Рецессия и стагфляция
Многие утверждают что предстоящая рецессия и стагфляция пойдут золоту на пользу. Так ли это на самом деле? У меня возникли некоторые сомнения, так что давайте рассмотрим возможные варианты.
Я, конечно, не оспариваю, что в 1970-е золото взлетело. Это отчетливо видно на первом графике.
Но действительно ли рост был вызван стагфляцией или это просто совпадение? В 1970-е годы Бреттон-Вудскому соглашению пришел конец. В 1971 Никсон закрыл золотое окно. В соответствии с золотым стандартом доллар США можно было конвертировать в золото по фиксированному курсу $35 долларов за унцию.
Однако такой фиксированный обменный курс (технически это не было обменным курсом) был введен в 1934 году, и с тех пор доллар терял свою покупательную способность.
Следовательно, рост цены золота после отмены конвертируемости был совершенно естественным и имел ограниченную связь с растущей инфляцией. Привязка оставалась искусственно завышенной в течение многих лет, поэтому доллар был переоценен, а драгметалл – недооценен.
Другой аспект заключается в том, что в 1970-х годах мир полностью перешел на фиатные, плавающие валюты, поэтому царило беспокойство, и спрос на золото как убежище возрос. Короче говоря, в 1970-е произошло многое; появились бычьи факторы, которые подтолкнули золото вверх. Но некоторых из этих факторов не будет в 2020-х годах, поскольку фиатная денежная система уже укоренилась, тогда как в 1970-х она находилась в зачаточном состоянии. Нельзя отменить золотой стандарт дважды.
Это так, но бычьи рынки золота наблюдались и в 2000-х, и в 2019-2020 годах, хотя некоторые факторы, характерные для 1970-х, отсутствовали. Более того, очень сложно отделить конец золотого стандарта от стагфляции, поскольку опасений по поводу новой денежной системы было бы меньше, если бы не было безудержной инфляции.
Очевидно, что шок Никсона повлиял на общую экономическую ситуацию, но динамика цены золота в конечном счете зависела от макроэкономических факторов, и эти факторы могут появиться вновь.
И последнее, но не менее важное: создается впечатление, что первоначальное ралли золота в 1972-1973 гг. было в основном обусловлено отказом от золотого стандарта, нежели инфляцией ИПЦ и другими макроэкономическими переменными, однако после этого периода тенденция на рынке драгоценного металла стала больше зависеть от инфляции и других фундаментальных факторов. Следовательно, сложно утверждать, что причиной бычьего рынка 1970-х годов стал исключительно крах золотого стандарта.
Вторая проблема, вероятно, тревожит сильнее. Хотя 1970-е годы золото чувствовало себя прекрасно, его цена достигла пика в тандеме с инфляцией в начале 1980-х, после чего драгметалл вступил в медвежий рынок на два десятилетия.
Следовательно, я беспокоюсь о том, что когда инфляция достигнет пика, золото может упасть, как это было в 1980-1981 годах из-за более низких инфляционных ожиданий и высоких процентных ставок, которые увеличили альтернативные издержки инвестирования в золото. Ведь в условиях дезинфляции инфляционные ожидания снижаются, а реальные процентные ставки растут, что должно негативно сказаться на цене золотого металла.
Однако история не повторяется (хотя часто рифмуется). Как показано на графике ниже, золото не выросло вместе с текущей инфляцией.
Ралли в первой половине 2020 года началось на фоне рецессии из-за пандемии, когда и фактическая инфляция, и инфляционные ожидания упали. Следовательно, пик инфляции не должен навредить золоту. Раз драгметалл не вырос, он не может и упасть.
Более того, реальные процентные ставки уже выросли, поэтому пространство для дальнейшего движения ограничено. Конечно, они всегда могут подняться, но риск скачка, подобного тому, что наблюдался в 1980-1981 годах, намного ниже, особенно с учетом опасений по поводу рецессии и их воздействия на ставки.
Ожидать ли повторения динамики 1980 года?
Вдобавок годы сверхнизких процентных ставок привели к появлению множества экономических пузырей (некоторые аналитики говорят о «пузыре всего»), поэтому предстоящий экономический кризис может быть серьезным, особенно с учетом темпов ужесточения ФРС (по сравнению с 2015-2018 годами).
Другими словами, уровень долга и финансовая неустойчивость куда выше, чем в 1970-х, поэтому ФРС может вернуться к голубиной позиции (или, по крайней мере, смягчить ястребиную позицию), даже если инфляция останется высокой.
Пока что Пауэлл может играть мускулами, но только потому, что уровень безработицы остается низким, а повышение процентных ставок еще не коснулось финансового сектора. Однако, когда безработица начнет расти, а финансовые рынки — давать сбои, центральный банк США окажется под давлением.
Я сильно сомневаюсь, что кто-то готов смириться с огромными экономическими жертвами из-за борьбы с инфляцией. К счастью для золота, предстоящая рецессия не обязательно должна быть похожа на рецессию 1980 года, но она может быть похожа на рецессию 2007-2009 или 2020 года.