2025 год начнется с экстремального риска для экономики и рынков США

Многочисленные графики показывают фундаментальный сдвиг в среде процентных ставок в сочетании с тревожным ухудшением финансов домохозяйств.

Первый важный график — это доходность 10-летних облигаций США.

С 2022 года наблюдается явный прорыв исторической тенденции к снижению доходности 10-летних облигаций, что ознаменовало собой важный поворотный момент в динамике финансового рынка.

С 1980-х годов эта тенденция, проиллюстрированная линией на графике, символизировала парадигму непрерывного снижения стоимости долга, характеризующую эпоху неуклонно падающих процентных ставок.

Сегодня пересечение этого порога символизирует фундаментальную переоценку рынков, обусловленную сохраняющимися инфляционными ожиданиями. Несмотря на небольшую коррекцию, ставки остаются на высоком уровне, сжимая как реальную экономику, так и финансы домохозяйств. В последние недели ставки пересекли бычий флаг, сигнализируя о вероятном прогрессировании к новым максимумам в течение следующего года.

Американские потребители, и без того находящиеся под давлением, столкнулись с резким ростом процентных ставок по возобновляемым кредитам, которые достигли рекордных 21,76%. Никогда еще американцы не платили так много по своим возобновляемым кредитам. Ставки превышают 20% уже более двух лет.

Эта непомерная стоимость долга является прямой тормозящей силой для их покупательной способности.

Тот факт, что процентные ставки в размере 20% не ограничили потребление в Соединенных Штатах, свидетельствует об изобилии доступной ликвидности, что является следствием массовых вливаний средств после кризиса Covid. Однако этот период обильной ликвидности для американского потребителя уже закончился.

Потребители теперь напрямую зависят от кредита на фоне резкого снижения нормы сбережений, которая застопорилась на уровне 3,2%. Это означает, что домохозяйства используют кредит в огромных масштабах, чтобы компенсировать неспособность поддерживать потребление за счет располагаемого дохода.

Такая ситуация может только усугубить накопление долга. Общая задолженность по кредитным картам достигла $1,337 триллиона долларов, что является историческим уровнем, который даже превышает те, которые наблюдались в периоды экономического кризиса.

Спираль ясна: растущая зависимость от долга для поддержания образа жизни в сочетании с рекордными затратами на заимствования приводят к росту дефолтов.

Скачок списаний по кредитным картам, достигший пика почти в $50 миллиардов долларов в 2024 году, является ведущим индикатором предстоящих стрессов в финансовом секторе.

Этот риск для потребительских расходов возникает в самое неподходящее время. В начале этого года экономика США демонстрирует ощутимые признаки вхождения в рецессию.

Чикагский PMI продолжил падать, достигнув 36,9 в декабре 2024 года по сравнению с 40,2 в ноябре, что ниже рыночных прогнозов в 42,5.

Эти данные указывают на сокращение экономической активности 13-й месяц подряд, зафиксировав самое резкое падение с мая.

Сочетание этих факторов указывает на неизбежный кризис ликвидности в потреблении домохозяйств, краеугольном камне экономики США. Банки, подверженные этим неработающим долгам, могут ужесточить условия кредитования, еще больше усугубив замедление экономики.

В то же время давление на процентные ставки остается сильным, ограничивая пространство для маневра ФРС, несмотря на растущие призывы к смягчению.

Этот риск экономического спада возникает в то время, когда рынки достигают исторически высоких уровней.

S&P 500 завершил 2024 год с впечатляющим ростом после еще одного рекордного года в 2023 году.

Фондовый рынок США удвоился за два года и утроился за пять!

Однако последний этап подъема был достигнут при очень небольшом объеме торговли, и ширина рынка сейчас находится на опасно низком уровне.

Ставки на будущий рост индексов теперь сосредоточены на очень краткосрочной перспективе. 2024 год закончился с размахом для рынка опционов.

Наиболее востребованными опционами являются очень краткосрочные, с рекордным объемом для 0DTE (опционов, истекающих в тот же день) в конце года.

Ежедневные колл-опционы на S&P 500 находятся на рекордных уровнях покупок, и сейчас на рынке опционов S&P 500 большинство опционов с истекающим сроком в тот же день.

Никогда ранее ставки на будущие цены акций не делались в столь короткие сроки.

Еще одно историческое явление влияет на фондовые рынки: экстремальная концентрация рынка. В настоящее время десять акций составляют почти 40% от общей капитализации S&P 500, беспрецедентный уровень концентрации.

Этот дисбаланс подчеркивает растущую зависимость фондовых индексов от нескольких ведущих компаний, усиливая риски волатильности и нестабильности в случае коррекции этих акций.

Фонды S&P 500 ETF обещают диверсификацию и стабильность, но растущая концентрация на небольшом количестве акций увеличивает риск.

В действительности инвестирование в эти индексы по сути равнозначно ставке на десять компаний, а остальные 490 играют незначительную роль. Такое отсутствие диверсификации подвергает инвесторов значительным потерям в случае волатильности, что особенно рискованно для непрофессионалов.

Инвесторы настолько уверены в акциях, что сохраняют распределение денежных средств на исторически низком уровне.

Опрос управляющих фондами, проведенный Bank of America, выявил исторически низкий уровень распределения денежных средств, самый низкий, зарегистрированный по крайней мере с 2001 года.

Другими словами, никогда ранее рынки не привлекали столько интереса со стороны розничных инвесторов, одновременно накапливая рекордные уровни кредитного плеча и экстремальную концентрацию на нескольких акциях. Такая конфигурация делает их особенно уязвимыми, поскольку малейшая «выбоина» может спровоцировать серьезную турбулентность, усиливая волатильность и системные риски.

На этом фоне экстремального риска активы-убежища, такие как физическое золото, должны вновь обрести популярность. Вопрос о сроках следующего роста цен на золото остается неопределенным: в какой момент крах рынка, ухудшение уязвимости домохозяйств или усиление давления на банковскую систему заставят власти сделать решительный поворот в денежно-кредитной политике, чтобы избежать системной рецессии?