Кто вы, мистер Пауэлл: рептилия или человек? Голубь или ястреб? Поскольку все мы знаем ответ на первый вопрос, давайте сосредоточимся на втором. Рынки решили, что последняя пресс-конференция Пауэлла была довольно спокойной, но внимательный анализ не подтверждает эту точку зрения.
Основным «голубиным сигналом» был акцент Пауэлла на то, что сокращение количественного смягчения и повышение процентных ставок — это отдельные вопросы, поскольку критерии цикла ужесточения ужесточаются. Таким образом, повышение ставок может произойти не сразу после окончания сокращения закупок активов, которое запланировано на середину марта.
Даже если они разделены, нам не следует ожидать длительного перерыва между окончанием количественного смягчения и первым повышением ставки. Этот разрыв определенно будет меньше, чем в 2014–2015 годах. В последнем цикле ужесточения ФРС прекратила покупку активов в октябре 2014 года, в то время как первое повышение ставки по федеральным фондам произошло в декабре 2015 года. Сам Пауэлл, однако, указал, что экономика намного сильнее, а инфляция намного выше, поэтому длительная разлука перед повышением процентных ставок маловероятна:
Я не думаю, что ждать придется долго. Экономика намного сильнее, намного ближе к полной занятости. Инфляция значительно превышает целевой показатель, а рост — намного выше потенциального. Нет необходимости в такой длительной задержке (…)
Мы находимся в других условиях с высокой инфляцией, сильным ростом, действительно сильной экономикой (…) Итак, это сильная экономика, такая, которая подходит для повышения процентных ставок.
На самом деле разрыв между завершением сокращения количественного смягчения и началом повышения процентных ставок может быть очень коротким. В пятницу глава ФРС Крис Уоллер заявил, что повышение процентной ставки, вероятно, будет оправдано «вскоре после» окончания покупки активов, возможно, даже на заседании FOMC в марте 2022 года.
Еще одним ястребиным посланием Пауэлла было его признание более сильных инфляционных рисков, то есть того, что инфляция может оказаться более устойчивой, чем ожидалось.
Таким образом, ФРС более обеспокоена высокой инфляцией и начала робко на нее реагировать. Ускорение темпов сокращения количественного смягчения, за исключением более ястребиной риторики, стало первым шагом, но не последним.
Последствия для золота
Золото на удивление хорошо отреагировало на последнее заседание FOMC, на котором ФРС объявила о более агрессивных темпах сокращения и повышения ставок в следующем году. Как показано на графике ниже, цена золота выросла почти на $40 долларов, или более чем на 2%, со среды по пятницу на прошлой неделе, снова поднявшись выше ключевого уровня в $1.800 долларов.
Возможно, инвесторы ожидали еще более решительных действий. В конце концов, несмотря на всю ястребиную реакцию, ФРС остается позади кривой и не торопится проявлять большую активность. Такое пассивное отношение действительно рискованно, поскольку история учит нас, что высокая инфляция не проходит сама по себе, но для ее стабилизации требуется решительное ужесточение денежно-кредитной политики. Чем дольше ФРС ждет, тем более суровая реакция потребуется, что увеличивает шансы погрузить экономику в рецессию.
Все это кажется оптимистичным для цены на золото. Однако золото не смогло удержаться выше $1.800 долларов и упало в понедельник (20 декабря 2021 года), поэтому золотым быкам остается только надеяться, что золото найдет силы для роста в следующем году. Возможно, если инфляция нанесет еще больший ущерб в 2022 году, но воинственная риторика ФРС остается серьезным препятствием для рынка золота.