Почему доллар США сейчас падает?

Рост и падение доллара

Доллар показал хорошие результаты в 2024 году, поддержанный резким восстановлением после пандемии. Индекс доллара США, который отслеживает стоимость доллара по отношению к корзине основных иностранных валют, вырос до самого высокого уровня с ноября 2022 года. Между тем, реальный эффективный обменный курс доллара (REER) к концу года достиг 55-летнего максимума, что подчеркивает его силу с поправкой на инфляцию.

Это ралли доллара продолжалось до ранних стадий 2025 года, достигнув годового максимума в 109,96 в середине января. Этот восходящий тренд резко сменил направление после объявления Трампа в «День освобождения» о тарифах практически для всех торговых партнеров, что рассматривается как гораздо более агрессивная политика, чем предполагалось ранее.

В течение нескольких недель DXY упал до относительно низкого уровня в 98,28, что означает сокращение почти на 11% по сравнению с недавними максимумами. В то же время, REER доллара упал на 2%, что указывает на более широкое падение глобальной покупательной способности и конкурентоспособности. Эта тенденция была усилена относительной силой иностранных валют, которые, как правило, колеблются во время торговых споров.

Почему доллар слаб?

Хотя экономисты всех политических взглядов предупреждали о различных последствиях тарифов, эти предупреждения не распространялись на доллар. Консенсус на Уолл-стрит и в администрации состоял в том, что тарифы будут благом для доллара.

Даже министр финансов США Скотт Бессент не ожидал негативного воздействия, предположив в частном письме, что «тарифы являются инфляционными и укрепят доллар».

Чтобы понять, почему доллар США падает прямо сейчас, необходимо изучить некоторые более глубокие структурные и геополитические силы, которые сошлись в результате переговоров по тарифам и смены глобальных альянсов.

Тарифы — эффективное повышение налогов

Несмотря на настойчивые утверждения администрации об обратном, тарифы облагают импорт налогом. В результате американские предприятия и потребители могут понести расходы.

Почти $70 миллиардов долларов, собранных США в 2025 году, вместе с прогнозируемой Налоговым фондом общей суммой более F156 миллиардов долларов к концу года представляют собой одно из крупнейших эффективных повышений налогов за последние 30 лет.

Фондовые индексы резко упали

Как импортеры иностранных товаров, американские компании испытывают первую волну повышения цен из-за пошлин. Независимо от того, съедают ли эти дополнительные расходы прибыль или перекладываются на потребителей, они негативно влияют на корпоративные доходы.

Это ожидание отразилось в резком спаде на рынке: S&P 500 и Dow Jones потеряли около 10% каждый после объявления 2 апреля. Хотя эти индексы в основном восстановились, нестабильность сохраняется.

Кроме того, Bank of America сообщил, что иностранные инвесторы потеряли $6,5 млрд долларов в американских акциях всего за пять торговых дней, закончившихся 9 апреля 2025 года.

Китай сохранил сильный юань

Во время первой торговой войны Трампа с Китаем под руководством США Народный банк Китая (НБК) позволил юаню ослабнуть, что смягчило экономический удар по импортерам США. Как и в других торговых войнах, это помогло укрепить доллар.

На этот раз Китай сохранил сильный юань, в результате чего относительная сила доллара упала.

Иностранные валюты укрепились

Статус резервной валюты доллара является основой его силы во время торговых войн, поскольку сравнительная слабость иностранных валют, как правило, повышает спрос на доллар.

Вместо того, чтобы перетекать в доллар, инвесторы перенаправили инвестиции в другие валюты после введения тарифов, что привело к значительному росту валютных резервов:

• Евро вырос более чем на 5%, достигнув трехлетнего рекорда, что вызвало разговоры о его растущей роли как резервной валюты.
• Канадский доллар вырос на 4,3% в апреле 2025 года, что представляет собой самый большой месячный прирост за последние 10 лет.
• Японская иена и швейцарский франк оба выросли почти на 10% в 2025 году.
• Тайваньский доллар достиг трехлетнего максимума по отношению к доллару.

Поскольку капитал перетекает из доллара в другие активы, как доллар, так и более широкая долларовая инвестиционная экосистема могут оказаться под давлением.

«Америка прежде всего» отпугивает инвестиции

По данным Совета по международным отношениям, переговоры администрации по тарифам могли «потенциально ввести небольшую премию за риск на долларовые активы».

Погоня за ростом внутреннего производства неизбежно сокращает торговлю. Это делает доллар менее ценным в глобализированной экономике, где стоимость определяется частотой использования и широким распространением.

Подход «Америка прежде всего» также увеличивает рисковый профиль доллара, поскольку президент может оказать давление на иностранные страны, чтобы они подчинились, обложив налогом их активы.

Эта обеспокоенность проявляется в надвигающемся законопроекте Трампа «Один большой красивый законопроект», который включает положение о наказании иностранных инвесторов из стран, которые администрация считает имеющими «несправедливую» налоговую практику.

В интервью Financial Times один из старших руководителей банка описал налоговую политику как одну из самых тревожных идей, появившихся в округе Колумбия в этом году. Если она будет реализована, это определенно охладит иностранные инвестиции в США.

Доллар был перегружен

Goldman Sachs рассматривает вызванное тарифами падение доллара как начало давно ожидаемой коррекции. Между Великим финансовым кризисом и началом 2025 года доллар вырос на 50%. Эта переоценка, похожая на пики середины 80-х и начала 00-х, подготовила почву для спада.

Исторически сложилось так, что доллар США обесценивался на 25–30% после этих сильных ралли.

Я считаю, что недавнее обесценивание доллара… будет продолжаться еще долгое время.

Ян Хациус

Это опасение разделяет и Рош, который ожидает падения стоимости доллара на 15–20% в течение следующего десятилетия.

Дедолларизация получила импульс

История дедолларизации насчитывает десятилетия, поскольку союзники и враги активно отказываются от доллара США, который все чаще называют пассивом, а не активом. Хотя это движение набрало серьезный импульс после западных санкций против России, государственный долговой кризис США дал первоначальный толчок.

Торговая война Трампа ускорила этот глобальный отказ от доллара, наказывая за владение активами США, поставив под вопрос многолетние торговые отношения и укрепив аргументы против надежности доллара.

Как отмечает аналитик Grayscale, сбои в международной торговой и финансовой системе, ориентированной на доллар, могут привести к большей диверсификации резервов центральными банками.

США столкнулись с «кризисом доверия»

Текущая слабость доллара США — это больше, чем временный спад или отражение краткосрочной рыночной нестабильности. Доллар переживает «кризис доверия в полную силу», как прямо описывает Франческо Песоле из ING. Нехарактерная для доллара хрупкость была не единственным тревожным сигналом во время последствий введения тарифов.

Доходность казначейских облигаций США резко выросла, а значит, инвесторы требуют большей компенсации за удержание долга США — признак угасания доверия, а не бегства в безопасное место. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до 4,5%, вопреки историческим нормам, когда доходность обычно падает в периоды экономической неопределенности.

В целом, доллар сейчас падает из-за системной слабости, снижения доверия среди инвесторов и длительной дуги изъятия инвестиций. Доллар США не в состоянии справиться с идеальным штормом экономических, геополитических и психологических волн, что грозит подорвать саму основу его доминирования в мировом финансовом порядке.