Помимо всего прочего военный конфликт в Украине сопровождается финансово-экономической войной между США, Великобританией, ЕС и Россией, которая включает экстремальные финансовые санкции, в том числе захват резервов центрального банка 11-й по величине экономики мира. Эта финансовая война и сопутствующие санкции нарушили цепочки поставок вдобавок к уже существующим сбоям.
А вторая по величине экономика мира, Китай, большую часть последних двух месяцев изолировала 50 миллионов человек в Шанхае и Пекине в безнадежной и ошибочной попытке подавить COVID. Список можно продолжать почти до бесконечности.
Так почему же золото не взлетело к новым невиданным высотам?
Золото потеряло свой блеск?
Это не так. Сегодня золото стоит около $1.844 долларов за унцию (эта цена колеблется ежедневно). Это более чем на 10% ниже исторического максимума в $2.069, достигнутого 6 августа 2020 года, и на 10% ниже промежуточного максимума в $2.043, установленного 8 марта этого года.
Суть в том, что золото сегодня ниже, чем два года назад. 22 июля 2020 года цена драгметалла составляла $1.870 долларов, а сегодня почти два года спустя — $1.844 доллара. На этом пути было несколько всплесков и падений, в том числе два пика выше $2.000 долларов и несколько снижений до диапазона $1.680 долларов, но всегда следовал возврат к устойчивой центральной тенденции, которая практически не менялась.
Итак, мы вернулись к исходному вопросу. Имея инфляцию, дефляцию, дефициты и военный конфликт, которые становятся все хуже, почему золото не поднимается выше $2.000 и не достигает $3.000 долларов и дальше?
Золото должно расти
Условия спроса/предложения благоприятствуют росту цены на золото. Мировое производство золота оставалось относительно постоянным в течение последних шести лет. За тот же шестилетний период, когда мировой объем производства находился на прежнем уровне, центральные банки увеличили свои официальные активы на 6%.
Китай добавил 1.400 метрических тонн за последние двенадцать лет (это официальная цифра; неофициально, вероятно, им принадлежит гораздо больше). За тот же период Россия приобрела 1.500 метрических тонн.
Другими крупными покупателями являются Польша, Турция, Иран, Казахстан, Япония, Вьетнам и Мексика. Сейчас золото также покупают центральные банки группы Visegard (Чехия, Венгрия, Польша и Словакия).
Любопытно, что индивидуальные инвесторы в США и почти во всем мире по-прежнему равнодушны к золоту как денежному активу. Теоретически центральные банки лучше всех осведомлены о реальном состоянии мировой валютной системы. Если центральные банки покупают все золото, которое они могут, за доллары или евро, неясно, чего ждут розничные инвесторы.
Конечно, резервы центрального банка составляют лишь около 17,5% от общего объема наземного золота, и спрос на золотые монеты, слитки и ювелирные изделия (форма носимого богатства) гораздо выше. Тем не менее, центральные банки, возможно, являются наиболее осведомленными участниками рынка; и их устойчивый рост золотых запасов что-то да значит.
Цена на золото привязана к процентным ставкам
Процентные ставки также готовы играть вспомогательную роль. Многие из направленных движений цены на золото за последние два года были связаны с изменениями процентных ставок. Корреляция не идеальная, но сильная.
Рост цены на золото в конце 2020 года был связан с падением процентных ставок по 10-летним казначейским облигациям США с 1,930% 19 декабря 2019 года до 0,508% 31 июля 2020 года.
Точно так же падение цены на золото после февраля 2021 года было связано с повышением процентных ставок по 10-летним казначейским облигациям с 1,039% 2 января 2021 года до 3,130% 2 мая 2022 года. После падения до 2,722% в конце мая, ставки восстановились до 3,031% на сегодняшний день.
Но я считаю, что процентные ставки по 10-летним казначейским облигациям снова упадут и будут продолжать падать по мере ослабления глобального экономического роста. Это хорошая новость для инвесторов в золото.
Краткосрочные ставки растут из-за политики ФРС, но долгосрочные ставки снижаются, потому что инвесторы видят, что ФРС своими действиями вызовет рецессию. Это коррелирует с более высокими ценами на золото.
В то время как рыночные условия спроса/предложения благоприятны для золота, как и общая среда процентных ставок, ни одна из них, похоже, не обладает достаточной силой, необходимой для того, чтобы твердой рукой направить золото выше $2.000 долларов в краткосрочной перспективе.
В чем проблема?
Ответ кроется в долларе
Настоящий встречный ветер для золота и главная причина, по которой золото испытывало трудности последние два года, — это сильный доллар.
В конце концов, цена золота в долларах на самом деле просто обратна силе доллара. Более слабый доллар означает более высокую цену золота в долларах. Более сильный доллар означает более низкую цену золота в долларах.
Сильный доллар может казаться парадоксальным посреди всей наблюдаемой нами инфляции. Но это так.
Что удивительно за последние два года, так это не то, что золото не выросло в цене; дело в том, что золото устояло перед лицом устойчиво сильного доллара. И это приводит к следующему вопросу:
Что стоит за сильным долларом и что может привести к внезапному ослаблению доллара и отправке цены на золото в стратосферу?
Сильный доллар был вызван спросом на долларовое обеспечение, в основном на казначейские векселя США, необходимое в качестве обеспечения для поддержки левериджа на банковских балансах и в позициях деривативов хедж-фондов.
Это высококачественное обеспечение находится в дефиците (отчасти потому, что выпуск казначейских облигаций США ниже из-за меньшего, чем ожидалось, дефицита). Поскольку банки борются за дефицитное обеспечение, им нужны доллары для оплаты казначейских векселей. Это подпитывает спрос на доллар.
Борьба за обеспечение также говорит о более слабом экономическом росте, опасениях дефолта, снижении кредитоспособности заемщиков и страхе перед глобальным кризисом ликвидности. Мы еще не достигли кризиса, но мы к нему приближаемся.
Поскольку слабый экономический рост превращается в глобальную рецессию, на горизонте появится новая финансовая паника. В этот момент сам доллар может перестать быть безопасным убежищем, особенно с учетом агрессивного использования санкций США и желания таких крупных экономик, как Китай, Россия, Турция и Индия, по возможности избегать долларовой системы.
Когда начнется эта паника и доллар будет считаться ненадежным, мир обратится к золоту.
Разочарование боковым движением цены на золото понятно. Но за кулисами назревает новый кризис ликвидности.
Инвесторы должны считать сегодняшние цены подарком и, возможно, последним шансом приобрести золото по этим ценам до того, как начнется настоящая гонка за активом-убежищем.
Золото сейчас настолько дешевое, что это не покупка, а практически кража.