Когда ФРС снизит ставки?

Перед заседанием Федеральной резервной системы на прошлой неделе я предложил читателям следующий прогноз того, что произойдет на этом заседании:

В среду ФРС оставит целевую ставку по федеральным фондам без изменений.

Так и произошло. В итоге, уже 16 заседаний ФРС подряд, начиная с 16 марта 2022 года, мои прогнозы относительно политики ФРС остаются верны. Дальше события выглядят неопределенными.

Вот текст части пресс-релиза ФРС, опубликованного в прошлую среду:

Цель комитета заключается в обеспечении устойчивого роста и поддержании инфляции на уровне около 2% на долгосрочную перспективу. С этой целью комитет принял решение оставить базовую ставку в диапазоне 5,25% - 5,5%. Комитет будет продолжать собирать и анализировать новую информацию, чтобы оценить ее возможное воздействие на монетарную политику.

При обсуждении возможности дополнительного ужесточения монетарной политики с целью возврата инфляции к целевому значению в 2% со временем, комитет примет во внимание всесторонний анализ монетарной политики, время, необходимое для того, чтобы монетарная политика оказала влияние на экономический рост и инфляцию, и экономические и финансовые условия.

Кроме того, комитет планирует продолжить сокращение своих запасов казначейских облигаций, агентских долговых инструментов и ипотечных ценных бумаг, как было объявлено ранее. Комитет демонстрирует твердую решимость вернуть инфляцию обратно к целевым 2%.

Нетипичные высказывания ФРС

Если вам кажется, что этот пресс-релиз звучит слишком размыто, то это не так. На самом деле это одно из самых драматичных заявлений ФРС за последнее время.

Конечно, они не снизили ставки, но они выдали информацию о том, когда они могут снизить ставки, и даже оставили открытой возможность повышения ставок.

Все это было своего рода землетрясением по сравнению с ожиданиями рынка, поэтому акции после этого объявления быстро упали. Промышленный индекс Доу-Джонс упал на 0,82%, S&P 500 — на 1,61%, а высокотехнологичный индекс Nasdaq Composite — на 2,23%.

Уолл-стрит учитывала в цене «разворот» к снижению ставок в марте. В результате им на голову вылили ведро ледяной воды. Ключевой фразой было:

Комитет не считает, что было бы целесообразно сокращать целевой диапазон, пока не будет достигнута большая уверенность в том, что инфляция стабильно движется к 2%.

Переводя с двойного негатива на простой язык, ФРС заявила, что сегодня у нее нет такой уверенности в том, что инфляцию удастся сдержать. Пауэлл прямо заявил об этом на своей пресс-конференции. Он сказал:

Мы хотим видеть больше хороших данных.

Фактически, Пауэлл звучал как заезженная пластинка, говоря о том, что ФРС необходимо увидеть больше доказательств взятой под контроль инфляции.

Что ждать дальше

Хорошо, Джей, мы поняли. Ставки не снизятся до тех пор, пока вы не увидите данные за несколько месяцев, показывающие, что инфляция снижается и остается на низком уровне. Звучит знакомо. В своем отчете перед встречей на прошлой неделе я высказал то же самое.

Причины, по которым ФРС придерживается жесткой политики и не снижает ставки (печально известный «разворот», в отношении которого Уолл-стрит ошибалась на протяжении почти двух лет), заключается в том, что ФРС проигрывает битву с инфляцией.

Когда инфляция (измеряемая ежемесячно по индексу потребительских цен в годовом исчислении) упала с 9,1% в июне 2022 года до 3,0% в июне 2023 года, ФРС была готова объявить о победе. Целью ФРС по-прежнему была годовая инфляция в 2%, но прогресс с 9,1% до 3,0% был настолько драматичным, что 2,0% казались вполне достижимыми. Примерно в это же время (июль 2023 года) ФРС нажала кнопку паузы в плане дальнейшего повышения ставок.

С тех пор новости для ФРС всегда были плохими. Инфляция подскочила до 3,2% в июле 2023 года, а затем — до 3,7% в августе 2023 года. Этот новый более высокий уровень в 3,7% сохранился в сентябре. Инфляция немного снизилась до 3,2% в октябре и 3,1% в ноябре, но эти результаты все равно были выше, чем 3,0% в июне прошлого года, когда ФРС объявила о своей победе. Декабрь преподнес еще один неприятный сюрприз. Инфляция снова выросла, на этот раз до 3,4%, в результате чего средний показатель за весь 2023 год составил 4,1%. Короче говоря, инфляция не только не снижается, но и выросла с июня и удерживается на более высоком уровне.

Другими словами, Пауэлл видел то же, что и мы. Инфляция снизилась, но недостаточно. В последнее время инфляция действительно растет и может вырасти еще сильнее из-за цен на нефть. ФРС далека от снижения ставок, и Пауэлл четко заявил об этом.

Пауэлл сообщает о своих намерениях

Пауэлл также сделал то, чего никогда не делал. Он дал подробный прогноз о том, что будет делать ФРС на следующем заседании 19–20 марта 2024 года. Он сказал:

Я не думаю, что комитет достигнет нужного уровня уверенности для снижения ставок на мартовском заседании.

Вот оно. Уолл-стрит может забыть о снижении ставок, по крайней мере, до встречи 1 мая 2024 года, а возможно, и дольше, если более высокие цены на нефть окажут запаздывающее влияние на потребительские цены, как я ожидаю.

Ратующие за разворот лидеры Уолл-стрит гонялись за химерой о снижении ставок в течение почти двух лет и постоянно ошибались (но это хороший повод для продажи акций и повышения цен на акции). Им просто придется высказывать оптимистичные взгляды еще некоторое время.

Чтобы внести ясность, я ожидаю, что Пауэлл и ФРС снизят ставки к середине года, возможно, на июньском или июльском заседании FOMC.

Но это снижение ставок не будет основано на концепции «мягкой посадки» или «Златовласки». Оно будет основано на представлении о том, что экономика скатится к рецессии и дефляции, и дефляция даже будет преобладать.

Сокращение (когда оно произойдет) потребует неприятных экономических условий.

На Пауэлла не будет влиять политика. Никакого секретного плана помочь Байдену в снижении ставок не существует. Тем не менее, демократы по-прежнему будут приветствовать снижение ставки, а республиканцы будут обвинять Пауэлла в поддержке Байдена. Это будет несправедливо, но таково будет восприятие.

Между тем, ставки останутся на своих местах, QT продолжится, денежно-кредитная политика по-прежнему будет склоняться к ужесточению (из-за QT), а акции возьмут передышку до тех пор, пока толпа, ратующих за разворот, не обретет больше ясности. Когда произойдет снижение ставок, нужно будет быть осторожным со своими желаниями.

Снижение ставок во время рецессии будет ужасным для акций. Мягкой посадки не существует.

Следующее собрание Федеральной резервной системы запланировано на 19-20 марта. Ожидается, что за это время станет доступно больше информации об инфляции, уровне безработицы и экономическом росте, которые будут иметь важное значение для принятия решений ФРС.

Я буду тщательно отслеживать все эти изменения и предоставлять анализ по мере поступления новой информации.