Сразу признаюсь, что это лишь мои предположения, но в любом случае, размышлять на эту тему крайне интересно. Давайте попытаемся понять, что могло послужить причиной роста золота, а что нет.
Институциональные покупки
Крайне маловероятно. Продажи золотых ETF с начала года не прекращались, хотя в США наблюдался небольшой всплеск покупок, который, однако, был компенсирован продажами в Европе. Несомненно, крупные учреждения воспользовались бы этой возможностью для покупок, если бы захотели.
Спекулянты
Фьючерсный рынок в высшей степени прозрачен, так как CFTC еженедельно публикует данные. Безусловно, чистая длинная позиция увеличилась, но этого явно недостаточно, чтобы объяснить рост цен на золото. Первоначальное ралли было спровоцировано покрытием коротких позиций, но есть ощущение, что импульс иссякает.
Физический спрос на Западе
Нет. Небывало высокие цены в местных валютах в сочетании со скоростью роста привели к значительному сокращению инвестиций со стороны покупателей монет и слитков. Немецкие дилеры столкнулись с массовой обратной продажей металла, и ряд дилеров начали продавать товары с дисконтом к спот цене, чтобы снизить затраты на хранение запасов.
Примером может послужить платформа BullionVault, где продавцов больше, чем покупателей, как видно на графике. Короче говоря, большинство золотых быков сходятся во мнении, что золото, возможно, прыгнуло выше головы.
Центральные банки
Учитывая, что ежегодный спрос на золото со стороны центральных банков за последние 2 года превысил 1.000 тонн, что в два раза превышает показатель предыдущих 5 лет, такая причина роста цен на драгметалл выглядит правдоподобно. Важно отметить, что, во-первых, центральные банки обычно покупают золото по официальному бенчмарку, а во-вторых, они, как правило, не гонятся за повышением цен на рынке.
Мотивация центральных банков очевидна. Мир не только находится в опасной экономической и геополитической ситуации. Чрезмерное применение санкций и превращение доллара в оружие убедили многих увеличить объемы недолларовых резервов.
Китай
Учитывая доступные розничные сбережения в размере около 20 трлн юаней, фондовый рынок в состоянии свободного падения и нереализованные убытки в секторе недвижимости, золото представляет собой одну из немногих надежных инвестиций в стране.
В январе 2024 года с Шанхайской биржи золота была изъята ошеломляющая 271 тонна золота, что рассматривается как показатель местного спроса. Мы также слышали, что поставки золота с Запада на Восток были намного выше среднего уровня (теперь вы знаете, кому продавал Запад). Но, опять же, этого недостаточно, чтобы объяснить характер и масштабы роста цен на золото.
Но спрос со стороны Китая непрозрачен, и данные отрывочны. За некоторыми пунктами ввоза тщательно следят (особенно, Гонконг), но за другими маршрутами надзор не так строг.
Мы знаем о местных премиях к цене, но и они могут ввести в заблуждение. Рост премий может быть вызван высоким спросом или же низкой доступностью (например, Национальный банк Китая сократил квоты на импорт для банков). Повышенные премии в Китае, превышающие международную цену примерно на $25 долларов, могут быть скорее обусловлены ограниченным предложением, чем чрезмерным спросом.
Индия
Спрос в Индии, который может посоревноваться с китайским, также играет роль в изменении цен. Общеизвестно, что он чувствителен к ценам, что придает золоту эластичность и, как правило, обеспечивает нижнюю границу на рынке.
Индийские дилеры обладают удивительным чутьем и пользуются уважением. И сегодня они скептически относятся к росту цен на золото, а спрос в регионе резко упал, несмотря на то, что начался свадебный сезон. Из-за этого местные цены стали на $40 долларов ниже международных. Короче говоря, картина спроса в Индии и Китае разнится, тогда как Запад продолжает продавать.
Другие факторы
Очень мало нынче говорят о роли алгоритмической торговли на рынке золота. Все алгоритмы разные, но многие из них просто следуют импульсу. Это означает, что на растущем рынке следующие ценовые значения, скорее всего, будут выше. Поэтому они покупают. Проблема в том, что они могут сами задать тенденцию. Они могут расти из-за того, что они покупают, и так могут попасть в замкнутый круг. Так ли это сегодня? Может быть. Я не знаю. Суть в том, что рынок ведет себя нетипично, и эти модели не учитывают фундаментальные показатели.
Например, золото растет, несмотря на падение спроса инвесторов, институтов и спекулянтов. Оно растет, несмотря на препятствия, связанные с укреплением доллара, повышением доходности казначейских облигаций и индексом Vix. И оно растет, несмотря на отставание серебра, которое обычно сигнализирует о переходе к бычьему рынку в секторе металлов.
Мы слышали, что на рынок вышли несколько новых американских взаимных фондов, и они, возможно, формируют собственные позиции в преддверии снижения процентных ставок в США, запланированного на этот год. Но последние данные США свидетельствуют о том, что инфляция остается стабильной, экономика демонстрирует хорошие результаты, а ожидания относительно снижения ставки на июньском заседании FOMC упали ниже 50%. Тем не менее, золото достигло рекордно высокого уровня.
Текущее ралли драгоценного металла ставит меня в тупик.
Вполне возможно, что это сочетание покупок со стороны Китая и официального сектора по другим каналам вместе с растущей неопределенностью в отношении долга США. Если это так, то это можно рассматривать как хороший повод для покупки золота. Мы наблюдаем сильное ралли, и потенциал, вероятно, еще не исчерпал себя. С другой стороны, если это один из алгоритмов, то впереди нас ждут неприятности. В конце концов, импульс может двигаться в двух направлениях.