Фискальная политика США прокладывает путь новому инфляционному циклу

В то время нереализованные убытки казались управляемыми, пока ценные бумаги удерживались до погашения. Однако я указал, что риск кредитного события может привести к массовой продаже. Размывание банковских депозитов и рост корпоративных дефолтов уже усиливали опасения, как и переход к золоту как к безопасному убежищу.

Потребовалось тринадцать месяцев, чтобы эта идея попала в массовую прессу. На прошлой неделе MarketWatch процитировали статью из Barron's, основанную на последнем меморандуме Bank of America, который подтверждает то, что я написал в прошлом году.

По данным Bank of America, золото может заменить казначейские облигации в качестве безопасного актива в портфелях инвесторов. В статье указывается, что в этом году золото выросло более чем на 30%, чему способствовали падающие процентные ставки и покупки центральным банком. Причины этого роста, по мнению банка, связаны с опасениями по поводу долга США, усугубленными выборами, что может сделать золото еще более привлекательным в будущем.

J.P. Morgan не совсем разделяет это мнение: хотя золото может привлечь больше инвесторов, не в последнюю очередь из-за растущего мирового долга, банк рекомендует использовать его в качестве хеджирования, а не замены казначейских облигаций, подчеркивая прочность активов США. Крупнейший банк Америки (пока) не рекомендует заменять казначейские облигации золотом!

А что, если JPMorgan ошибается? Что произойдет, если энтузиазм иностранных инвесторов по поводу долга США начнет ослабевать?

Аналитик Люк Громен подсчитал, что цена на золото, скорее всего, вырастет в 3–5 раз, если недоверие к казначейским облигациям усилится. При $2.700 долларах за унцию рыночная стоимость официального золота США составляет 8% казначейских облигаций США, находящихся во владении иностранцев. До 1989 года, в эпоху однополярного доминирования США, этот процент никогда не был ниже 20%, а долгосрочное среднее значение составляло около 40%. В 1980 году показатель даже достиг 135% (настоящий золотой пузырь). Отход от американской однополярности подразумевает рост золота в 3–5 раз по сравнению с нынешним уровнем.

Долг США приводит к росту золота, и крупнейшие банки США это признают.

Итак, золото больше не является варварским пережитком?

Помните, что сказал известный экономический репортер Bloomberg Джо Вайзенталь 5 апреля 2021 года:

Макроэкономика золотых жуков мертв. Я официально заявляю это. У золотых жуков было достаточно времени, чтобы доказать свою правоту. Они потерпели неудачу. Все кончено.

Джо Вайзенталь считал, что теория золотых жуков, предупреждавшая о девальвации доллара и инфляции, вызванной чрезмерным созданием денег, теряет свою актуальность. Он отметил, что, несмотря на огромный бюджетный дефицит и впечатляющий рост денежной массы Федеральной резервной системы, золото выросло всего на 10% за десять лет. Он также указал на то, что инфляция оставалась умеренной, что противоречит алармистским прогнозам этой текущей тенденции. По его мнению, золото не смогло выполнить свою традиционную роль актива-убежища во времена экономического кризиса.

Три года спустя золото выросло с $1.700 до $2.700 долларов с момента публикации этой статьи, в то время как инфляция вернулась с удвоенной силой, вынудив ФРС принять агрессивную политику повышения ставок в попытке ограничить ущерб.

За последние три года я встречал много менеджеров, которые также подвергали сомнению подход золотых жуков.

Сегодняшнее отрицание золота в основном проистекает из ошибок, допущенных многими экономистами. Сначала они ошибались относительно финансового кризиса 2008 года, затем они преуменьшали влияние посткризисной денежно-кредитной политики, а затем они снова ошибались относительно временного характера инфляции.

Большинство экономистов теперь считают, что экономическая политика Дональда Трампа обречена на провал, и что тарифы, которые хочет ввести кандидат от Республиканской партии, не окажут желаемого эффекта на экономику страны. Хотя они, возможно, правы в этом вопросе, их послание теперь никто не воспринимает всерьез, потому что они так ошибались в прошлом.

Успех Дональда Трампа, по сути, обусловлен крахом этих экономистов.

Трамп, безусловно, никогда бы не выиграл в первый раз и не был бы сейчас кандидатом от Республиканской партии, если бы эти экономисты не были так потрясающе неправы относительно Великого финансового кризиса и преходящей инфляции.

Большинство этих экономистов продолжают преуменьшать последствия денежно-кредитной и фискальной политики, подпитывающей инфляцию.

Государственный долг США вырос на $473 млрд долларов за последние три недели.

Сейчас он составляет $35,8 трлн долларов.

Возможно, JPMorgan прав, и этот стремительное погружение в финансовый кавалеризм в конце концов не окажет никакого влияния на статус казначейских облигаций как безопасного убежища. Возможно, тот факт, что он исходит от крупнейшей экономической державы мира, не повредит стоимости ее облигаций. Подобная стратегия, примененная компанией, обанкротила бы ее за считанные месяцы, но для Соединенных Штатов ситуация может быть иной.

Однако некоторые наблюдатели предупреждают, что эти колоссальные расходы в предвыборный период представляют собой неизбежный риск краха рынка и активов, не говоря уже о кризисе финансирования в предстоящие недели или месяцы.

Даже если JPMorgan прав, и риски краха были предотвращены, все больше формируется консенсус: эта фискальная политика прокладывает путь к определенному всплеску инфляции с начала следующего года. Это уже не просто гипотеза, а реальность, поскольку потоки капитала уже в движении.

Проблема инфляции далека от решения, и ее возвращение в заголовки не за горами.

Долгосрочные инфляционные ожидания в США достигли самого высокого уровня с июня.

В октябре 2024 года индекс цен на товары и услуги Philly Fed резко вырос до 35,4 с 19,5 в сентябре. Отчет показывает, что рост цен продолжается как на ресурсы, так и на деловые товары и услуги. Индекс цен на товары и услуги вырос на 16 пунктов, что указывает на сохраняющееся инфляционное давление в этом месяце.

По данным Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН, в прошлом месяце мировые цены на продукты питания показали самый большой рост с марта 2022 года, при этом цены выросли во всех пяти основных категориях. Сахар подскочил на 10,4%, за ним следуют растительные масла (+4,6%), молочные продукты (+3,8%) и злаки (+3%). В целом индекс мировых цен на продукты питания вырос на 3% в августе и на 2,1% в предыдущем году.

Инфляция снова растет, и на этот раз новый цикл начинают продукты питания.

Среднестатистические ожидания инфляции потребителей США на следующие пять лет достигли 7,1%, что является уровнем, невиданным с 1980-х годов. Это говорит о том, что среднестатистический американец ожидает резкого роста инфляции в ближайшие годы.

Такое изменение восприятия особенно тревожно: инфляционные ожидания логично подпитывают цикл роста цен, поскольку они увеличивают скорость потоков капитала.