2023 год также был невероятно плохим для сырьевых товаров, особенно нефти и природного газа, чего мало кто мог предсказать в разгар двух военных конфликтов с соответствующими геополитическими последствиями и значительными сокращениями поставок ОПЕК+. Это также был плохой год для китайских акций, несмотря на более медленный, чем ожидалось, но сильный экономический рост и хорошие доходы по крупным компонентам индекса Hang Seng.
Рынки выросли благодаря сочетанию оптимистичных ожиданий относительно инфляции и агрессивного снижения ставок центральными банками. Вопрос теперь в том, чего нам ожидать в 2024 году?
Год дезинфляции может наступить только в результате рецессии. Рыночные ожидания массового снижения инфляции не могут возникнуть в результате того, что экономисты называют мягкой посадкой. По данным Citi, причина, по которой мы не увидели рецессии в 2023 году, заключается в том, что глобальная денежная масса не упала ниже $103 трлн и завершила год почти на рекордном уровне в $107 трлн.
Более того, правительства развитых стран продолжают тратить деньги так, как будто инфляции и повышения ставок не существует. Фискальная политика была чрезвычайно агрессивной, тогда как монетарная политика была ограничительной. Таким образом, снижение денежных агрегатов и последствия повышения ставок легли на плечи частного сектора.
Инфляция снизилась, как и денежные агрегаты, но мы еще не увидели истинного воздействия на экономику из-за отложенного эффекта. Мы, вероятно, будем наблюдать полномасштабное воздействие денежно-кредитного сокращения 2023 года в 2024 году. Если экономика ослабнет, а совокупный спрос частного сектора упадет, инфляция снизится, как и ожидалось. Однако практически нет смысла ожидать экономику «Златовласки», которую предсказывают многие инвесторы, и достижения инфляции в 2%.
Снижение ставок центральными банками произойдет только в случае очень слабой экономики. Центральные банки никогда не действуют упреждающе. Если они в конечном итоге снизят ставки на 150 базисных пунктов, то это произойдет из-за серьезного замедления экономики. Мы не можем делать ставку ни на одно, ни на другое. Если вы верите в мягкую посадку, вам не следует ожидать, что ставки будут снижены пять или шесть раз за год. В качестве альтернативы, если вы считаете, что центральные банки снизят ставки пять или шесть раз, вам следует подготовить свой портфель к жесткой посадке — на самом деле, к катастрофически жесткой.
Сырьевые товары могут подскочить в цене, поскольку геополитический риск создаст нижний предел и увеличится предельный спрос со стороны Китая. Рынки проигнорировали силу китайской экономики, которая вырастет как минимум на 4,5% в 2023 году, потому что фондовый рынок не работает. Однако не следует игнорировать экономику, которая растет такими темпами, несмотря на огромные проблемы сектора недвижимости.
Вполне вероятно, что предельный спрос на энергоносители возрастет, в то время как геополитический риск будет удерживать нижний предел цен, что приведет к отскоку в сырьевом комплексе благодаря предельному спросу в Китае и быстрому экономическому росту Индии. Поскольку большая часть вновь созданной валюты направляется в относительно редкие активы, более мягкая денежно-кредитная политика может также поддержать это восстановление сырьевых товаров.
Латинская Америка и Европа продолжат разочаровывать, в то время как Азия лидирует по темпам роста. Ввиду ожиданий того, что худшее уже позади, и относительного отскока евро по отношению к доллару США, рынки скупали европейские акции и облигации. То же самое происходит и с рискованными активами Латинской Америки. Однако проблемы глубже и сложнее. Евро может восстановиться, но его положение как мировой резервной валюты ослабевает по отношению к доллару США и растущим конкурентам, таким как юань.
Отсутствие экономического роста в Европе вызвано не экзогенными факторами, а, как и в большинстве стран Латинской Америки, они являются следствием внутренней политики. Еврозона завершила 2023 год в рецессии, несмотря на низкие цены на сырье и работу Фонда следующего поколения ЕС. Проблема в зоне евро и большинстве стран Латинской Америки заключается в постоянном проведении политики, которая наносит ущерб экономическому росту и раздувает правительства. Чтобы избавиться от кошмара, который создал коллективистский интервенционизм, Аргентине, вероятно, придется пережить год детоксикации.
Из-за денежного разрушения, которое осуществили сами центральные банки, фондовые рынки могут продолжать работать удовлетворительно, но волатильность, вероятно, будет расти, поскольку рыночный оптимизм сталкивается с экономической реальностью. Хотя 2024 год, вероятно, не станет годом цифровых валют центральных банков, они находятся в стадии разработки, а это означает еще большее обесценивание денежной массы. В этой ситуации биткойн и золото могут продолжать борьбу с разрушением покупательной способности валют. Мы не можем игнорировать высокую волатильность и риск биткойна, но мы не можем забывать, что он начал отделяться от других криптовалют и стал отдельным классом активов.
Поскольку центральные банки подготавливают почву для цифровых валют, который можно описать как надзор, замаскированный под деньги, активы, сохраняющие стоимость, необходимы больше, чем когда-либо прежде. Золото, вероятно, будет хорошим некоррелированным активом, который защитит от обесценивания суверенных облигаций и национальных валют.
2024 год, вероятно, станет годом значительного замедления темпов экономического роста в крупнейших экономиках, учитывая текущие тенденции в частном секторе, и годом роста государственного долга, который правительства попытаются замаскировать разрушением покупательной способности валюты.
В этом сценарии ставка на быстрое прекращение инфляционного всплеска может оказаться преждевременной. Если инфляция снизится, как прогнозировалось, это будет результатом ухудшения состояния экономики и перерасхода средств правительства. Если долг и дефицит государственного бюджета продолжат расти, инфляция может оказаться неожиданной и оказать отрицательный эффект. В любом случае, ключевым моментом в 2024 году будет ожидание дальнейшего разрушения валют.