Нечестная бухгалтерия Уолл-стрит

Начнем с так называемого учета в текущих рыночных ценах. Он имеет решающее значение, когда дело доходит до определения цен на активы и цены на акции в частности.

Концепция учета в текущих рыночных ценах довольно проста. У каждого банка или компании есть баланс. С одной стороны находятся активы — денежные средства, акции, товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность, недвижимость и многое другое.

С другой стороны — обязательства — долги, кредиторская задолженность, аренда, депозиты (если вы банк) и многое другое.

Когда вы вычитаете обязательства из активов, вы получаете чистую стоимость или так называемую балансовую стоимость компании, как ее видят бухгалтеры. Фактическая рыночная стоимость может быть намного выше или ниже балансовой стоимости в зависимости от ожиданий инвесторов и других нематериальных факторов.

Учет в текущих рыночных ценах — это просто использование рыночных цен для оценки ваших активов. Все остальное вытекает из этого.

Плюсы и минусы

В пользу бухгалтерского учета в текущих рыночных ценах говорит то, что он позволяет инвесторам видеть реальную чистую стоимость компаний, в которые они инвестируют, и судить о платежеспособности банков, в которых они хранят деньги.

Если у компании отрицательный собственный капитал (обязательства превышают активы), возможно, вы не захотите в нее инвестировать. Когда чистый капитал банка отрицательный (например, депозиты превышают активы), вы, вероятно, захотите открыть вклад в другом месте.

Аргументом против учета в текущих рыночных ценах является то, что в нестабильных и кризисных ситуациях оценки могут доходить до крайностей, и это может создать искаженное представление о том, что на самом деле является надежным предприятием.

Чрезвычайные колебания стоимости могут превратить просто волатильный рынок в панику.

В определенные моменты у банков есть активы, которые находятся в хорошем состоянии и, вероятно, будут полностью погашены при наступлении срока погашения, но их стоимость снижается до чрезвычайно низкой в условиях паники или срочной распродажи.

Первоначальная стоимость

Другой способ оценить цены активов — это так называемая первоначальная стоимость. Первоначальная стоимость — это сумма, которую вы заплатили за актив при его покупке. Использование учета по первоначальной стоимости помогает банку выглядеть платежеспособным и преодолеть временную панику.

Банки могут использовать учет по первоначальной стоимости для ценных бумаг, «удерживаемых до погашения», но должны использовать учет в текущих рыночных ценах для ценных бумаг в торговом портфеле.

Различные регулирующие органы, такие как SEC и ФРС, несут ответственность за применение этих правил к конкретным организациям, находящимся под их юрисдикцией или надзором, и могут создавать дополнительные исключения.

Мы видели, как это противоречие между учетом по первоначальной стоимости и учетом в текущих рыночных ценах проявлялось в реальной жизни на протяжении последних 25 лет.

После скандалов с Enron и WorldCom (2001 г.) возникло мнение, что компании использовали учет по первоначальной стоимости для сокрытия убытков и обмана инвесторов. Это привело к переходу к учету в текущих рыночных ценах, что нашло отражение в Законе Сарбейнса-Оксли (2002 г.).

Но ко времени мирового финансового кризиса (2007–2009 гг.) сформировалось мнение, что учет в текущих рыночных ценах вызывает финансовую панику, поскольку субстандартные ипотечные кредиты падали в цене и увлекали за собой банки.

В этот момент маятник качнулся в другую сторону, и учет в текущих рыночных ценах был отменен для всех финансовых активов, за исключением активно торгуемых ценных бумаг. Это позволило банкам перевести свои ипотечные кредиты на счета, удерживаемые до погашения, и спрятать проблемы в шкаф.

Зеленый свет для банков

Одним из интересных аспектов перехода к учету первоначальной стоимости является то, что он почти точно совпал с дном краха фондового рынка в 2008–2009 годах. Технически, регуляторы не отказались от учета в текущих рыночных ценах. Вместо этого они заявили, что «рыночная цена» может основываться на упорядоченных рынках, а не на панических рынках.

Это дало банкам и другим компаниям огромную свободу действий в принятии решения о стоимости их активов и, как следствие, о том, какой должна быть цена их акций.

Многие ожидали, что решение будет принято к марту 2009 года. Это была точная дата, когда фондовый рынок достиг дна — 9 марта 2009 года.

Иными словами, крупные инвесторы понимали, что регуляторы и правительство собираются замаскировать проблему, изменив правила бухгалтерского учета в пользу банков. Это был большой зеленый свет для покупки акций. С тех пор ралли на фондовом рынке продолжается.

Урок для инвесторов: не беспокойтесь о фундаментальных показателях; просто посмотрите, как правительство фальсифицирует игру.

ФРС неплатежеспособна

А как насчет нашего центрального банка? У ФРС тоже есть баланс, и он общедоступен. ФРС технически неплатежеспособна в переоценке по текущим рыночным ценам из-за всех своих долгосрочных векселей и облигаций.

Эти активы упали в цене из-за повышения процентных ставок. Но ФРС не проводит учет в текущих рыночных ценах. Они держат свои ценные бумаги по первоначальной стоимости независимо от фактической рыночной стоимости.

Тем не менее, вы можете провести учет баланса ФРС в текущих рыночных ценах, используя общедоступную информацию.

Этот анализ показывает неплатежеспособность ФРС.

Однажды у меня был личный разговор с членом Совета управляющих ФРС. После некоторых уговоров она призналась мне, что ФРС неплатежеспособна. Но затем она сказала:

Центральным банкам не нужен капитал.

Интересное заявление, вы не находите?

Однако будьте осторожны с балансом ФРС. У них есть один актив, который не учитывается по текущим рыночным ценам и который стоит на $400 миллиардов долларов больше, чем указано в балансовом отчете.

И это золото.

Если вы собираетесь переориентировать баланс ФРС по текущим рыночным ценам, не забудьте учесть недооцененное золото!

Многие банки неплатежеспособны

Что касается коммерческих банков, регулируемых ФРС, то нет никаких сомнений в том, что значительное большинство банков-членов являются неплатежеспособными по текущим рыночным ценам из-за того, что они приобретали горы казначейских облигаций, когда ставки составляли 2–3%. Поскольку ставки сейчас составляют 5%, их казначейские и ипотечные облигации потеряли 20% стоимости.

Смягчить эту ситуацию можно следующими способами:

1. Банки не ведут учет в текущих рыночных ценах (за исключением торговых счетов), поэтому потери в основном скрыты.
2. Около 10 банков действительно слишком велики, чтобы обанкротиться (включая Банк Англии), поэтому рынок о них просто не беспокоится.
3. ФРС предложила выдавать кредиты по номинальной стоимости казначейских облигаций, предлагаемых любым банком-членом, даже если их стоимость составляет 80% от номинала. Это должно предотвратить перерастание неплатежеспособности в неликвидность, что является настоящей проблемой для банков.

Тем не менее, существует около 20 банков с активами в размере $100–$800 миллиардов долларов, которые являются неплатежеспособными, но не слишком большими, чтобы обанкротиться. Они очень уязвимы перед крахом в стиле Silicon Valley Bank.

Подготовьтесь ко второму этапу заражения

Также важно различать банкротства отдельных банков и системный банковский кризис. Когда отдельные банки терпят крах, вкладчики и кредиторы обычно защищены, но акционеры могут быть уничтожены.

При системном банковском кризисе инфекция быстро передается от банка к банку, и всю систему приходится спасать с помощью определенного сочетания общих гарантий депозитов и неограниченного количественного смягчения.

В худшем случае вам придется либо закрыть банки (что Рузвельт сделал в 1933 году), либо национализировать их (что время от времени делали некоторые страны — NatWest, например, был частично национализирован в 2008 году).

В любой момент может произойти либо банкротство одного банка, либо системный кризис. Фактический триггер немного загадочный и в основном психологический, потому что фундаментальные проблемы существовали с самого начала.

Инвесторы должны подготовиться ко второму этапу банковского кризиса, увеличив объем денежных средств и сократив вклады в средних региональных банках.

Вам также следует с осторожностью относиться к компаниям, рыночная стоимость которых значительно превышает балансовую стоимость. Эта премия может быстро исчезнуть во время рецессии.

Этот замедленный кризис может очень быстро перерасти в реальную угрозу.