Золото упало на 22%, как в 2022 году, но поддержка на рынке теперь иная

Почему золото «должно» торговаться ниже сейчас?

Классическое правило гласит: когда процентные ставки растут, золото падает. Недоходные активы становятся менее привлекательными, когда сберегательные счета и облигации приносят реальную прибыль. Математика проста.

В настоящее время ставка по фондам ФРС находится на уровне 3,50-3,75% после решения от 29 апреля. Согласно инструменту CME FedWatch, рынки в настоящее время оценивают примерно в 43-50% вероятность по крайней мере одного повышения ставки на 25 базисных пунктов к концу года. Доходность 10-летних TIPS — ориентир реальной доходности, который отслеживают многие трейдеры на рынке золота, — остается положительной. Кроме того, доллар укрепился на данных майского отчета о занятости. Согласно Бюро статистики труда США, число новых рабочих мест составило 172.000 в мае против прогнозируемых 85.000. Все эти данные традиционно препятствуют росту цен на золотой металл.

Для сравнения, взгляните на 2022 год. ФРС повысила ставку на 525 базисных пунктов за 16 месяцев. В результате золото упало примерно с $2.070 до $1.618 долларов — приблизительно на 22%. В настоящее время золото упало примерно на 22% по сравнению с историческим максимумом в $5.589 долларов, установленным 28 января 2026 года, согласно рыночным данным. Снижение произошло в основном из-за опасений по поводу повышения ставки, решение о котором еще даже не принято.

То же падение в процентах. Причина совершенно иная.

Почему золото не следует ожидаемому сценарию?

Вот механизм, которого не хватает традиционной модели.

Примерно с 2010 по 2021 год траекторию золота задавали западные инвесторы в ETF — аналитическая модель, задокументированная Всемирным советом по золоту (WGC) и крупнейшими банками. Когда реальная доходность росла, они продавали. Когда реальная доходность падала, они покупали. Корреляция была почти механической.

Ситуация изменилась в 2022 году. Замораживание российских долларовых резервов примерно в $300 млрд долларов после начала российско-украинского конфликта послужило сигналом для всех центральных банков развивающихся стран: долларовые резервы, хранящиеся за рубежом, сопряжены с геополитическим риском. Последовавший переход от казначейских облигаций США к золоту был сдвигом в политике, а не просто выгодной сделкой.

Почему золото держится выше $4.300 долларов?

Ответом является спрос центробанков, и он работает не так, как спрос на фьючерсном рынке.

По данным WGC, три года подряд центробанки ежегодно закупали более 1.000 т золотого металла: 1.136 т в 2022 году, 1.051 т в 2023 и 1.045 т в 2024. Несмотря на то, что в 2025 году темпы снизились до 863 т, что все еще на 82% превышает среднегодовой показатель до 2022 года в 473 т, в первом квартале 2026 года темпы резко выросли. По оценкам WGC и Metals Focus, только в первые три месяца 2026 центробанки закупили 244 т, что является рекордным показателем за начальный квартал года.

Более того, Польша планирует увеличить золотой запас до 700 т. По данным WGC, в 2025 году польский центробанк увеличил его на 102 т и в настоящее время располагает 550 т. Управляющий Адам Глапински публично заявил о намерении увеличить запасы до 700 т по соображениям национальной безопасности. Аналогичным образом, Банк Кореи объявил о своих первых с 2013 года инвестициях, связанных с золотом, в первом квартале 2026 года. Он включил зарубежные золотые ETF в свой резервный портфель.

Эти покупатели — не импульсные трейдеры. Они не следят за отчетом о занятости. У них есть мандаты. Их покупки не зависят от ценовых колебаний. Независимо от того, упадет золото на 22% или на 5%, Польше все равно необходимо увеличить резервы до 700 т. Этот спрос не исчезнет из-за того, что новый председатель ФРС — «ястреб». Опасения по поводу повышения ставок реальны, но они затрагивают только одну категорию покупателей.

Природа поддержки на рынке золота изменилась

В 2022 году, когда ФРС фактически повысила ставку на 525 базисных пунктов, золото достигло минимума в $1.618 долларов. Сегодня, когда вероятность одного предположительного повышения составляет всего 50%, золото тестирует поддержку в районе $4.300-$4.340 долларов.

Рынок изменился. Текущая структурная поддержка сделана из другого материала — спроса центральных банков, который зависит от геополитической картины, а не от ежемесячных данных о заработной плате.

По данным JPMorgan, золото в настоящее время торгуется между 200-дневной скользящей средней около $4.340 долларов за унцию и 50-дневной скользящей средней около $4.730 долларов. Примечательно, что 5 июня, после публикации отчета о занятости, золото протестировало и ненадолго пробило 200-дневную скользящую среднюю, прежде чем восстановиться. Эта зона является активным полем битвы, а не постоянной поддержкой. Аналитики JPMorgan четко описали краткосрочную картину, отметив, что опасения по поводу повышения ставок ограничивают краткосрочные настроения — тем не менее, банк по-прежнему ожидает, что цена на золото восстановится до $4.900-$5.100 долларов во второй половине 2026 года.

Как повлияют на золото майский ИПЦ США и заседание ФРС?

На предстоящей неделе будет два важных события.

Во-первых, в среду, 10 июня, будет опубликован майский индекс потребительских цен. Высокое значение — еще один показатель выше 3,8%, как трехлетний максимум апреля, — вероятно, подтолкнет золото к диапазону $4.250-$4.270 долларов, поскольку ожидания относительно повышения ставки увеличатся. Более спокойные данные или любой сигнал о том, что нефтяной кризис в Ормузском проливе сходит на нет, могут подтолкнуть золото обратно к отметке в $4.500 долларов.

Во-вторых, Кевин Уорш проведет свое первое заседание FOMC 16-17 июня. Уорш занял пост председателя Федеральной резервной системы 22 мая 2026 года после утверждения Сенатом. Его первое заседание по вопросам политики станет проверкой его независимости на фоне давления Белого дома, требующего снижения ставок, несмотря на то, что инфляция остается выше целевого уровня.

Ни один из исходов не повлияет на структурную поддержку золота. Центральные банки не продадут золото, если индекс потребительских цен за май составит 3,9%.

Инвестор в физическое золото сегодня владеет той же долей фиксированного мирового предложения, за которое конкурируют суверенные институты. Между тем, прогнозы Goldman Sachs ($5.400 долларов) и JPMorgan ($6.000-$6.300 долларов) отражают тот же структурный тезис. Это не аргументы в пользу конца света, а механика портфеля.