Пообещав гарантию по всем депозитам, министр финансов Джанет Йеллен взяла свои слова обратно всего через несколько часов после заявления о намерении остановить продолжающийся набег на банки. Эта смена риторики логически вызвала панику в небольших учреждениях.
Согласно исследованию Social Science Research Network, почти 200 коммерческих банков США сейчас находятся в той же ситуации, что и SVB. По оценкам JP Morgan, за последние три недели из «наиболее уязвимых» банков было изъято в общей сложности $1 триллион долларов.
JP Morgan также отметил, что половина этих денег поступает в государственные фонды денежного рынка.
Goldman Sachs подсчитал, что сумма, вложенная в паевые инвестиционные фонды, достигла рекордных $7 трлн долларов, увеличившись с начала года на $282 млрд долларов.
Другая половина этих денег оседает в более крупных и безопасных банках. Небольшие банки сильно пострадали от текущего набега, в то время как гиганты получают новых клиентов.
Региональные банки еще более уязвимы, потому что они массово инвестируют в коммерческую недвижимость, сектор, который резко упал с ростом процентных ставок.
ETF CMBS, который измеряет эффективность сектора коммерческой недвижимости, на этой неделе снова упал.
Инвесторы сталкиваются с рядом структурных проблем:
- Низкий уровень занятости: до возвращения к нормальной жизни еще далеко, особенно после распространения удаленной работы во многих отраслях.
- Высокий долг и затраты на рефинансирование: продление срока аренды коммерческой недвижимости особенно чувствительно к росту ставок.
- Потенциальный кредитный кризис в связи с тем, что региональные банки являются основными кредиторами на этом рынке. Чем более бедственно положение этих банков, тем больше они ограничивают условия кредита по коммерческой аренде. И поскольку они являются основными учреждениями, активными на этом рынке, они способствуют снижению активности в этом секторе. Региональные банки также являются крупнейшими держателями CMBS. Понижающее давление на эти продукты тем более велико, что они составляют большую часть ликвидности банков, которую они должны ликвидировать в текущий кризисный период. Именно для того, чтобы избежать этой нисходящей спирали, ФРС внедрила новый инструмент, позволяющий банкам обменивать свои CMBS по себестоимости (а не по рыночной цене) на авансы ликвидности.
Этот механизм, введенный в качестве экстренной меры три недели назад, уже значительно увеличил объем денег, которые банки занимают у ФРС.
Ажиотаж вокруг финансовой помощи ФРС еще больше, чем во время кризиса Covid-19 в марте 2020 года.
Больше всего пострадали региональные банки, поскольку они единственные столкнулись с массовым изъятием денег.
Но проблема нереализованных убытков на балансах банков широко распространена. Долгосрочные облигационные продукты приносят огромные убытки: исследование, опубликованное Нью-Йоркским университетом, оценивает общую сумму нереализованных убытков на балансе банков США в $1,7 триллиона долларов. По оценкам исследователей, общая капитализация этих банков составляет $2,1 трлн долларов. Общая сумма депозитов в США находится на уровне $17 триллионов долларов. 10% этих депозитов были нереализованными убытками всего за один год из-за повышения процентных ставок!
Из этих $17 триллионов долларов $7 триллионов не застрахованы FDIC. И даже если для незастрахованных вкладов в SVB было сделано исключение, то очевидно, что при таком количестве незастрахованных вкладов FDIC, естественно, не сможет покрыть все убытки в случае распространения кризиса.
Ситуация в Европе иная, поскольку до сих пор рост ставок был менее резким. Разница в процентных ставках между банковскими счетами и государственными облигациями еще не заставила европейских вкладчиков последовать примеру своих американских коллег (которые хотят получить более высокую отдачу от своих сбережений, переведя свои наличные в фонды денежного рынка).
Тем не менее, как и в Соединенных Штатах, мы наблюдаем значительное сокращение банковских депозитов: снижение объема денежной массы М1 (включая наличные деньги в обращении и депозиты до востребования в коммерческих банках) очень значительно. Хотя это также может быть вызвано другими факторами, такими как сокращение банковского кредитования или операции центрального банка, оно в значительной степени связано с изъятием депозитов, которое затрагивает некоторые европейские учреждения.
Изъятия ускорились с крахом Credit Suisse на прошлой неделе.
Выведя активы на $76 миллиардов долларов из США, граждане Китая вывели еще $165 миллиардов долларов из швейцарских банков, переместив большую часть этих средств в азиатские финансовые центры Сингапура и Гонконга.
Поглощение Credit Suisse компанией UBS не сохранило доверия этих клиентов к швейцарской банковской системе. Следующим банком, который пострадает от этого кризиса доверия, может стать Deutsche Bank, чья страховка от дефолта снова выросла в последние дни.
CDS (дефолтные свопы) Deutsche Bank вернулись к максимумам, достигнутым во время суверенного кризиса в еврозоне. Другие европейские банки не пострадали от этого стресса, если верить стоимости их CDS. Массового изъятия из банков, как в США, также не наблюдается.
Обыски в нескольких европейских банках, проведенные ранее на этой неделе в связи с аферой «Cum-Cum», которая якобы позволила иностранным инвесторам уклоняться от уплаты налогов на дивиденды от французских компаний, также не оказали существенного влияния на акции банков.
В 2008 году акции BNP рухнули на 80% за несколько недель из-за краха Lehman Brothers. Ничто не сравнится с этим днем ни по объему, ни по величине.
Сейчас во Франции банковские депозиты составляют 3 триллиона евро. Используя оценки исследования Нью-Йоркского университета и исходя из тех же прогнозов нереализованных убытков французских учреждений, повышение процентных ставок уже вызвало бы 10% нереализованных убытков на их балансах: если мы масштабируем эту оценку для французских банков, мы можем предположить, что они, таким образом, несут потенциальные убытки в размере 300 миллиардов евро.
Расчет предполагает, что они понесли такие же нереализованные убытки по долгосрочным облигационным продуктам. Это предположение не учитывает разницу в ценах на европейские продукты, поскольку ситуация, несомненно, сильно отличается от одного учреждения к другому.
Цифры показывают, что необходимо избежать распространения банковского кризиса на всю страну, чтобы этим банковским учреждениям не пришлось распродавать свои активы в убыток, компенсируя отток капитала.
Два параметра подчеркивают хрупкость банков: уровень их капитализации по отношению к их активам и уровень их общего долга. Отношение цены к балансовой стоимости Credit Suisse, которое измеряет капитализацию банка по отношению к его активам, до его краха составляло 0,24. В январе отношение цены к балансовой стоимости французских банков превышало 0,3, но недавняя коррекция цен на акции поставила эти акции на опасный уровень. Соотношение SocGen, например, очень низкое, в настоящее время оно составляет 0,27. Чем ниже этот коэффициент, тем выше левередж акционеров: каждая зарегистрированная акция поддерживает все большую массу активов. Société Générale находится в процессе обгона Deutsche Bank по этому точному критерию.
Во французском банковском секторе низкий уровень капитализации контрастирует с рекордным объемом активов. Франция — это страна, где банковские активы являются крупнейшими по отношению к национальному ВВП, что делает банковский сектор национальным приоритетом, связанным с самим суверенитетом страны.
Уровень CDS французских банков в настоящее время не представляет риска для этих учреждений, вероятно, из-за менее агрессивной денежно-кредитной политики в Европе, что ограничивает ущерб.
Ускорение роста процентных ставок в Европе поставит под угрозу дефицит французского правительства, но больше всего пострадает ее банковский сектор. А учитывая ее маленькую капитализацию и очень большой размер активов, для Франции невозможно предусмотреть продолжение агрессивного повышения ставок.
Напротив, Германия, основным приоритетом которой является борьба с инфляцией, поощряет этот рост. Страна гораздо больше пострадала от инфляции, чем ее французский сосед. И последнее уже оказало значительное влияние на промышленность и химическую отрасль.
ЕЦБ придется сделать выбор между спасением французского (и европейского) банковского сектора или прекращением уничтожения немецкой промышленности. Следующие монетарные решения ЕЦБ, скорее всего, будут встречены реальной блокадой со стороны двух стран. Последствия международного банковского банковского кризиса усугубляют напряженность в отношениях между двумя странами, что отразится на следующих заседаниях центрального банка.