах путем продажи физического золота. Сдерживает ли какая-либо организация цену на золото сейчас и использует ли она для этого фьючерсный рынок?
Манипулирование ценой посредством спуфинга, которое может представлять собой небольшие внутридневные движения цены вверх или вниз, было доказано уже несколько раз, но это нельзя назвать долгосрочным подавлением.
Введение
В недавнем видео комментатор рынка драгоценных металлов Эндрю Магуайр говорил о манипулировании ценой на золото и упомянул, что трейдеры могут открывать большие фьючерсные позиции. В адрес регулятора он заявил:
Что? Вы имеете в виду, что можете продлевать контракт до бесконечности? Если есть что-то, на чем вы должны сосредоточиться, так это на этом.
Фьючерсы на золото действительно можно продлевать до бесконечности, как и фьючерсы на кукурузу, сахар, масло, фондовые индексы, облигации, валюту и криптовалюту. Стратегия «перекатывания» (Rolling) — важная особенность фьючерсного рынка. Тем не менее Магуайр предлагает отличную идею для исследования того, подавляет ли цену крупная короткая позиция на рынке фьючерсов на золото: данные по «перекатываниям».
Как это работает
Фьючерсами можно торговать на много месяцев вперед. Для золота февраль, апрель, июнь, август, октябрь и декабрь являются активно торгуемыми месяцами, остальные можно игнорировать. «Ближайший месяц» всегда захватывает большую часть объема торгов и открытого интереса. На момент написания статьи наиболее активно торгуемым контрактом (ближайший месяц) на COMEX был февраль.
На графике выше представлены цена, объем и открытый интерес пятнадцати фьючерсных контрактов на золото, торгуемых на COMEX 6 декабря 2021 года. Один контракт представляет собой 100 тройских унций золота.
Давайте рассмотрим сценарий долгосрочного подавления цен на COMEX, чтобы впоследствии изучить данные по «перекатываниям» и посмотреть, происходит ли это на самом деле.
Предположим, нечестная организация продает сотни тысяч коротких контрактов. Это очень сложно, потому что регулирующий орган устанавливает лимиты позиций для всех трейдеров, но мы предполагаем, что недобросовестная организация нашла способ обойти ограничения. В ближайшем месяце открывается крупная короткая позиция, что снижает цену фьючерса, и через арбитражников цена фьючерса переводится на спотовый рынок: цена физического золота также подавляется.
Что теперь? Любая фьючерсная позиция в конечном итоге истечет. У крупного короткого продавца есть три варианта.
Первая возможность — закрыть короткую позицию, открыв противоположную позицию. В случае крупной короткой позиции необходимо будет закупить длинную позицию равного количества контрактов, чтобы клиринговая палата могла все это вывести. Результатом будет то, что первоначальное ценовое подавление массивной короткой позиции будет отменено — закрытие короткой позиции приведет к росту цены.
Вторая возможность — это физическая доставка металла. Однако из данных о доставке COMEX мы знаем, что физически доставлен лишь небольшой процент открытого интереса. Ни один крупный держатель коротких позиций не заказывает доставку от сотен до тысяч тонн золота каждые два месяца.
Третья возможность — это использовать стратегию «перекатывания», закрыв свою ближайшую месячную позицию и открыв новую массовую короткую позицию в следующем активном месяце. Но большой крен оставил бы след на фьючерсных ценах. Когда открывается крупная короткая позиция, цена истекающего месяца подталкивается вверх, а цена следующего активного месяца опускается. Спред между контрактами, рассчитываемый как следующий активный месяц за вычетом ближайшего месяца, будет уменьшаться в течение периода пролонгации.
Я взял расчетные цены с сайта COMEX и построил график. Ниже вы можете увидеть изменение спреда (между контрактом с декабря 2021 года по февраль 2022 года) с начала октября до конца ноября. Последний день ноября был началом процедуры поставки на декабрь, поэтому большинство трейдеров свернули (или закрыли) свои декабрьские позиции до этого.
16 ноября большая часть открытого интереса переместилась с декабря на февраль.
Очевидно, что к концу ноября спред увеличился, сигнализируя о том, что длинные позиции были более склонны к «перекатыванию», чем короткие. Другими словами, больше длинных позиций, чем коротких, были перенесены на следующий месяц путем закрытия ближайшей к выполнению позиции и открытием следующей.
Заключение
Если и был период, подходящий для подавления цены на золото, то это были последние несколько месяцев, когда мир находился в шоке от самых высоких показателей инфляции за 30 лет. Однако в имеющихся в моем распоряжении данных я не вижу свидетельств того, что массовая короткая позиция подавила цену золота на COMEX.
Единственная критика моей методологии, которую я могу придумать, заключается в том, что я использовал расчетные цены вместо котировок спроса и предложения. К сожалению, у меня нет ресурсов для получения последнего.
Мои выводы подтверждаются аналогичным исследованием, проведенным Китом Вайнером из Monetary Metals, который использовал спотовые и фьючерсные котировки спроса и предложения на протяжении нескольких десятилетий. Его вывод такой же, как и мой: нет никаких доказательств подавления цен на золото на COMEX.
И я был бы счастлив изменить свое мнение, если у кого-то появятся новые доказательства.