Марк Чендлер, управляющий директор Bannockburn Global Forex, заявил, что после более мягких, чем ожидалось, данных по индексу потребительских цен в еврозоне на прошлой неделе, участники рынка видят лишь 10%-ную вероятность снижения ставки на заседании ЕЦБ в четверг, но при этом уверены в снижении ставки на июньском заседании.
В свою очередь, в Соединенных Штатах дела, похоже, движутся в противоположном направлении.
Рынок не только отказался от идеи июньского сокращения ставки ФРС, вероятность которого сейчас составляет около 50% или около того, но также снизил шансы на июльское сокращение. Впервые с октября прошлого года рынок не учитывает в цене снижение даже на 25 базисных пунктов.
Адам Баттон, глава отдела валютной стратегии Forexlive.com, считает, что ЕЦБ и ФРС находятся в совершенно разных позициях, поскольку первый сталкивается с политическим давлением и общественным мнением в ближайшем будущем.
Это вопрос неприятия инфляции, а также гнев, направленный на политиков. Во всем мире люди злятся по поводу инфляции, и если бы вы были центральным банком, вы бы точно не хотели, чтобы их гнев был направлен на вас.
Я думаю, что ЕЦБ, скорее всего, приступит к последовательному циклу снижения ставок, а ФРС продолжит сохранять политику без изменений.
По мнению Чендлера, в ближайшем будущем он не будет характеризовать начало смягчения политики ЕЦБ как отклонение от политики ФРС, а скорее как фору для движения по тому же пути.
Я не знаю, какая часть этого является дивергенцией, а какая — просто последовательностью.
Он также отметил, что члены FOMC, включая Пауэлла, и последние точечные графики ФРС указывают на многократное снижение ставок в какой-то момент в этом году.
ЕЦБ может снизить ставки, скажем, за один или два месяца до того, как ФРС начнет делать то же самое.
Чендлер сказал, что, по его мнению, это один из факторов, оказавших давление на евро по отношению к доллару США, хотя евро продемонстрировал устойчивость.
Евро в прошлом месяце, когда его начали обесценивать, удерживало февральский минимум, который составляет около 107.
Экономический рост в Европе и США
Более высокие экономические показатели Соединенных Штатов на самом деле являются примером исключительности США, считает эксперт.
Более сильный рост в США может быть объяснен дефицитом бюджета, который примерно в два раза превышает уровень еврозоны. Кроме того, Европа сильно пострадала из-за конфликта в Восточной Европе — это удерживает цены на энергоносители в Европе выше, чем в США. Производственный сектор в еврозоне, особенно во Франции и Германии, все еще находится под давлением. По иронии судьбы, на периферии, например в Испании и Италии, дела обстоят лучше.
Баттон также считает большую часть предполагаемого роста США миражом.
У них огромный дефицит. В этом большая разница между Европой и США. Европа сейчас не тратит деньги, бюджетные правила там довольно строгие, а США тратят огромные суммы. Это может объяснить, возможно, половину разницы в темпах роста между Европой и США.
Рост зарплат в США, который является проблемой с точки зрения инфляции, также является благом для данных по экономическому росту.
В США мы наблюдаем реальный рост заработной платы, причем заработная плата растет быстрее, чем инфляция. И это помогает потребительскому сектору, который, как мы знаем из последних данных, включая данные за четвертый квартал, продолжает оставаться ярким пятном для экономики США.
Председатель ФРС Джером Пауэлл часто утверждает, что им необходимо увидеть более точные данные по инфляции, чтобы быть более уверенными, прежде чем снижать ставки, а недавние данные имеют противоположный эффект. ФРС говорит: «Мы зависим от данных», а рынок смотрит на данные и говорит: «Хорошо, вам понадобится немного больше времени, чтобы снизить ставки».
Часть проблемы заключается в том, что рынок уже пару лет говорит о рецессии, и, учитывая устойчивость экономики США, я думаю, она наконец-то ударила по ним. Но для меня это противоположный показатель. Многие экономисты говорят о рецессии уже пару лет, мы этого не понимаем, и теперь, когда рынок капитулирует и говорит: «Что ж, возможно, ФРС не придется снижать ставки так сильно, как они думали», Я думаю, именно тогда экономика начнет ослабевать.
Чендлер ожидает, что рост в первом квартале останется сильным, и отметил, что индикатор ВВП ФРБ Атланты прогнозирует здоровые 2,8%, но что ближайшие месяцы принесут ожидаемый спад на фоне накопления ужесточения финансовой политики, например, более высокие процентные ставки, замедление темпов выдачи кредитов, некоторое ухудшение ситуации в группе рабочих мест с полной занятостью.
Что это на самом деле, — это вопрос времени. Рассчитать время для этих событий очень сложно, но понять общее направление, понять закономерность… Я думаю, что рынок снова откладывает спад на вторую половину года.
Одна из невероятных особенностей рынка — это механизм упреждения. Одна из причин, по которым евро все еще находится под давлением, заключается в том, что рынок учитывает в цене именно такой сценарий.
Баттон сказал, что политика центральных банков в краткосрочной перспективе может выглядеть аналогично, но в ближайшие годы ситуация изменится.
Скажем, ФРС сокращает ставку на 50 или 75, как и ЕЦБ. В 2025 году у ЕЦБ будет такая свобода действий, чтобы продолжать снижать ставки, а у ФРС, возможно, нет. Я думаю, именно тогда проявится расхождение. В 2026 году США действительно столкнутся с препятствиями, потому что именно тогда закончатся действия Закона о сокращении инфляции и Закона о чипах и науке.
Но в краткосрочной перспективе, если ЕЦБ смягчит политику раньше ФРС, это может иметь реальные последствия для соответствующих валют и золота.
Чендлер сказал, что, хотя ожидаемое ослабление евро в значительной степени учтено в этом сценарии, широкая общественность все еще запоздало принимает меры.
Есть разница между институциональными и розничными инвесторами. Я думаю, что у розничных инвесторов часто есть другие дела: они работают, у них есть семья, и они ждут новостей. В новостях говорится: «ЕЦБ снижает ставки, ФРС не собирается этого делать». И тогда они могут решить продать евро. Между тем, институциональные инвесторы ожидают этих событий. Они смотрят на то же, что и мы, например, на рынок свопов, рынок фьючерсов.
Это ясно видно по разнице между доходностью 2-летних облигаций в Европе и США.
Премия США упала примерно до 165 базисных пунктов по сравнению с Германией еще в январе, а сейчас она составляет 190 базисных пунктов. Я думаю, именно это оказывает давление на евро.
Что произойдет дальше? Скажем, в июне ЕЦБ сократит ставки, а ФРС нет, и некоторые трейдеры, особенно розничные инвесторы, скажут: «О, это расхождение в политике» и продадут евро. Между тем, институциональные инвесторы, у которых уже есть короткая позиция по евро, выкупят его обратно, потому что теперь, когда ЕЦБ снизили ставки, они будут думать: «Каким будет следующий шаг? Следующим шагом будет снижение ставки ФРС».
Начнут ли европейцы инвестировать в золото?
Баттон также считает, что в ближайшей перспективе евро окажется под давлением.
Вопрос в том, обратятся ли европейцы к золоту как к средству сбережения. В конечном счете, я думаю, что это может произойти. В этом году золото отлично смотрится в евро, и, безусловно, сейчас его не очень любят, так что есть возможности для инвестиций в золото. Но вы также можете возразить, что, если доллар укрепляется, сильный доллар не всегда благоприятен для золота.
Тем не менее, эксперт ожидает, что если широкая европейская общественность окажется «охваченной ощущением падения курса национальной валюты», это станет «естественным стимулом» для роста цен на золото.
Я предполагаю, что 90-95% реальных денежных потоков будут направлены в другие валюты, но эти 5% значительны на таком рынке, как золото. Сейчас золото позиционирует себя как сильный актив, и я думаю, что ему еще предстоит пройти долгий путь вверх. Чем больше хороших дней выпадает на долю золота, тем быстрее катится снежный ком под гору.
Сейчас на всех рынках победители продолжают побеждать, и мы переживаем самое ликвидное время в истории, самое простое время для торговли в истории. Пока золото продолжает дорожать, деньги будут перетекать в золото. Когда Европа слабеет, люди обращают внимание на золото. Возможно, трудно покупать на рекордно высоких ценах. Но с тех пор, как драгметалл преодолел отметку в $2.100 долларов, на сколько он может упасть? $30, $40 долларов? Я думаю, это максимум.
Со своей стороны, Чандлер не видит особых шансов у европейских инвесторов вложиться в золото так, как это сделали многие азиатские инвесторы, потому что динамика очень отличается.
Я только что смотрел на акции европейских банков, и они показывают отличные результаты. Японские банки тоже показали неплохие результаты, особенно сейчас, когда [Банк Японии] повысил процентные ставки. Я думаю, что по тем же причинам, по которым у американцев не так много золота, я не ожидаю, что Европа будет покупать много золота.
Я не уверен, что снижение ставки ЕЦБ является ключевым катализатором. Думаю, золото может вырасти еще в ходе текущего ралли.
Кроме того, Баттон ожидает, что американские инвесторы рано или поздно начнут вкладывать деньги в золото, но это будет скорее сделка из жадности, чем из страха.
В этом-то и заключается непомерная привилегия доллара США, что американцы не задумываются о переводе денег в евро. Европейцы действительно беспокоятся о евро и других валютах. Они помнят о временах слабости национальной валюты, поэтому, когда их валюта слабеет, они ищут альтернативы на валютном рынке и в сфере золота, возможно, даже криптовалют, в то время как американцы более склонны обращаться к золоту.
Когда курс доллара в конце концов развернется, американцы начинут покупать.
Необходимо, чтобы золото захватило воображение инвесторов в США.
Как только рынок привлечет внимание инвестиционного сообщества, его движение вверх станет феноменальным. В некотором смысле, золото уже сделало невероятный шаг вперед, но оно еще не привлекло к себе должного внимания. Если золото и драгоценные металлы смогут вновь завладеть воображением инвесторов, как это было в начале 2000-х, то сложно будет переоценить преимущества.
Сейчас на рынках капитала гораздо больше денег, чем было 15 лет назад, когда произошел большой рост на рынке золота. Я думаю, можно вполне мечтать о большем. Я не знаю, связано ли это с сокращением ставки ФРС или с Азией, но я думаю, что цена — это единственное, что действительно имеет значение.
Баттон отметил, что ситуация в прошлом году была ужасной для золота: высокие ставки, все остальные рынки процветают, а криптовалюты растут.
И все же золото находится на рекордно высоком уровне. Я рассматриваю золото как рынок, который пережил сильнейший удар по фундаментальным показателям.
Континентальный сдвиг может потрясти рынки
Чандлер сказал, что другой важной причиной потенциального расхождения между Соединенными Штатами и Европой является тектонический сдвиг в политическом ландшафте последней, который создает риски для валют и сырьевых товаров, таких как золото.
В июне состоятся выборы в Европейский парламент. И опросы показывают, что нынешнее руководство Франции и Германии пользуется очень низким уровнем поддержки, что предупреждает о сдвиге вправо.
Баттон согласился с тем, что политика — это «непредсказуемый фактор» на континенте, и она, вероятно, повлияет на рынки непредвиденным образом.
Грядут политические перемены, и это может стать толчком к своего рода торговле страхом и неопределенностью. В связи с COVID был короткий период, когда идеологическая сплоченность в Европе была беспрецедентной. Она быстро распалась, и я уверен, что она будет продолжать распадаться.
Это, вероятно, лучший аргумент в пользу покупки золота в Европе, и он довольно весомый. Вот за этим я бы наблюдал, потому что я не знаю, есть ли в Европе действующая партия, которая сейчас находилась бы в безопасности.
Эксперт не удивится, если золото продолжит расти. Вряд ли ситуация в Китае или Турции сильно изменится.