Самый сильный фактор, препятствующий росту цен на золото, наконец-то достигает своего пика

Тем не менее, важный вопрос для инвесторов в золото больше не в том, высока ли реальная доходность; она, несомненно, высока. Вопрос в том, сможет ли она существенно вырасти с текущего уровня. Для растущего числа аналитиков ответ: нет.

На этой неделе BCA Research заявила, что худший период негативного влияния реальных ставок на золото, вероятно, уже позади, а главный стратег по сырьевым товарам Рукайя Ибрагим отметил, что инвесторам не нужно снижение ставок Федеральной резервной системы, чтобы инициировать новое ралли. Им просто нужно, чтобы реальная доходность и доллар США перестали расти.

Это различие имеет решающее значение.

Золото уже пережило чрезвычайную переоценку денежно-кредитной политики. В начале года рынки ожидали одного или двух снижений процентных ставок. Сегодня инвесторы рассматривают одно или два повышения. По оценкам Jefferies, доходность 10-летних облигаций США выросла примерно до 2,41% с 1,94% в начале 2026 года. Этот резкий разворот способствовал падению цены золота примерно на 25% ниже пикового значения.

Тем не менее, золото продолжает удерживать психологически важный уровень в $4.000 долларов.

Всемирный совет по золоту отметил, что к концу июля цена золота практически не изменилась и составила $4.027 долларов, несмотря на то, что рост доходности оставался сдерживающим фактором. Что еще важнее, несмотря на то, что реальная доходность немецких облигаций находится на 15-летнем максимуме, в европейских ETF фиксируется приток средств.

Другими словами, золото пережило почти все, что мог преподнести аргумент об альтернативных издержках.

Компания Jefferies приходит к аналогичному выводу, опираясь на исторические данные. Динамика цен на золото после предыдущих шоков реальных процентных ставок зависела не столько от абсолютного уровня доходности, сколько от того, ослабевало ли впоследствии повышательное давление. Компания утверждает, что большая часть сегодняшней переоценки уже произошла и что ослабление давления реальных процентных ставок может позволить золоту и акциям горнодобывающих компаний восстановиться.

Между тем, структурные бычьи силы никуда не исчезли. Центральные банки продолжают накапливать золото, дедолларизация остается важной темой, фискальные опасения никуда не делись, а геополитическая неопределенность остается высокой. BCA ожидает, что спрос со стороны официального сектора обеспечит нижний предел цен, даже если покупки центральных банков больше не будут давать тот взрывной рост, который они демонстрировали раньше.

В конечном итоге даже инфляция может стать поддерживающей, хотя и не по той простой причине, что золото является защитой от инфляции. Всемирный совет по золоту утверждает, что инфляция становится гораздо более значимой, когда она превышает 4%, особенно если она сопровождается падением реальных процентных ставок, ослаблением доллара или ростом рисков рецессии.

Таким образом, бычий аргумент не требует краха экономики, экстренного смягчения политики ФРС или нового инфляционного кризиса. Для этого достаточно, чтобы силы, которые тянули золото вниз, перестали усиливаться.

После одного из самых сильных шоков, связанных с упущенной выгодой, с которыми золото сталкивалось за последние годы, этот порог, возможно, наконец-то достигнут. И если реальная доходность действительно достигла своего пика, то самое большое препятствие для роста цен на золото вскоре может стать его самым важным попутным ветром.