Переходы ФРС к новым режимам работы и обвалы рынка: совпадение или закономерность?

Когда меняется руководство, рынки подвергаются испытанию

С момента основания Федеральной резервной системы в 1914 году центральный банк США возглавляли 16 председателей. На протяжении десятилетий экономисты и инвесторы замечали повторяющуюся тенденцию крупных рыночных спадов после избрания нового председателя ФРС.

Поскольку ожидается, что кандидат президента Трампа Кевин Уорш возглавит ФРС 15 мая 2026 года, многие задаются вопросом, что могут принести следующие несколько месяцев или лет экономике. Оглядываясь назад на некоторые из наиболее значимых переходных периодов в ФРС, можно увидеть тревожную картину.

Алан Гринспен

Алан Гринспен был назначен главой ФРС в 1987 году, в то время, когда экономика годами росла, а акции торговались выше своих фундаментальных показателей. Основной риск достиг кульминации в крупнейшем за один день падении фондового рынка: индекс Доу-Джонса обвалился на 23%.

Это драматическое событие, получившее название «Черный лебедь», стало известно как «Черный понедельник» и произошло всего через два месяца после начала работы Гринспена на посту председателя.

Бен Бернанке

В 2006 году Бен Бернанке стал председателем ФРС как раз в тот момент, когда рынок жилья начал демонстрировать признаки дестабилизации. Годы системного субстандартного кредитования создали основу скрытого риска.

Пузырь дешевых заимствований в конечном итоге лопнул, спровоцировав глобальный финансовый кризис. В течение следующих нескольких лет цены на жилье упали на 30%, индекс S&P 500 снизился на 57%, и 10 миллионов американцев лишились своих домов.

Джанет Йеллен

Когда Джанет Йеллен стала первой женщиной-председателем ФРС, экономика медленно восстанавливалась после краха рынка недвижимости. Центральный банк наводнил рынок дешевыми деньгами, чтобы помочь восстановлению, которое стало спасательным кругом для экономической стабильности. Первое повышение процентной ставки после мирового финансового кризиса вызвало значительные потрясения в экономике, которые подготовили почву для следующего крупного краха.

Джером Пауэлл

Джером Пауэлл занял пост в 2018 году, когда экономика находилась в глубокой фазе длительного роста, а рынки были крайне чувствительны к повышению ставок. Его цикл ужесточения политики быстро спровоцировал резкое падение в конце 2018 года, выявив скрытую хрупкость.

Вскоре после этого обвал рынка, вызванный COVID-19, привел к самому быстрому медвежьему рынку в истории. ФРС отреагировала масштабными стимулами, которые способствовали росту инфляции и вынудили Пауэлла провести самый агрессивный цикл повышения ставок за более чем 40 лет, вернув волатильность в систему.

Структура, лежащая в основе каждого кризиса

Заманчиво возложить вину на председателя ФРС, особенно в связи с противоречивыми решениями, но основные проблемы лежат далеко за пределами контроля центрального банка. В действительности у ФРС есть только два основных механизма влияния на экономику:

• Установление стоимости заимствований путем поддержания, повышения или понижения федеральных процентных ставок, что устанавливает стандарт доходности.
• Управление потоком денег через свой баланс путем покупки и продажи облигаций для увеличения или уменьшения ликвидности.

Основной причиной постоянных циклов подъема и спада в экономике является свободно плавающая валюта. Не имея никакой внутренней ценности, которая бы определяла ее стоимость, доллар США подвержен постоянной инфляции, чрезмерной эмиссии и укоренившимся чрезмерным расходам.

Короче говоря, нет никаких ограничений на то, сколько денег вливается в экономику. Это приводит к тому, что рынки колеблются между периодами повышенного риска с активным участием инвесторов и экономическим ростом и периодами снижения риска, характеризующимися неопределенностью и сокращением рынка.

Согласно данным Национального бюро экономических исследований, средний экономический цикл — от минимума одного спада до следующего — длится примерно пять-шесть лет. В отличие от этого, срок полномочий председателя ФРС составляет четыре года, что делает все более вероятным приход к власти нового руководства на более поздних стадиях цикла, когда риски уже возрастают.

Самая сложная ситуация за последние десятилетия

Учитывая проверенный опыт жесткой фискальной политики, Кевин Уорш кажется неплохим выбором для того, чтобы привнести некоторую фискальную ответственность в систему, охваченную мягкой фискальной политикой современной монетарной теории. К сожалению, Уорш вступает в, пожалуй, самую зловещую макроэкономическую и политическую обстановку из всех предыдущих председателей ФРС.

• Экономика поздней стадии цикла: Рынки находятся на восходящей, рекордной траектории с 2020 года, а это значит, что Уорш вступает в должность как раз в тот момент, когда предыдущие экономические циклы сигнализировали бы о грядущем спаде.
• Долг почти в $40 триллионов долларов: Взрывной рост государственного долга составляет более $39 триллионов долларов и, вероятно, достигнет середины диапазона $40 триллионов долларов во время его пребывания в должности.
• Этот надвигающийся риск оказывает огромное давление на все фискальные решения.
• Процентные платежи по долгу: Правительство тратит около $1 триллиона долларов в год на обслуживание долга, и повышенные процентные ставки делают погашение этого долга более дорогим. Однако преждевременное снижение ставок может негативно сказаться на экономике.
• Увеличенный баланс ФРС: Уорш намерен сократить баланс ФРС в размере $6 триллионов долларов, но годы стимулирования сделали рынки крайне чувствительными к сокращению ликвидности, что потенциально может вызвать волну волатильности.
• Политическое давление: Открытая кампания давления Трампа на Джерома Пауэлла с целью снижения процентных ставок подпитала кризис в ФРС. Хотя Уорш заявил, что будет действовать независимо, политическое влияние является вполне реальным фактором.

«Пузырь всего» грозит лопнуть

Кевин Уорш вступает в должность председателя ФРС, возможно, в самой мрачной ситуации за всю историю США. Все макроэкономические, геополитические и политические условия, обычно предшествующие спаду, уже сложились.

Фондовый рынок значительно опережает фундаментальные показатели, постоянно достигая исторических максимумов. Государственный долг составляет почти $40 триллионов долларов и продолжает расти, в то время как процентные платежи увеличивают федеральный дефицит.

Президент Трамп активно подрывает независимость ФРС, а Конгресс отказывается проявлять финансовую ответственность. Остается лишь один вопрос: когда лопнет этот всеобъемлющий пузырь и насколько негативно это повлияет на инвесторов?