Экономика США колеблется сильнее, чем кажется

Отправляясь в Нью-Йорк на этой неделе, я был поражен контрастом с моим последним визитом, вскоре после пандемии COVID. Спад на Мейн-стрит очевиден.

Сектор туризма США ощущает первые потрясения от бойкота, начатого ​​в Европе. В Большом яблоке эффект ощутим: Маленькая Италия и Чайнатаун ​​практически безлюдны, а Бродвей простаивает, несмотря на отличную погоду. В глаза бросается отсутствие туристов. Когда мы приземлились в Ньюарке, в самолете было всего несколько европейцев. Я никогда не покидал американский аэропорт так быстро — очередь на получение неамериканских паспортов была совершенно пустой.

В 2025 году туризм в США уже переживает резкий спад, во многом обусловленный торговой войной и риторикой президента Трампа. Число канадских туристов, которые традиционно составляют четверть иностранных туристов, резко падает: авиаперевозки сократились на 20%, а сухопутные пересечения — на 35% в апреле. Европейцы также избегают этого направления, при этом летние бронирования со Старого Света сократились на 12%. По данным Tourism Economics, сектор может потерять до $8,5 млрд долларов, или 5% годовых доходов от туризма.

Но эти цифры, вероятно, недооценивают реальность. На местах, особенно в Нью-Йорке, бойкот дает о себе знать. Это недовольство отражает более глубокий раскол, вызванный ухудшением международного имиджа Соединенных Штатов. Если эта тенденция сохранится, туристический сезон 2025 года может оказаться катастрофическим.

Инфляция также оставила свой след: недорогие магазины, такие как Trader Joe's, переполнены, в то время как органические и «буже» продуктовые магазины остаются отчаянно пустыми.

Макроэкономические показатели рассказывают лишь часть истории. Однако на местах домохозяйства корректируют свои потребительские предпочтения до копейки.

Согласно исследованию LendingTree, 49% американских потребителей пользуются услугами «купи сейчас, заплати позже» (BNPL). Среди 18-28-летних (поколение Z) этот показатель достигает 64%. Примечательно, что почти каждый второй американец (48%) говорит, что сожалеет об использовании этих услуг.

Эти цифры отражают ясную реальность: американские домохозяйства все сильнее страдают в финансовом отношении.

По данным LendingTree, в 2025 году 25% пользователей BNPL использовали их для покупки продуктов питания, что на 14% больше, чем годом ранее. Больше всего обеспокоены молодые люди из поколения Z. Эти кредиты, доступные без строгой проверки платежеспособности, множатся на фоне постоянной инфляции и давления на бюджеты. Их использование сегодня выходит далеко за рамки разовых покупок: доставка еды, онлайн-заказы, покупки в супермаркетах... как хотите.

Эти новые формы потребления кредитов, даже для основных покупок, таких как покупка продуктов питания, теперь видны на местах. Для молодежи и среднего класса последствия инфляции уже очень реальны и ощутимы ежедневно.

Задыхаясь от стремительно растущих цен, американские потребители вынуждены прибегать к кредитам в огромных масштабах, даже для покрытия своих самых основных потребностей. Все рычаги задействованы. Следующим неизбежным шагом станет замедление экономики.

Последние показатели подтверждают явное ухудшение ситуации: национальный доход снижается, потребление резко пересматривается в сторону понижения (+1,2% в первом квартале), а невозвраты потребительских кредитов снова растут — будь то кредитные карты, автокредиты или студенческие ссуды.

Компании также начинают слабеть: прибыль, сообщенная налоговым органам, упала более чем на $100 миллиардов долларов в первом квартале, или на 3,6%, что уничтожило более половины прибыли четвертого квартала 2024 года. Это снижение происходит на фоне накопления запасов, сокращения инвестиций и замедления найма. Число заявок на пособие по безработице растет, а количество вакансий сокращается.

При этом цифры по безработице, по-видимому, по-прежнему остаются стабильными. Более того, вероятность рецессии недавно была пересмотрена в сторону понижения до примерно 30%, отчасти благодаря ослаблению напряженности, связанной с угрозами тарифов.

Но это классическая статистическая иллюзия.

Данные регистрации безработных (заявки) являются отсроченными индикаторами: когда они ухудшаются, ущерб часто уже нанесен.

Сегодня важны посылаемые сигналы, и они вызывают беспокойство:

• Рынок труда показывает трещины, данные JOLTS снижаются (меньше предложений работы);
• Моральный дух руководителей предприятий падает;
• Бизнес-обследования показывают явное замедление;
• Бюджетная поддержка, когда-то движущая сила, теперь становится тормозом;
• Рынок труда, похоже, все еще держится... пока он внезапно не рухнет.

Денежно-кредитная политика остается решительно ограничительной, с заявленной целью сокращения ликвидности в системе. Теоретически это должно привести к заметному сокращению денежной массы — особенно таких агрегатов, как М2 — для того, чтобы сдержать инфляционное давление и закрепить ожидания.

Однако в реальности это сокращение остается в значительной степени теоретическим: падение M2, начавшееся в 2022–2023 годах, похоже, стабилизировалось или даже обратилось вспять под воздействием компенсирующих механизмов — в частности, расширения частного банковского кредитования и определенных технических смягчений на рынках краткосрочного финансирования. Другими словами, стремление сократить денежную массу пока не переросло в длительное и эффективное сокращение.

Именно эта инерция — разрыв между ограничительной денежной риторикой и реальностью потоков ликвидности — продолжает искусственно поддерживать финансовые рынки. Пока денежное сокращение не проявилось в полной мере в реальной экономике, рискованные активы все еще обладают достаточной ликвидностью для поддержания или даже восстановления.

Но эта ситуация остается нестабильной: в конечном итоге, если сокращение действительно материализуется, эффект торможения может быть жестоким.

На фискальном фронте налоговый законопроект просто продлевает существующие налоговые льготы, не оказывая реального стимулирующего эффекта. Хуже того, продолжающееся расширение таможенных пошлин может даже свести на нет слабое влияние налогового плана.

Прежде всего, государственный долг продолжает оказывать сильное давление: его стоимость растет, заставляя государство рефинансировать по более высоким ставкам. Эта динамика в сочетании с общим ослаблением фундаментальных показателей указывает на длительный период стагнации. Фондовые рынки, поддерживаемые надеждой, рискуют недооценить будущую напряженность.

Экономика США находится на острие ножа. Несмотря на некоторые корректировки бюджета (ограничения Medicaid, сокращение зеленых субсидий), дефицит остается огромным. Его стабилизация основана на предположении о 2%-ном росте. Однако рецессия немедленно увеличит дефицит до 7% ВВП. Этот риск вполне реален, и текущая денежно-кредитная политика считается слишком ограничительной. Инфляция, связанная с тарифами, на самом деле иллюзия: только первые волны инфляционны, последующие провоцируют падение спроса, доходов и цен.

Ряд снижений процентных ставок теперь ожидается уже в этом году, причем темпами, значительно превышающими текущие ожидания рынка. Кроме того, возникает системный риск: банки массово кредитуют недепозитные финансовые учреждения, которые сами сильно подвержены риску заемщиков с чрезмерной задолженностью.

Этот системный риск является одним из основных факторов, поддерживающих цены на золото. Желтый металл продолжает играть стратегическую роль в условиях все более нестабильной денежно-кредитной и геополитической обстановки.

Наиболее очевидным примером является растущий аппетит Китая к золоту. В апреле Пекин импортировал 127 тонн золота — впечатляющий рост на 73% за один месяц. Этот всплеск не является совпадением: он является результатом целенаправленного ослабления импортных квот для крупных коммерческих банков. Другими словами, китайские власти намеренно способствуют накоплению драгоценных металлов с целью укрепления защиты своей финансовой системы в условиях растущей неопределенности вокруг доллара и международного валютного порядка.

Эта стратегия является частью более широкой динамики, характеризующейся устойчивым физическим спросом и растущим недоверием к рынкам деривативов.

Рынок серебра посылает похожие сигналы. В Шанхае запасы серебра тают неделя за неделей, в то время как физический отток металла ускоряется. На COMEX физические поставки достигают рекордных уровней, подтверждая возвращение осторожного отношения: инвесторы теперь требуют осязаемый металл, а не только бумажные контракты.

Цена на серебро только что преодолела серьезное сопротивление на уровне $35 долларов. Это исторический прорыв в нисходящем тренде, который начался в 2011 году!

В этом контексте выделяется еще один металл: платина. Долгое время остававшийся без внимания, он уверенно возвращается, решительно пересекая технические пороги на нескольких временных горизонтах.

Это пробуждение знаменует начало долгосрочного восходящего цикла, подпитываемого стратегическим промышленным спросом — особенно связанным с энергетическим переходом — и все более ограниченным предложением. В совокупности это является молчаливым изменением рынка драгоценных металлов, в котором теперь доминирует логика суверенитета и защиты перед лицом глобального системного риска.