Флагманский ETF VanEck Gold Miners (GDX), в который входит корзина крупных компаний, включая Newmont, Barrick и Agnico Eagle, с начала года упал на 4%.
Это продолжение долгосрочной тенденции слабой динамики. С момента своего создания в 2006 году GDX продемонстрировала удручающую общую доходность в -16%. За тот же период спотовая цена на золото выросла на целых 200%!
Разница в эффективности отражает тот факт, что это совершенно разные классы активов. Несмотря на то, что золотые акции и физическое золото привлекают инвесторов, которые оптимистичны в отношении спотовых цен, только сам металл действительно выиграет на бычьем рынке золота.
Акции горнодобывающих компаний способны принести огромную прибыль в правильных условиях. Но, к несчастью для инвесторов, проблемы горнодобывающего сектора, похоже, сохраняются из года в год.
В основе проблемы крупнейших золотодобывающих компаний лежит рост издержек и снижение объемов производства.
Аналитик по горнодобывающим акциям Адам Гамильтон пишет:
Более высокие объемы добычи увеличивают операционные денежные потоки, которые помогают финансировать расширение, строительство и закупки рудников, подпитывая благотворные циклы роста. Добыча большего количества золота также повышает прибыльность, снижая удельные затраты за счет распределения больших фиксированных операционных расходов на большее количество унций. Однако большинство крупнейших золотодобытчиков GDX продолжали страдать от сокращения добычи.
В их число входят могучие компании Newmont, Barrick Gold, Newcrest Mining, Gold Fields, Anglogold Ashanti, Kinross Gold и Endeavour Mining. Вместе эти семь крупных золотодобывающих компаний, занимающие почти 3/8 общего веса GDX, добыли в прошлом квартале 4.866 тысяч унций. Этот показатель упал на 8,9% по сравнению с прошлым годом, что является серьезным сокращением для большинства крупнейших золотодобытчиков мира!
Гамильтон отмечает, что совокупные расходы крупнейших золотодобытчиков растут на 7,7% в год.
Горнодобывающая промышленность является финансово неустойчивой при текущих спотовых ценах на металлы. Единственное, что изменит ее судьбу — и будет стимулировать разведку и разработку новых месторождений — это более высокие рыночные цены на то, что она добывает. Это правда, что некоторые более мелкие операторы преуспевают в этой среде лучше, чем крупные.
И, как обычно, роялти и стриминговые компании опережают результаты — благодаря своим превосходным бизнес-моделям, которые позволяют избежать большинства инфляционных издержек и операционных рисков, поскольку они сразу получают максимальную прибыль.
Верно также и то, что общее мировое производство золота из всех источников до сих пор не продемонстрировало ежегодного снижения.
Но на фоне растущего спроса на металлы вырисовывается дефицит предложения золота, серебра, платины и палладия. Чем сильнее страдает горнодобывающая промышленность, тем больше, вероятно, будет этот дефицит.
Те же силы, которые угрожают обанкротить горнодобывающие компании, рисуют крайне оптимистичную долгосрочную картину для рынков физических драгоценных металлов. Все дело в спросе и предложении.
Когда бычьи рынки золота и серебра действительно возобновятся, акции хорошо позиционированных горнодобывающих компаний, несомненно, также вырастут. Некоторые из них могут даже принести взрывной успех. Однако история показывает, что подъемы в горнодобывающем секторе, как правило, кратковременны.
В конце концов, акции горнодобывающих компаний являются финансовым активом. Его эффективность во многом зависит от таких факторов, как хватка менеджмента, нормативно-правовая база, настроения на Уолл-стрит, а также затраты на капитал, рабочую силу и энергию.
Фактически добытый и переработанный продукт, физический драгметалл, не несет ни одного из этих бизнес-рисков. Унция золота сама по себе является деньгами. Таким образом, можно ожидать, что драгметалл сохранит свою покупательную способность в течение самых длительных периодов времени лучше, чем любой финансовый актив.