Цена на платину находится на самом низком уровне за последние десятилетия
По состоянию на 2021 год платина была на рекордно низком уровне $1.089 долларов США за унцию, а нефть — $84 доллара США за баррель.
Нефть является важным компонентом производства платины, поскольку при добыче полезных ископаемых используется большое количество нефти. Поэтому имеет смысл рассмотреть цену платины в пересчете на цену нефти. График выше показывает, что цена платины по отношению к нефти является самой низкой за последние десятилетия.
Если вы сравните стоимость платины со стоимостью золота, результат будет идентичным. Цена платины по отношению к цене золота является одной из самых низких за последние три десятилетия, как мы можем видеть на графике ниже.
Одним из основных факторов является то, что золото используется в основном в качестве инвестиций, в то время как платина используется для инвестиций очень редко. По данным Всемирного совета по инвестициям в платину, только до 20% платины когда-либо использовалось для инвестиций. В настоящее время общий объем инвестиций в платину составляет 0%. Металл не вызывает интереса у инвестиционного сообщества.
Спрос и предложение платины
На приведенном ниже графике видно, что дефицит предложения платины возник еще в 1999 году и продолжался до 2017 года. Наибольший дефицит был в период крупных забастовок горняков в ЮАР. С тех пор дефицит платины начал сокращаться из-за снижения промышленного спроса на платину и увеличения предложения за счет роста производства после того, как горняки вернулись к работе.
Дефицит – это разница между спросом и предложением. Увеличение дефицита означает, что производство сократилось или увеличился спрос.
В 2017 и 2018 годах дефицит значительно сократился. Дефицит связан не со снижением спроса на автомобили, а с обвалом инвестиционного спроса. Идентичная ситуация наблюдается в 2019 и 2020 годах, когда инвестиционный спрос увеличился с 15 тысяч унций в 2018 году до 1544 тысяч унций в 2020 году. Однако в 2021 году спрос на инвестиции в платину снова рухнул до -45 тысяч унций, и мы видим положительный дефицит.
В период 2017-2021 гг. спрос на платину в автомобильной промышленности также неуклонно снижался с 3.300 тысяч унций в 2017 г. до 2.638 тысяч унций в 2021 г. Это связано с экологическими нормами, уровень производства дизельных автомобилей снижается и будет продолжать снижаться, особенно на фоне планов ЕС с 2035 года запретить продажу и регистрацию автомобилей с дизельными двигателями.
Отсутствие интереса к платине как к средству инвестирования объясняется непривлекательной налоговой политикой правительств стран. В то время как золото практически не облагается НДС в большинстве стран, платина облагается НДС в размере от 7% до 20% в большинстве европейских стран. Поэтому платина не рассматривается многими инвесторами как драгоценный металл для инвестиций.
Однако хоть и существует огромный спрос на золото, его точно на всех не хватит. Тогда инвесторы могут обратиться к платине как к хорошему средству диверсификации портфеля, поскольку платина является одним из самых редких металлов и встречается в 30 раз реже, чем золото. Резкий рост спроса на платину инвестиционного качества также приведет к дефициту спроса и предложения.
Совокупные удельные затраты на добычу платины постоянно снижаются
По данным Всемирного совета по золоту, совокупные затраты на поддержание производства (AISC) — это расширенный показатель, используемый горнодобывающими компаниями для отчетности о своих затратах на добычу. AISC является расширением существующих в настоящее время показателей «денежных затрат», которые также включают устойчивые производственные затраты.
Средняя AISC составляла $760 долларов за унцию платины в 2021 году. В то время как цена платины составляла $1.089 долларов за унцию. Самая высокая себестоимость производства платины была в 2014 году на уровне $1.215 долларов.
Драйверы сокращения AISC платины
График ниже показывает, что AISC платины снизился за последние 8 лет. Более 70% платины производится в ЮАР, поэтому логично, что ЮАР оказывает существенное влияние на себестоимость производства платины. Корреляция между AISC и рандом составляет 72%, что означает, что деноминация ранда по отношению к доллару приводит к снижению себестоимости производства платины. В результате, согласно данным Minxcon, в 2021 году маржа AISC, номинированная в ZAR, упала до 10,1%.
Еще один аспект, который следует учитывать, заключается в том, что каждая шахта имеет разное распределение по количеству добываемого металла. Рудник с большим содержанием палладия и родия будет иметь более высокую цену «корзины» в текущих ценовых условиях. Таким образом, добыча платины поддерживалась более высокими ценами на палладий и родий в последние годы, а также более слабым рандом, что помогло снизить AISC на унцию платинового эквивалента.
Корреляция между AISC и долей цены платины в корзине PGM 4E составляет 80%. Корзина PGM 4E — это цена на платину, палладий, родий и золото. Доля платины в корзине PGM 4Е снизилась с 30% в 2013 г. до 6% в 2021 г. из-за резкого роста доли родия и палладия.
Предельные AISC платины составляют $1.210 долларов за унцию
Реальная себестоимость добычи платины — это себестоимость добычи самых дорогих рудников. Действительно, если объем производства необходимо поддерживать на текущем уровне, самые дорогие рудники должны быть прибыльными, а цена на платину должна быть выше себестоимости их производства.
AISC 10% самых дорогих шахт в мире составляет $1.210 долларов за унцию.
Эта стоимость производства больше, чем цена платины, поэтому каждый покупатель сырьевого товара должен внимательно следить за себестоимостью производства. Если цена ниже издержек производства, то она не является устойчивой для товара, что может привести к падению уровня производства или росту цены.
Некоторые рудники по-прежнему имеют более высокую себестоимость производства, чем цена на платину, но продолжают работать, потому что закрытие приведет к еще большим потерям. Для перезапуска шахт требуется много инвестиций и времени. Добытчикам придется платить штрафы, сдавать лицензии и продавать оборудование. Кроме того, горнякам придется увольнять своих рабочих. Поэтому все добытчики делают все возможное, чтобы не прекращать свою деятельность и надеются на лучшие времена.
Подразумеваемая стоимость производства из финансовой отчетности крупнейших производителей
Средние AISC трех крупнейших производителей платины в мире составляет $1.078 долларов за унцию. Берем прибыль компании и делим на количество произведенной платины. Очевидно, нам нужны компании, которые производят только платину. Эта себестоимость производства платины ненамного ниже цена платины в 2021 году. Однако у производителей все же была возможность заработать маржу на продаже платины.
Если мы посмотрим на финансовое положение трех крупнейших производителей, то увидим значительное улучшение рентабельности капитала. После того, как рентабельность капитала трех крупнейших производителей была отрицательной с 2012 по 2017 год, мы видим улучшение по сравнению с 2018 годом. С 2018 года компании улучшили свои показатели и эффективно использовали капитал акционеров.
В 2021 году Anglo American Platinum показала результат 77% рентабельности капитала акционеров (ROE). В то время как Sibanye-Stillwater имеет 41% рентабельности, а Impala Platinum — 28%. Последние 2 компании в 2021 году ухудшили свои показатели ROE по сравнению с 2020 годом, и только Anglo American Platinum продемонстрировала значительный рост ROE. Но надо помнить, что компании производят не только платину.
Заключение
Платина является довольно редким металлом, и многие инвесторы не рассматривают ее как метод инвестирования из-за непривлекательной налоговой политики правительств. Хотя с другой стороны мы видим, что цена на платину самая низкая за последние 30 лет по отношению к нефти и золоту. Такая ситуация связана с тем, что золото чаще всего рассматривается как драгоценный металл для инвестиций.
После десятилетий дефицита спроса и предложения мы наблюдаем положительную динамику в последние 5 лет, но это связано с резким падением спроса на платину в качестве инвестиции и падением спроса на платину в автомобильной промышленности из-за «зеленой политики» правительств.
Официальные совокупные удельные затраты (AISC) платины составляли $760 долларов в 2021 году. Однако подразумеваемые AISC на основе финансовой отчетности основных производителей составляет $1.076 долларов за унцию. Кроме того, предельные AISC 10% самых дорогих рудников составляют $1.210 долларов.
Справедливости ради стоит отметить, что многие шахты до сих пор работают в убыток, чтобы не останавливать работу из-за угрозы еще больших финансовых потерь. Снижение себестоимости производства платины обусловлено схожим способом производства палладия и родия и резким ростом цен на эти металлы, что привело к снижению доли платины в корзине PGM 4Е.
Крупнейшие производители платины начали демонстрировать положительную динамику финансовых показателей после 6 лет уничтожения акционерного капитала. В 2021 году все три основных производителя показали положительные результаты рентабельности капитала акционеров. И в целом за последние 3 года мы видим положительные показатели рентабельности капитала.