С начала века, когда остальной мир испытывал трудности, Китай продвигался вперед. Посредством агрессивных мер стимулирования Китай укрепил внутренний спрос для достижения своих амбициозных целей роста. В свою очередь, это помогало западным экономикам, оказавшимся в беде, поскольку спрос Китая на их товары не замедлялся. На самом деле, он даже часто ускорялся. Это оказало смягчающее воздействие на экономический спад на Западе и помогло этим экономикам быстрее восстановиться.
Чтобы внести ясность, китайская экономика, конечно, не была застрахована от негативных внешних эффектов роста. Например, в первые дни великого финансового кризиса 2008 года рост ВВП Китая резко замедлился с двузначных цифр до «всего» 6%. Но у Китая была возможность полностью отделиться от рецессии, которая разыгралась на Западе. И сделать это чрезвычайно быстро.
К концу 2009 года европейская экономика все еще сокращалась по сравнению с прошлым годом, а экономика США едва оставалась на одном уровне, тогда как Китай уже снова рос на 12%. Это помогло западным экономикам быстрее восстановиться, поскольку Китай импортировал больше своей продукции.
Быстрое возвращение Китая к двузначному росту помогло не только западным экономикам. Когда цены на сырьевые товары пострадали во время великой рецессии, Китай пополнил свои товарные запасы. Это помогло странам-производителям сырьевых товаров и сократило медвежий рынок сырьевых товаров. Нефтегосударства пострадали меньше, и, в свою очередь, спрос на западные товары из этих регионов также сохранился на достойном уровне.
Этот эффект продемонстрирован на графике ниже. Он показывает рост в развитых экономиках по сравнению с опережением Китая (рост ВВП Китая — рост развитой экономики). Короче говоря, когда Западу понадобилась поддержка, Китай это сделал.
Вероятно, во время Covid ситуация изменилась. Китай выбрал более жесткую политику борьбы с пандемией, чем остальной мир, и, таким образом, восстановлению китайской экономики потребовалось больше времени. Однако после того, как полтора года назад Китай полностью отменил все меры по борьбе с Covid, экономисты ожидали, что китайская экономика пойдет полным ходом вверх.
Эти ожидания не оправдались. Хотя в какой-то момент 2021 года китайской экономике удалось вырасти двузначными темпами, это был просто базовый эффект от первых ограничений, как происходило повсюду. Но с тех пор китайская экономика слабела, а в последнее время начала испытывать серьезные трудности.
К официальным экономическим данным Китая следует относиться с долей скептицизма. Но даже эти данные показывают, что китайская экономика существенно замедлилась. До Covid экономика Китая росла как минимум на 6% в год. После этого страна зашла в тупик из-за локдауна Covid и начала просыпаться только в прошлом году. Однако вернуться к прежним темпам роста пока не удалось. В 2023 году ВВП Китая вырос всего на 5,2%. Хотя во втором квартале 2023 года ему удалось ускориться до 6,3%, в четвертом квартале он вернулся к 5,2%.
Наиболее острой проблемой является сектор недвижимости. В прошлом году в Китае произошло несколько громких банкротств в секторе строительства недвижимости. Но не только застройщики испытывают трудности, весь сектор находится в беспорядке. Индекс климата в сфере недвижимости Китая, индекс настроений, публикуемый Национальным бюро статистики Китая, показывает то, что можно назвать крахом на китайском рынке недвижимости.
Сектор недвижимости Китая сталкивается с огромными структурными проблемами, поскольку мы оглядываемся назад на два десятилетия чрезмерного строительства. По данным Всемирного банка, Китай добавлял 1.250 миллионов квадратных метров новой жилой недвижимости ежегодно в течение десяти лет до 2021 года. Это равняется 125 миллионам новых квартир площадью 100 квадратных метров (по данным Bloomberg, среднестатистический китайский дом имеет около 90 квадратных метров).
Другие источники, такие как Statista, предполагают, что за этот период было построено около 75 миллионов квартир. В то же время население Китая выросло всего на 63 миллиона человек. Что делает ситуацию еще более проблематичной, так это то, что численность населения Китая достигла своего пика в 2021 году и с тех пор сокращается.
Долгое время это не имело значения для цен на недвижимость, поскольку китайцы покупали недвижимость в инвестиционных целях, а не как место для жизни. Следовательно, реальные потребности в жилье не имели большого значения для спроса на вновь построенную недвижимость и, в свою очередь, для цен. В результате большая часть вновь построенных квартир так и не была занята.
Однако, похоже, реальность наконец-то догнала китайский рынок недвижимости. Сообщения о целых городах-призраках ходили годами, но до недавнего времени это не оказывало особого влияния на темпы нового строительства. Но теперь, похоже, пузырь наконец лопнул. По данным Всемирного банка, количество новых домов резко сократилось.
Это создает серьезные проблемы для Пекина. В прошлом, когда экономика столкнулась с трудностями, Китай успешно справлялся, стимулируя строительный сектор, как государственный, так и жилизный. Но китайских покупателей, возможно, больше не заманят обратно.
Экономические проблемы также отражаются на ценах на китайские акции. Индекс CSI 300, основной индекс голубых фишек Китая, резко упал с максимумов . Хотя цены на акции не обязательно отражают состояние базовой экономики, медленный крах фондового рынка Китая резко контрастирует с индексами западного фондового рынка, многие из которых достигли новых максимумов за последние несколько недель.
Это особенно важно, поскольку за последние месяцы китайское правительство приняло ряд мер не только для стимулирования экономики, но и для поддержки цен на активы. Тот факт, что до сих пор результатов не последовало, указывает на серьезность экономических проблем.
Хотя все вышесказанное говорит о том, что Китай не придет на помощь, если она понадобится Западу, экономические проблемы Китая пока еще не перекинулись на развитые страны. Проблемы на рынке недвижимости в основном связаны с ростом экономики, поскольку на этот сектор приходится большая часть ВВП Китая и в нем занято много людей. Но мы пока не увидели серьезной коррекции цен. Цены на недвижимость снижались в феврале восьмой месяц подряд. Но они опустились всего на 1,4% по сравнению с прошлым годом. Если цены упадут сильнее, мы ожидаем, что потребление в Китае также начнет страдать.
Причина кроется в важности сектора недвижимости для благосостояния китайских домохозяйств. По данным Bloomberg Economics, 70% активов китайской семьи связаны с недвижимостью. Каждые 5% снижения цен на недвижимость уничтожат около $2,7 трлн долларов благосостояния домохозяйств. Поскольку недвижимость является столь важной частью благосостояния китайских домохозяйств, в таких условиях будет очень сложно попытаться дать толчок экономике путем стимулирования внутреннего потребления. Люди, которые чувствуют, что становятся беднее, не хотят тратить больше денег на неинвестиционные товары, как бы правительство ни старалось.
До сих пор мы не видели серьезного побочного воздействия кризиса на рынке жилья в Китае на спрос Китая на иностранные товары. Однако в некоторых секторах явно наблюдаются признаки. Наиболее заметной областью, которую упускают китайские покупатели, является сектор предметов роскоши. Китайские покупатели составляют значительную долю мирового рынка предметов роскоши. Например, по данным Statista, на долю Китая приходится большая часть общего сегмента роскошных часов, чем на следующие три страны вместе взятые.
Цены на часы класса люкс на вторичном рынке снизились на 25-35% от пика 2022 года по различным ценовым индексам. Неофициальные данные свидетельствуют о том, что пузырь на рынке предметов роскоши, таких как дизайнерские сумки, некоторые из которых продавались на вторичном рынке по цене, в несколько раз превышающей их официальную продажную цену, также сдувается. Кроме того, цены на самые дорогие сегменты французских вин также резко снизились с пиковых значений.
В то время как мировой рынок предметов роскоши недостаточно велик, чтобы создавать экономические проблемы в странах-производителях самостоятельно (и, что более важно, спрос на новые товары по-прежнему превышает предложение, что позволяет этим брендам продолжать повышать цены и продавать столько, сколько они захотят произвести), показательно, что китайцы уже не тратят свои деньги так щедро, как раньше. Пока неизвестно, перекинется ли это на другие сектора и когда это произойдет.
Одним из секторов, за которым мы продолжаем следить, является китайский автомобильный сектор. Китайские автопроизводители производят около 30 миллионов автомобилей в год. Это около трети мирового производства автомобилей. Если китайские покупатели начнут уклоняться от приобретения новых автомобилей, производители сначала вытеснят эти автомобили на мировой рынок, усилив конкурентное давление на западных производителей. Но в конечном итоге им придется сократить производство, тем самым сократив импорт сырья.
В феврале наблюдалось значительное снижение продаж по сравнению с прошлым годом. Тем не менее, нет ничего необычного в том, что статистика продаж китайских автомобилей за один месяц снизилась по сравнению с прошлым годом. Это станет еще более тревожным, если мы увидим снижение в течение нескольких месяцев.
На наш взгляд, экономические проблемы Китая еще далеки от завершения. Сектору недвижимости придется пройти многолетнюю фазу консолидации, и мы обеспокоены тем, что снижение цен, которое мы наблюдаем до сих пор, — это только начало. Это меняет правила игры для остального мира, и мы думаем, что большинство западных экономистов не до конца осознали последствия.
В прошлом приверженность Китая экономическому росту означала, что во времена экономического спада или рецессии в западном мире Китай стимулировал их внутренние экономики, что давало некоторое облегчение экспортным отраслям в остальном мире. В частности, от этого выигрывали страны-экспортеры сырьевых товаров, но и у экспортеров промышленных товаров был по крайней мере один регион, в котором наблюдался сильный рост их продукции, в то время как экспорт в соседние страны снижался.
Если мы сейчас вступим в глобальную рецессию, этой китайской опоры, по всей вероятности, больше не будет. Китаю придется найти новые способы поддержать свою экономику, хотя строительный сектор больше не работает, и мы считаем, что это окажется очень сложной задачей. По крайней мере, даже если им удастся снова стимулировать отечественную экономику, это не окажет такого же эффекта на остальной мир, как это было в прошлом. Хуже всего то, что экономические проблемы Китая усиливаются, как раз в то время, когда высокие процентные ставки начинают влиять на экономику США, в то время как Европа уже находится в нисходящей тенденции.