Самым ярким событием 2023 года стала исключительная устойчивость потребителей США, которые выдержали воздействие быстрого повышения ставок ФРС.
Такая устойчивость позволила ВВП США значительно превысить прогнозы большинства наблюдателей. В третьем квартале 2023 года рост экономики США удвоился до 4,9% в годовом исчислении. Такие результаты в основном объясняются активным потреблением домохозяйств, несмотря на инфляционную среду. Эти цифры намного превышают консенсус начала года.
Прогнозы Goldman Sachs, например, значительно превзошли фактические результаты этого года. Не только удалось избежать рецессии, но и устойчивость потребительских расходов в США удивила даже самых оптимистично настроенных аналитиков.
Ожидания большинства аналитиков относительно рецессии в конце 2022 года оказались совершенно ошибочными.
Устойчивые показатели экономического роста США позволили американским финансовым рынкам значительно превзойти заранее установленный консенсус. Индекс S&P 500 завершил год выше 4.800 пунктов, превысив все прогнозы. Только Leuthold Group в прошлом году удивили своим оптимизмом. Такое явное опережение рынка по сравнению с консенсусом встречается достаточно редко и заслуживает особого упоминания.
Устойчивая экономика в сочетании с более высокими процентными ставками дала исключительные результаты для ценных бумаг с фиксированным доходом.
Индексы LQD и HYG, которые измеряют эффективность долгосрочного корпоративного долга, завершили год уверенно, зафиксировав рост почти на 10% за последние три месяца. Такие показатели по этим индексам часто наблюдаются, когда прогнозы рецессии не оправдываются, и на эти сильные колебания в значительной степени влияют колебания хеджирования.
Аналитики во многом недооценили мощный эффект поддержки ФРС во время банковского кризиса 2023 года. Введенные ФРС меры существенно смягчили кризис ликвидности в региональных банках.
Баланс ФРС также остается на очень высоком уровне.
На данный момент последствия повышения ставок не оказывают никакого влияния на банковский сектор. Напротив, меры поддержки ФРС и рост доходности ценных бумаг с фиксированной доходностью позволили банкам создать удобную финансовую подушку по мере приближения конца года.
Неожиданная рекапитализация Silicon Valley Bank во время банковского шока в сочетании с ожиданием быстрого снижения ставок ФРС теперь благоприятствует консенсусу в пользу мягкой посадки.
Кризиса рефинансирования долга можно было бы даже избежать, если ставки упадут быстрее, чем ожидалось.
В конце 2022 года консенсус был пессимистичным; в конце 2023 года, наоборот, очень оптимистичным.
Консенсус теперь предсказывает, что не будет никакого кредитного события, связанного с предыдущим эпизодом резкого повышения ставок.
Ожидаемая скорость снижения ставок поможет избежать кризиса рефинансирования долга.
Этот оптимизм контрастирует с нынешней ситуацией.
Мы стоим перед стеной долгов, и в авангарде находится правительство США.
Впервые процентные выплаты по долгу США превысили бюджет, выделенный на нужды армии. Если ставки не снизятся в ближайшее время, 2024 год, вероятно, будет очень сложным для американского бюджета. И снова ФРС, возможно, придется вмешаться, чтобы облегчить долговое бремя, которое стало непосильным для Казначейства США.
Недавние неудачи на аукционах по казначейским векселям подчеркивают, насколько трудным будет период рефинансирования государственного долга в 2024 году для Казначейства без поддержки ФРС.
Сейчас также достигнут консенсус в пользу активной поддержки со стороны ФРС в решении проблемы долговой стены.
Однако такое вмешательство, если оно осуществится, может радикально изменить привлекательность наиболее ценных активов в 2023 году.
В 2023 году денежные инвестиции были наиболее привлекательным классом активов для инвесторов.
Это позиционирование может быть серьезно оспорено, если ФРС будет вынуждена вмешаться, чтобы облегчить бремя казначейства США.
В настоящее время рост ставок выгоден держателям денежных позиций, поскольку они получают вознаграждение за высокую доходность, предлагаемую казначейскими облигациями.
Это как если бы Казначейство платило этим инвесторам напрямую, создавая своего рода обратный налог, в рамках которого государство платит своим самым богатым корпорациям и налогоплательщикам, в то же время увеличивая свой дефицит, когда бюджет на процентные выплаты по долгу превышают бюджет оборонного сектора.
Невыносимая ситуация в долгосрочной перспективе. Весьма оптимистичный консенсус на 2024 год полностью игнорирует хрупкость финансовой ситуации в США.
Логично, что в этой оптимистичной среде с высокими процентными ставками, когда наличные деньги приносят привлекательную прибыль, многие инвесторы бегут из золотых ETF. Запасы GLD ETF вернулись к уровню 878 тонн, как и четыре года назад. В конце 2019 года золото котировалось на уровне $1.500 долларов. Именно физический спрос со стороны центральных банков и стран Азии не позволил золоту упасть до этих уровней снова, несмотря на столь значительный отток из золотых ETF.
Изменение восприятия инвесторами привлекательности денежных инвестиций и неприятный сюрприз на фоне очень оптимистичного консенсуса в конце 2023 года могут полностью изменить взгляд этих инвесторов на золото. В мае 2019 года в ETF GLD находилось всего 733 тонны золота, а стоимость золота составляла $1.290 долларов. Однако западные инвесторы начали обращать свое внимание на золото, увеличив свои запасы в GLD на 535 тонн за пятнадцать месяцев. За этот период золото выросло на впечатляющие +60%.
Возобновление интереса западных инвесторов к золоту вполне может позволить драгметаллу добиться устойчивого роста в 2024 году. Рынки наказали аналитиков за чрезмерно пессимистичный консенсус на 2023 год, что привело к историческому короткому сжатию.
Остается вопрос: не является ли консенсус на 2024 год слишком оптимистичным?